指数化投资研究系列之一：日本ETF解析，央行大量持有的集中化市场

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 1 月 26 日 金融工程 日本 ETF 解析：央行大量持有的集中化市场 ——指数化投资研究系列之一 金融工程深度 中日 ETF 将实现互通：2018 年 10 月，上交所与日本交易所集团（JPX）签署合作备忘录，将共同推动中日 ETF 互通；此后，双方将进一步磋商互通的具体 ETF 品种。本篇报告，我们对日本 ETF的市场特色、持有人特点、重点产品等进行详细分析，关注日本 ETF投资价值与风险。市场特色：种类丰富，规模集中。截至 2019 年 1 月，日本 ETF 共计 224 只，国内 ETF187 只，规模约占全球 ETF 市场的 6%。日本ETF 市场经历了二十多年发展，其可投资标的覆盖了权益（包括宽基、行业、主题）、债券、商品、REITs 及杠杆和反向种类，但前三大宽基指数 TOPIX、日经 225、JPX-日经 400 规模占据国内权益类ETF 总规模的 98%。近几年的新发产品类别分布较广，国内权益主题指数、REITs 指数、债券产品在近三年均有发行，产品多样化趋势明显。持有人特点：日本央行大量持有。日本央行自 2010 年起为抵御通缩开始买入跟踪 TOPIX 和日经 225 指数的 ETF，期间 ETF 资产购买计划修正不下 10 次，购买量逐年上升，2017、2018 年全年的购买支出金额都在 6 万亿日元以上。截至 2018 年底，日本国内 ETF 规模约 35 万亿日元，日本央行持有 ETF 占其国内 ETF 比例超过 65%；占其国内股票 ETF 超过 70%。三大宽基指数：选样、加权方式存在差异。TOPIX 指数形式上类似A 股的中证全指；日经 225 为价格加权指数，选样考虑流动性、行业板块分布；JPX-日经 400 选样范围更广，加入了 ROE、营业利润的考量以选取高投资吸引力的股票。三大宽基指数 ETF 分析：先发优势明显、规模集中，后发产品竞争激烈。三大宽基指数 ETF 在规模上占据绝对主力，最有可能率先在上交所上市互通。三大宽基指数 ETF 由于央行的参与，先发优势明显、规模集中，都由野村的产品领衔，野村、大和、日兴三大管理公司占据绝对规模优势；其他管理公司的产品费率竞争激烈，低费率易带来更快的规模增长，新发产品也瞄准低费率。全球第一大 ETF管理公司贝莱德在日本的资管公司管理的产品具有费率极低、跟踪误差极小的独特优势，近年来增长快速、成交活跃。主要投资价值：①与已有资产相关性低，分散组合风险； ②日本经济有所反弹，央行大量持有，指数表现较稳定； ③日本 ETF 市场健全，交易空间大。主要投资风险：①日本央行政策存在不确定性； ②日本央行大量持有对公司治理带来不利影响；③日本央行大量持有影响 ETF 市场整体结构。 风险提示：本报告基于日本交易所、日本央行、各资产管理公司等的公开数据与公开文件整理分析，宏观经济、中日 ETF 互通政策存在不确定性风险。分析师 刘均伟（执业证书编号：S0930517040001） 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 大盘走势图 资料来源：Wind -30%-18%-5%8%20%09-1712-1704-1807-18上证基金指数沪深3002019-01-26 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 日本 ETF 市场概况 ................................................................................................................... 4 2、 日本 ETF 市场特色：种类丰富，规模集中................................................................................ 5 2.1、 标的分布：多集中在宽基指数 ................................................................................................................ 5 2.2、 产品发行情况 .......................................................................................................................................... 6 2.3、 管理人分布 .............................................................................................................................................. 7 3、 持有人特点：日本央行大量持有 ............................................................................................... 8 3.1、 日本央行 ETF 购买计划 .......................................................................................................................... 8 3.2、 其他持有人情况 .................................................................................................................................... 11 4、 重点产品介绍 .......................................................................................................................... 12 4.1、 三大宽基指数 ETF：先发优势明显 ....................................................................................................... 13 4.2、 SPDR 黄金 ETF .................................................................................................................................... 17 5、 投资价值与风险 ......................