传媒行业：猫眼娱乐，收入高增，向内容制作发行纵向延伸

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 01 月 30 日 行业研究●证券研究报告 传媒 行业分析 猫眼娱乐：收入高增，向内容制作发行纵向延伸 投资要点  2018 年收入维持高增长，利润预计亏损 1.453 亿，主要由于用户激励金额仍在高位：公司 2018 年 Q1-3 实现营业收入 31 亿元，同比增长 100%，经营亏损1.44 亿元，亏损金额同比收窄 5%。最新财务数据表明，2018 年 M1-11 公司实现收入 35 亿元，经营亏损 1.177 亿元，亏损金额较 Q1-3 有所收窄，主要源于票补力度减弱。公司预计 2018 年全年归母净利润亏损 1.453 亿元。2018 年 Q1-3公司毛利率有所下降，主要由于内容宣发及制作成本大幅提升。 猫眼维持在线电影票务龙头地位，在线现场娱乐票务高增：从出票量份额看，猫眼仍处于在线电影票务龙头地位。2018 年 Q1-3 猫眼娱乐各渠道合计的平均月活用户数为 1.346 亿，同比增长 85%。2018Q1-3 猫眼在线现场娱乐票务收入5,000 万元，同比增长逾 10 倍，市占率提升至 11.3%，排名行业第二。 注重娱乐内容服务业务，纵向布局产业链：猫眼的娱乐内容服务收入主要来源于宣传费用、发行费以及制作服务溢利，宣传费用主要由两部分构成，其一为业务伙伴（影片制作方）投资的用户激励，其二为公司作为发行方收到的宣传费用。从收入构成看，来自制片方的用户激励占比下降，而作为发行方收到的宣发费用以及参与投资收到的制作服务溢利占比提升，表明公司制作、发行业务权重提升，2018Q1-3 公司共参与 12 部电视剧的联合出品。猫眼看重产业纵伸，将进一步布局内容制作、发行、在线视频资产。猫眼娱乐拟收购的标的包括欢喜传媒 15%股权及其他四家公司股权，其中 A 公司主要从事在线视频业务，B 公司主要从事娱乐内容制作，C 公司主要从事电影制作及发行业务，D 公司主要从事线下娱乐业务。 盈利预测及估值：根据最新招股书数据，我们略上调猫眼娱乐的收入预测，预计 2018-2020 年收入规模依次为 38 亿元、44 亿元和 51 亿元，预计 2020 年可实现期内盈利。猫眼娱乐已发行股本 966,186,295 股，本次 IPO 拟全球发售 132,377,000 股股份，发售价不高于 20.40 港元/股，且预期不低于 14.80 港元/股。据此，猫眼估值区间为：163 亿~224 亿港币，折合人民币 140 亿~192 亿元。彭博消息显示，猫眼将发行价定在推介区间低端，即 14.8 港元/股，对应估值 140 亿元人民币，相较我们之前的 DCF 绝对估值区间有所下降，可能受票补退场影响，平台价值略有降低。  风险提示：票务平台政策风险、双寡头竞争格局下的资金不足风险、影视行业供给侧改革带来的风险投资评级 领先大市-B 维持 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.92 -1.40 -14.54 绝对收益 0.17 1.29 -39.49 分析师 付宇娣SAC 执业证书编号：S0910517090002 fuyudi@huajinsc.cn 021-20377039 分析师 宋怡萱 SAC 执业证书编号：S0910518070002 songyixuan@huajinsc.cn 021-20377051 相关报告 传媒：版号发放常态化，建议关注产品线丰富的游戏大厂 2019-01-28 传媒：春节档临近，建议关注相关宣发、制作方及院线标的 2019-01-21 传媒：投资者诉祥源文化虚假陈述案件胜诉，投资者权益得到保障，上市公司信息披露监管加严 2019-01-18 传媒：单银幕产出降幅收窄，行业集中度现企稳迹象：关注政策扰动下院线行业的结构性机会 2019-01-17 传媒：国家新闻出版广电总局发布国产网络游戏审批信息，游戏版号放开 2019-01-02 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2018!-012018!-052018!-09传媒 沪深300 行业分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、2018 年收入维持高增长，利润预计亏损 1.453 亿 ...................................................................................... 3 二、猫眼维持在线电影票务龙头地位，在线现场娱乐票务高增.......................................................................... 5 三、注重娱乐内容服务发展，纵向布局产业链 ................................................................................................... 6 四、盈利预测及估值 .......................................................................................................................................... 8 五、风险提示 ..................................................................................................................................................... 8 （一）票务平台政策风险 ............................................................................................................................ 8 （二）双寡头竞争格局下的资金不足风险 ................................................................................................... 8 （三）影视行业供给侧改革带来的风险 ...................................................................................................... 8 图表目录 图 1：公司营业收入变动情况 ............................................................................................................................. 3 图 2：公司净利润变动情