明月镜片(301101)三季度营收增长稳健，离焦镜持续放量

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 明月镜片 301101.SZ 评 事件：公司公告 2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收 5.63 亿元，同比增长 23.80%，实现归母净利润 1.22 亿元，同比增长 40.34%；单三季度公司实现营收1.97 亿元，同比增长 17.03%，实现归母净利润 0.42 亿元，同比增长 20.88%，实现扣非归母净利润 0.36 亿元，同比增长 34.60%。 ⚫ 离焦镜延续亮眼增长，常规镜片增长稳健。2023 年三季度公司实现营收 1.97 亿元，同比增长 17%，其中镜片业务（剔除出口）同比增长 27%。镜片业务分品类来看:①三季度轻松控系列产品实现销售额约 4490 万元，同比增长 72%，其中轻松控二代产品占比进一步提升；受益于暑假旺季的营销加码与持续的渠道拓展，公司离焦镜业务延续亮眼增长。②推测三季度常规镜片业务收入（剔除出口）同比增长达15%以上，维持稳健增长态势，其中明星产品表现突出，三季度 PMC 超亮系列产品、1.71 系列产品收入同比分别增长 77%、27%，三大明星产品在常规镜片中的收入占比已超一半。 ⚫ 产品结构优化提升盈利水平，营销加码短期抬升费用率。公司 2023 年三季度实现毛利率 60.20%，同比提升约 4.8pct，推测主要系公司高毛利率的离焦镜、常规镜片明星产品占比有所提升，产品结构优化带动毛利率同比持续提升。同期公司期间费用率为 34.98%，同比提升 6.3pct，其中销售费用率同比提升约 8.1pct，主要系公司为了确保市场领先低位，抓住未来发展机遇，在三季度加大了品牌传播力度。2023年三季度公司实现归母净利率 21.47%，同比提升 0.7pct。 ⚫ 拓宽价格带+提升品牌势能+完善渠道布局，公司离焦镜业务增长势头强劲。2023 年8 月公司推出 1.56 轻松控 Pro 系列产品，零售价下沉至 2000 元以下，离焦镜二代产品价格带向下延伸有助于产品覆盖更多消费人群、加速下沉市场渗透。此外在营销端，公司以轻松控较高的有效率与依从性为抓手，在品类高速发展期战略性地加大品牌投放，提升品牌专业性与产品认可度。渠道端，公司持续优化优势渠道、加快拓展医疗渠道，提升全国销售网络的覆盖深度与广度。受益于产品、渠道布局的不断完善以及品牌势能的持续拉升，公司离焦镜业务有望维持强劲的增长趋势。 ⚫ 适当上调销售费用率假设，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.69/2.18/2.50 亿元（此前预测为 1.76/2.29/2.55 亿元），考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，给予 DCF 目标值 42.76 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 576 623 769 932 1,064 同比增长(%) 6.6% 8.3% 23.5% 21.2% 14.1% 营业利润(百万元) 108 160 208 265 302 同比增长(%) 14.0% 47.6% 30.6% 27.1% 13.9% 归属母公司净利润(百万元) 82 136 169 218 250 同比增长(%) 17.3% 65.9% 24.1% 28.9% 14.6% 每股收益（元） 0.41 0.68 0.84 1.08 1.24 毛利率(%) 54.7% 54.0% 57.8% 59.8% 61.5% 净利率(%) 14.3% 21.9% 22.0% 23.4% 23.5% 净资产收益率(%) 8.5% 9.5% 10.6% 12.0% 12.2% 市盈率 75.1 45.3 36.5 28.3 24.7 市净率 4.4 4.2 3.6 3.2 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年10月24日） 34.21 元 目标价格 42.76 元 52 周最高价/最低价 49.05/30.46 元 总股本/流通 A 股（万股） 20,151/7,147 A 股市值（百万元） 6,894 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2023 年 10 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 7.38 -8.41 -13.5 -26.38 相对表现% 11.56 -1.68 -5.14 -22.36 沪深 300% -4.18 -6.73 -8.36 -4.02 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 二季度业绩表现靓丽，盈利能力显著提升 2023-08-09 离焦镜六个月临床结果表现优异，近视防控产品放量可期 2022-11-25 三季度业绩表现亮眼，离焦镜、传统业务均有贡献 2022-10-26 三季度营收增长稳健，离焦镜持续放量 买入 （维持） 明月镜片季报点评 —— 三季度营收增长稳健，离焦镜持续放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 结 合 公 司 营 销 力 度 适 当 上 调 销 售 费 用 率 假 设 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为1.69/2.18/2.50 亿元（此前预测为 1.76/2.29/2.55 亿元），对应的 EPS 分别为 0.84/1.08/1.24 元。考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，我们给予公司 DCF 目标估值 42.76 元，维持“买入”评级。 表 1：我们给予公司 DCF 目标估值 42.76 元 资料来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 ⚫ 镜片新品推广程度不及预期的风险。镜片业务目前是公司最大的收入来源，离焦镜构成公司收入增长的重要驱动力，我们测算 2025 年占总收入比重将达 25%；若未来镜片新品推广力度不达预期，将直接影响镜片收入的增速情况，从而对公司整体盈利预测及估值结论产生不利影响。 ⚫ 镜片产品毛利率提升幅度不及预期的风险。公司通过主动提价将镜片产品结构向代表中高端市场的中高折射率镜片、功能片系列等方向调整和转移，若未来终端接受度不高导致产品提价幅度不及预期、毛利率提升幅度不及预期，公司利润增长或将面临不达预期的风险。 ⚫ 行业