纺织服装行业：社零增速仍在低位，必选消费韧性初显

证券研究报告·行业研究·纺织服装 纺织服装行业 1 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 社零增速仍在低位，必选消费韧性初显 增持（维持） 投资要点  从周一（1 月 21 日）披露的社零数据来看，社零总体增速尤其是商品零售增速仍维持历史较低水准，但结构上已经出现分化，餐饮、粮油食品、饮料、烟酒、服装、日用品、药品等必选消费品类增速有所恢复，相对的，化妆品、金银珠宝等可选消费品类呈现出较大压力。相应的，本周森马服饰（+4.82%）、水星家纺（+3.52%）、富安娜（+2.79%）、海澜之家（+2.52%）、罗莱生活（+1.66%）等必选消费品龙头涨幅居前，优于大盘及板块指数。  必选消费的韧性、优质品牌龙头在管理上的α叠加低估值高股息，这些优势是必选消费龙头在投资上的吸引力所在，但制约板块向上表现的主要是大的经济环境，我们认为 19 年 Q1 数据仍比较艰难（上一年高基数、春节相对较早、年终收入和就业状况等等），因此股息与稳健的业绩增长将构成 19 年相对合理的收益预期。 对近期跟踪标的的观点更新：  对于大众服饰品牌龙头，基于供应链、渠道及管理等方面形成的优势，我们判断将有望能够对抗偏弱的宏观消费环境。 森马服饰：18 年童装线下及电商表现优异，休闲装经历供应链改革后进入品牌定位和零售标准化管理的改革深水区，19 年童装仍将凭借优势继续推进全渠道布局，休闲装的管理红利预计也将持续释放，我们依然看好公司 19 年的稳健增长。 海澜之家：我们预计 18Q4&19 年零售将维持个位数稳健增长态势，19年仍将对新品牌有合理投入，因而我们认为 19 年的利润端也将维持个位数的增长态势。 波司登：公司属于国内服装品牌逆袭的典范，在过去数年运营能力得到有效夯实的基础上，大规模品牌营销投入带来了品牌认知度和 ASP 的快速提升，我们认为这样的改革红利仍将持续数年。  高端女装品牌基于受众的聚焦，在经营上有望取得独立于大环境的业绩表现。 地素时尚：我们认为公司近期零售端的强劲表现以及 19 年 10%的开店规划能够有效支撑公司 19 年的业绩确定性，叠加高股息属性，持续推荐。  消费环境虽然平淡，但新零售类企业凭借模式创新带来的效率提升，仍保持较高增速。 南极电商：我们看好公司凭借高效模式带来的高转化率、高复购率，以及产品端的高性价比，仍将在强势品类保持优于行业的 GMV 增速，在空白产品上继续攻城拔寨。 开润股份：公司在收购印尼运动包袋代工厂后，将在 2B 端持续发力，也有希望为 2C 业务贡献新的品类，19 年 2C 业务的线下全渠道布局也是一大看点。  风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《纺织服装行业：消费承压，板块配置方向再梳理》2019-01-20 2、《纺织服装行业：谈一谈南极电商 GMV 逆势高增长》2019-01-13 3、《纺织服装行业：三件个体性事件下的投资性机会》2019-01-07 [Table_Author] 2019 年 01 月 27 日 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn 研究助理 詹陆雨 021-60199793 zhanly@dwzq.com.cn -46%-34%-23%-11%0%11%2018-012018-052018-09纺织服装 沪深300 2 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 社零增速仍在低位，必选消费韧性初显 ...................................................................................... 5 2. 我们如何看 2019 年服装板块表现 ................................................................................................ 6 2.1. 品牌服饰 2019 年股价波动空间大幅收窄（向上、向下空间都有限） .......................... 7 2.2. 优质制造 2019 年全球化产业布局是主逻辑 ...................................................................... 8 2.3. 新模式 2019 年依然会保持较快增长 .................................................................................. 9 3. 相关标的估值水平 .......................................................................................................................... 9 4. 12 月零售增速平稳，出口增速放缓 ............................................................................................ 10 4.1. 本周板块表现回顾 .............................................................................................................. 10 4.2. 零售端: 12 月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增 7.4% ...................................... 12 4.3. 出口：18 年 12 月上游纺织纱线、织物等出口增长放缓 ............................................... 14 4.4. 上游主要原料：棉价小幅上涨，人民币小幅回升 .......................................................... 15 5. 上市公司重要公告 ........................................................................................................................ 21 5.1. 纺