商业贸易行业周报：9月社零总额增5.5%，餐饮消费延续高景气

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业周报 9 月社零总额增 5.5%， 餐饮消费延续高景气 [Table_Summary] 投资要点： 【核心观点】 9 月社零总额 4.0 万亿增 5.5%，较 2021 年增 8.1%；除汽车外的消费品零售额 3.5万亿增 5.9%。限额以上消费品零售 1.6 万亿增 5.2%。 我们测算了各品类的 9M2021-9M2023 的单月 2-year CAGR，限额以上品类看，①粮油食品、饮料、烟酒：由于必需属性较强，2-year CAGR 整体优于可选品类，但除烟酒以外，实际 9M23 单月增速修复高度（增速所处 2018 年以来分位数）偏弱。②可选品类 2-year CAGR 中，餐饮>金银珠宝>服饰>化妆品>家具>电器，其中餐饮和服装增速位于 2018 年以来 80%分位数以上，修复斜率高。 1. 9 月社零 4 万亿增 5.5%，餐饮和服装增速位于 18 年以来 80%分位数以上 2023 年 1-9 月社零总额 34.21 万亿元，同比增长 6.8%；其中除汽车外的消费品零售额 30.73 万亿元，同比增长 7.0%，限额以上消费品零售额 12.94 万亿元，同比增 5.9%。 分渠道，1-9 月网上零售额 10.8 万亿，名义同比增长 11.6%，其中实物商品网上零售额同比增长 8.9%，占比社零总额 26.4%（同比提升 0.7pct），网上吃、穿、用类商品增速各 10.4%、9.6%、8.5%。 9 月社零总额 3.98 万亿元，同比增长 5.5%，增速同比增加 3pct、环比增加 0.9pct。其中，除汽车外的消费品零售额 3.54 万亿元，同比增长 5.9%。限额以上商品零售额 1.47 万亿元，同比增长 4.7%。 按消费类型，9 月份，商品零售 35539 亿元，名义同比增长 4.6%，增速环比增加 0.9pct；餐饮收入 4287 亿元，同比增长 13.8%，增幅环比增加 1.4pct。 分品类，①9 月粮油食品、饮料、烟酒各增 8.3%、8.0%、23.1%；可选品中日用品、化妆品、服饰、金银珠宝各增 0.7%、1.6%、9.9%、7.7%，家电降 2.3%。②环比 2023 年 8 月，粮油食品、饮料、烟酒、服装、珠宝、家电增速各增 3.8、7.2、18.8、5.4、0.5、0.6pct，日用品、化妆品、家具增速各降 0.8、8.1、4.3pct。③同比 2022 年 9 月，饮料、烟酒、服装、化妆品、珠宝、家电、家具增速各增3.1、31.9、10.4、4.7、5.8、3.8 、7.8 pct，粮油食品、日用品增速各降 0.2、4.9pct。 我们测算了各品类的 9M2021-9M2023 的单月 2-year CAGR，限额以上品类看，①粮油食品、饮料、烟酒：由于必需属性较强，2-year CAGR 整体优于可选品类，但除烟酒以外，实际 9M23 单月增速修复高度（增速所处 2018 年以来分位数）偏弱。②可选品类 2-year CAGR 中，餐饮>金银珠宝>服饰>化妆品>家具>电器，其中餐饮和服装增速位于 2018 年以来 80%分位数以上，修复斜率高。 2. 投资建议：首选兼备业绩韧性&安全边际的龙头，关注弹性标的 考虑到消费仍在渐近复苏过程，以及下半年逐渐迎来估值切换，我们建议优选中期业绩韧性强和安全边际高的龙头，关注前期回调较多及基本面或有拐点的弹性标的。综合以上，A 股重点关注重庆百货、小商品城、安克创新、老凤祥、珀莱雅，关注福瑞达、贝泰妮、周大生、菜百股份、苏美达、家家悦、王府井。H 股重点关注美团、京东集团、名创优品，关注巨子生物、阿里巴巴、百果园、泡泡玛特。 行业风险提示：消费复苏不及预期；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 行业研究·商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图1 限额以上各品类同比增速、绝对值相较于 2019 年同期恢复程度以及 2-year CAGR 修 复 斜 率修 复 高 度同 期 对 比2-year CAGR2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年9M169M179M189M199M209M219M229M23增速环比提升（pct）9M23增速所处2018年以来当月分位数相较于9M19恢复情况（%）9M23相较于9M21增速（%）10.410.29.08.0-3.912.5-0.210.710.39.27.83.34.42.55.50.949.2115.34.08.18.15.73.9-1.913.41.48.87.85.73.15.32.86.15.22.157.1121.35.610.410.28.97.9-2.311.80.510.710.49.27.64.14.53.04.60.939.7115.53.810.810.79.59.4-16.618.6-6.310.610.29.49.4-2.93.1-1.713.81.482.5113.95.8服务消费限额以上餐饮6.07.46.47.1-14.023.5-5.96.06.06.97.11.95.50.112.82.482.5141.46.3粮油食品10.910.210.210.29.910.88.711.08.013.610.47.89.28.58.33.831.7131.38.4饮料10.510.39.010.414.020.45.310.36.110.48.922.010.14.98.07.236.5143.96.4烟酒9.37.97.47.45.421.22.37.57.99.84.217.616.0-8.823.118.895.2140.56.0日用品11.48.013.713.97.514.4-0.712.57.817.412.010.70.55.60.7-0.820.6128.43.1化妆品8.313.59.612.69.514.0-4.57.713.47.713.413.73.9-3.11.6-8.122.2137.9-0.8服装鞋帽针纺织品7.07.88.02.9-6.612.7-6.56.76.29.03.68.3-4.8-0.59.95.482.5104.84.6金银珠宝0.05.67.40.4-4.729.8-1.15.05.311.6-6.613.120.11.97.70.558.7127.54.8文化办公用品11.29.83.03.35.818.84.410.44.44.9-0.212.222.68.7-13.6-5.21.6128.3-3.1家用电器和音像器材8.79.38.95.6-3.810.0-3.98.66.85.75.4-0.56.6-6.1-2.30.623.897.4-4.2建筑及装潢材料14.010.38.12.8-2.820.4-6.214.29.58.44.20.513.3-8.1-8.23.219.078.1-