网易S(09999.HK)2023Q3业绩前瞻：进入强势产品周期，预计游戏业务显著提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月23日买 入1网易-S（09999.HK）2023Q3 业绩前瞻：进入强势产品周期，预计游戏业务显著提速 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004联系人：徐焘021-60375437xutao@guosen.com.cn事项：网易-S（9999.HK）即将发布 2023 年三季度业绩公告。国信互联网观点：1）预计收入和利润增长明显提速：预计 2023Q3 实现总营收 280 亿元，同比增长 15%；实现经营利润 68 亿元，同比增长 44%，经营利润率 24%。2）预计游戏业务在三季度因新产品而提速增长：预计 2023Q3 游戏业务实现营收 210 亿元，同比增长 21%。其中：预计 PC 端游实现收入 49 亿元，同比减少10%，主要受代理暴雪游戏停运影响。手游实现收入 161 亿元，同比增长 35%，预计主要由《逆水寒》手游等新产品驱动增长。3）进入强势产品周期，维持“买入”评级：在新产品的驱动下，网易自三季度起进入业绩强势期。后续储备产品仍然丰富，预计会为后续年度的业绩贡献增长。考虑到新产品的出色表现，我们小幅上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年调整后归母净利润分别为 304/313/339 亿元，上调幅度2%/0%/0%。同时维持目标价 169-194 港币。多款新产品表现优异，有望催化股价向上，继续维持“买入”评级。评论： 整体：预计收入同比增长 15%，经营利润同比增长 44%我们预计 2023Q3 实现总营收 280 亿元，同比增长 15%。主要增长预计由手游业务贡献，特别是几款新游戏市场表现出色。预计实现经营利润 68 亿元，同比增长 44%，经营利润率为 24%，受益于：①游戏业务充值渠道比例变化带动毛利率同比优化；②云音乐因成本管控的持续改善而毛利率同比提升。预计 2023Q3 实现 non-GAAP 归母净利润 73 亿元，归母净利润率 26.1%，受到投资收益和汇兑损益波动影响较大。图1：网易营业收入及增速（亿元、%）图2：网易 Non-GAAP 归母净利润及利润率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图3：网易经营利润及利润率（亿元、%）图4：网易三项期间费率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 在线游戏：预计收入增长 21%，因新产品而明显提速预计 2023Q3 游戏业务实现营收 210 亿元，同比增长 21%。其中：预计 PC 端游实现收入 49 亿元，同比减少10%，主要受代理暴雪游戏停运影响。手游实现收入 161 亿元，同比增长 35%，预计主要由《逆水寒》手游等新产品驱动增长。截至 10 月 22 日，《逆水寒》手游、《蛋仔派对》、《巅峰极速》、《全明星街球派对》分别位列 iOS 畅销榜第 4、第 12、第 37、第 29。PC 端游《永劫无间》宣布将于 7 月 14 日起对所有玩家永久免费开放，预计会推动玩家数量回升。我们预计网易游戏业务的强势期将维持到四季度。图5：网易在线游戏收入及增速（亿元、%）图6：网易 PC 端游收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：网易手游收入及增速（亿元、%）图8：网易几款新游戏 iOS 榜单排名资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：七麦数据，国信证券经济研究所整理网易后续储备产品仍然丰富，后续年度的增长潜力仍足。公司今年再次公布了多款新游戏。除我们在之前报告中推荐关注的《永劫无间》手游、《射雕》、《燕云十六声》等产品外，近期新公布了《代号：无限大》等新产品。其中《燕云十六声》预计最迟不超过明年二季度上线，《巅峰极速》《蛋仔派对》正在积极筹备出海，预计会为后续年度的业绩贡献增长。表1：网易当前储备产品及版号情况游戏名称（代号）品类平台研发商版号情况预计上线燕云十六声RPGPC/移动自研有2024Q2 之前射雕RPGPC/移动自研无七日世界SOCPC/移动自研有永劫无间手游动作移动自研无代号 56冒险射击移动自研无代号：无限大RPGPC/移动自研无暂时叫它：天字七六RPG移动自研无突袭：暗影传说卡牌 RPG移动代理（Plarium）有零号任务非对称竞技移动自研有龙之灵域MMORPG移动自研有海外产品：Racing Master竞速移动自研Eggy Party休闲派对移动自研Once HumanSOCPC/移动自研遗落海域SOC移动自研AshfallSOCPC/移动自研湮灭效应战棋 RPG移动代理（ZIOFEE STUDIO）数据来源：公司公告、公司官网、国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理 其他业务：预计非游戏业务合计收入同比持平，云音乐仍在消化直播业务调整影响预计 2023Q3 有道实现营收 15 亿元，同比增长 7%。预计主要受益于广告营销业务的收入增长，而智能设备业务则因产品周期呈现波动性。预计 2023Q3 云音乐实现营收 20 亿元，同比减少 15%。其中预计音乐服务会受益于付费渗透率的提升，但直播收入预计仍然受到公司用户体验和分成控制的消极影响。预计 2023Q3 创新业务实现营收 20 亿元，同比增长 5%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：网易有道收入及增速（亿元、%）图10：网易云音乐收入和增速（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议：进入强势产品周期，维持“买入”评级在新产品的驱动下，网易自三季度起进入业绩强势期，《逆水寒》手游、《蛋仔派对》等新游戏表现出色。后续储备产品仍然丰富，《燕云十六声》预计最迟不超过明年二季度上线，《巅峰极速》《蛋仔派对》正在积极筹备出海，另有《永劫无间》手游、《射雕》等优质在研产品，预计会为后续年度的业绩贡献增长。考虑到新产品的出色表现，我们小幅上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年调整后归母净利润分别为304/313/339 亿元，上调幅度 2%/0%/0%。同时维持目标价 169-194 港币。多款新产品表现优异，有望催化股价向上，继续维持“买入”评级。 风险提示政策风险；游戏市场竞争激烈的风险；游戏出海表现不及预期的风险；全球疫情的系统性风险等。相关研究报告：《网易-S（09999.HK）-收入短暂降速，新产品表现亮眼，后续季度业绩提速确定性强》 ——2023-08-27《网易-S（09999.HK）-2023Q2 业绩前瞻：两款新产品表现亮眼，有望带动三季度提速》 ——2023-07-12《网易-S（09999.HK）-手游表现亮眼，多款新产品定档》