华润啤酒(291 HK)消费企业日经营交流纪要

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2023 年 10 月 24 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 华润啤酒 (291 HK) 消费企业日经营交流纪要 华润啤酒在上周五（10 月 20 日）参加我们的消费企业日，并于会上分享 3 季度的经营情况。3 季度营收增速环比明显放慢，主要是 7、8 月份去年高基数，以及台风影响季度现饮需求。前九个月营收保持正增长，3 季度情况没有像市场预测同业一样下跌 10%。  高端化。整体次高端以上销量也受到高基数以及宏观经济影响，增长速度有所放缓。但对比上半年 26.4%的增速也没有很明显的差距，我们推断增速应该可以维持在 20%+水平。喜力维持高增，我们预计 3 季度增长可以维持在 45-50%+，全年来看品牌增速要比去年的 30%+要高出一定程度。  单价的变化。高端化没有明显的放缓，需求甚至没有全部转到低端。所以公司预期 3 季度单价纵使在总销量放缓的情况下影响是有限的，而 3 季度单价提升也可以保持在一个低单位数水平。  4 季度的研判。回顾往期，年底的利润增长通常不会非常明显。同比来说，十月份要比 8、9 月份好。公司表示不会在季内提价，但考虑到去年 4 季度单价基数比较低，加上今年喜力强劲的表现，季度单价也很有可能在不提价的基础上有增长。  原材料成本分析。加工原料方面，中国已于 8 月初终止对澳大利亚进口大麦两项税收征收，对此，公司预计将于明年起享受成本下降利好。包装材料方面，下一轮采购同样将于今年年底至明年春节开始。目前来看，铝材、纸张和玻璃瓶的市场价格呈现上涨趋势，但公司实际已采购成本得以有效控制。预计下轮采购中，铝材和大麦的价格变动幅度为主要影响因素。  白酒板块转型。考虑宏观因素以及品牌转型调整影响，公司对白酒板块的年内的盈利暂不做明确判定。目前来看，自身发展步伐并没改变，去渠道库存及企业端采购渠道扩展开展顺利，8 月已推出了定价 480 元的新包装摘要酒，预计明年将继续推出同系列新品。在未来两年中，宏观经济环境的变化将帮助公司放大板块的发展步伐。  公司估值。更新后目标价基于过去 3 年均值 21.0 倍 2024 年中 EV/EBITDA （前值为 23.0 倍）。 目标价 港元 69.8 (此前目标价 港元 73.1) 潜在升幅 68.2% 当前股价 港元 41.5 中国必需消费 黄铭谦 (852) 3900 0838 josephwong@cmbi.com.hk 李昀嘉 (852) 3757 6202 bellali@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万港元） 134,633.3 3 月平均流通量(百万港元） 349.2 52 周内股价高/低(百万港元) 64.75/37.00 总股本 (百万) 3244.2 资料来源： FactSet 股东结构 CRH Beer 10.0% Morgan Stanley 10.0% 资料来源： 港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 -2.2% 1.8% 3 -月 -14.4% -5.7% 6 -月 -33.8% -21.4% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 相关报告： 1. Budweiser APAC (1876 HK) – 3Q preview: flattish rev/EBITDA growth – Oct 19,2023 2. 洪九果品 (6689 HK) – 估值重调；改善经 营 性 现 金 流 为 年 内 首 要 目 标 – Sep 14,2023 3. Mengniu Dairy (2319 HK) – 1H core rev/np +3%/10%;a surprising beat – Sep 1,2023 4. Nongfu Spring (9633 HK) – 1H rev/np +23%/25%; a neat beat on tea beverage – Aug 31, 2023 5. CR Beer (291 HK) – 1H rev/EBIT +13%/26%; Heineken grew 60% - Aug 21, 2023 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 销售收入 (百万人民币) 33,387 35,263 41,449 44,196 47,229 同比增长 (%) 6.2 5.6 17.5 6.6 6.9 净利润 (百万人民币) 4,587.0 4,344.0 5,461.1 6,858.9 7,949.2 同比增长 (%) 119.1 (5.3) 25.7 25.6 15.9 每股收益 (人民币) 1.41 1.34 1.68 2.11 2.45 市场平均预估每股收益 (人民币) na na 1.66 2.01 2.39 市盈率 (倍) 37.8 33.5 23.0 18.4 15.8 市净率 (倍) 7.1 5.4 4.1 3.6 3.1 股息 (%) 1.1 1.2 1.7 2.2 2.5 股本回报率 (%) 20.1 16.9 18.9 20.7 20.9 净负债比率 (%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司、彭博及招银国际环球市场预测 2023 年 10 月 24 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 盈利预测调整 New Old Diff (%) 百万人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 41,449 44,196 47,229 41,449 44,196 47,229 0.0% 0.0% 0.0% 毛利润 17,464 19,357 21,505 17,464 19,357 21,505 0.0% 0.0% 0.0% 经常性 EBIT 6,982 8,800 10,224 6,982 8,800 10,224 0.0% 0.0% 0.0% 净利润 5,461 6,859 7,949 5,461 6,859 7,949 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 42.1% 43.8% 45.5% 42.1% 43.8% 45.5% 0ppt 0ppt 0ppt EBIT 利润率 16.8% 19.9% 21.6% 16.8% 19.9% 21.6% 0ppt 0ppt 0ppt 净利率 13.2% 15.5% 16.8% 13.2% 15.5% 16.8% 0ppt 0ppt 0ppt 资料来源：招银国际环球市场预测 图 2: 招银国际预测对比市场平均预测 CMBIGM Consensus Diff (%) 百万人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E