2023年三季报点评：Q3收入持续增长，电动化配套顺利推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 22 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.67 元 精锻科技（300258） 汽 车 目标价： 17.00 元（6 个月） Q3 收入持续增长，电动化配套顺利推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.82 流通 A 股(亿股) 4.64 52 周内股价区间(元) 9.33-16.22 总市值(亿元) 61.04 总资产(亿元) 65.42 每股净资产(元) 7.32 相 关研究 [Table_Report] 1. 精锻科技（300258）：Q2 业绩亮眼，差速器总成高增 (2023-08-31) 2. 精锻科技（300258）：新能源占比大幅提升，差速器总成增长亮眼 (2023-04-23) 3. 精锻科技（300258）：新能源增长强劲，Q4 业绩同比快速增长 (2023-01-19) 4. 精锻科技（300258）：Q3 业绩亮眼，新能源贡献重要增量 (2022-10-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年三季报，公司实现营收 15.1亿元，同比+18.6%，实现归母净利润 1.9 亿元，同比+8.2%。分拆单季度看，Q3 实现营收 5.6 亿元，同比+10.0%，环比+11.7%，实现归母净利润 0.6亿元，同比-9.9%，环比-26.9%。  Q3 收入稳定增长，新能源业务贡献重要增量。Q3 公司实现营收 5.6 亿元，同比+10.0%，环比+11.7%，收入实现稳增预计主要受益于公司新能源车差速器配套业务持续放量增长。根据乘联会预计，2023 全年我国新能源乘用车销量将达850 万辆，渗透率有望在 23年达到 36%，公司有望充分享受电动化赛道增长红利。  Q3毛利率环比提升，净利率同环比下滑。Q3公司毛利率 26.1%，同比-3.3pp，环比+1.2pp，主要是因为行业竞争加剧导致毛利率出现同比下滑。费用率方面，公司降本增效成果显著，Q3 管理费用率为 5.9%，同比-1.1pp，环比持平；Q3公司财务费用率为 2.5%，同比+4.9pp,环比+7.3pp，预计主要系本期可转债利息费用增加以及汇兑收益减少所致；研发费用方面，公司持续注重研发投入，Q3研发费用率为 4.7%，环比+1.3pp，同比-1.6pp。综合来看，Q3 公司净利率为10.6%，同比-2.5pp，环比-5.7pp。整体分析看，Q3公司归母净利润同环比下滑主要系汇兑波动以及转债利息影响所致。  海外布局持续推进，关注人形机器人新领域。1）三季度泰国子公司完成注册登记手续，未来伴随泰国子公司项目的有序推进，公司有望实现对海外市场的持续开拓，推动海外业务加快增长。2）公司近期公告披露，现阶段在重点关注人形机器人领域应用的关节零部件，并积极参与开发。随着项目持续顺利推进，该产品有望成为公司中长期成长点。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.6/3.3/4.0亿元，23-25 年归母净利润复合增长率为 17.4%，对应 PE 分别为 24/19/15 倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1808.27 2147.00 2617.88 3587.81 增长率 27.04% 18.73% 21.93% 37.05% 归属母公司净利润（百万元） 247.36 259.15 326.73 400.71 增长率 43.98% 4.77% 26.07% 22.64% 每股收益 EPS（元） 0.51 0.54 0.68 0.83 净资产收益率 ROE 7.39% 7.36% 8.65% 9.80% PE 25 24 19 15 PB 1.82 1.73 1.61 1.49 数据来源：Wind，西南证券 -25%-13%-2%10%21%33%22/1022/1223/223/423/623/823/10精锻科技 沪深300 精 锻科技（300258） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑新能源汽车渗透率逐步提升，叠加公司积极开发新客户新项目，特别是以电动差速器总成为主的电动化配套业务有望高速增长，预计 23-25 年锥齿轮类销量同比增长5%/7%/18%，新能源差速器总成销量同比增长 87%/50%/55%，轴类产品（电机轴）销量同比 增长 300%/150%/150%， 轻 量化 产品销 量为 0/20/50 万件， 其他产 品销量同 比增长5%/10%/20%。 假设 2：受行业竞争加剧影响，产业链面临降价趋势，故假设 23/24/25 年锥齿轮类均价20.6/19.6/18.6 元/件，结合齿类均价 27.4/26.0/24.7 元/件，轴类产品均价 194/188/183 元/件，轻量化产品均价 105/105/105 元/件。考虑其他产品中存在部分开发新品，单价相对较高，故假设 23/24/25 年其他产品均价 49.4/50.4/51.4 元/件。 假设 3：公司产能利用率稳步提升，规模效应显现，叠加齿轮钢等主要原材料成本可控，对 应 各 类 产 品 类 业 务 毛 利 率 稳 定 改 善 ， 预 计 23-25 年 公 司 锥 齿 轮 类 毛 利 率 为30.0%/31.0%/32.0%，轴类（电机轴）毛利率为 26.0%/26.5%/27.0%，轻量化产品毛利率为26.0%/26.5%/26.5%，结合齿与差速器产品 23-25 年毛利率分别稳定在 18%与 26%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 锥齿轮类 收入 841.28 836.37 849.47 956.05 增速 12.82% -0.58% 1.57% 12.55% 成本 561.47 585.46 586.13 650.11 毛利率 33.26% 30.00% 31.00% 32.00% 结合齿类 收入 191.14 181.58 172.50 163.88 增速 -14.44% -5.00% -5.00% -5.00% 成本 155.08 148.9