PC结构件龙头，构建“一体两翼”新发展

证券研究报告·公司深度研究·消费电子 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 春秋电子（603890） PC 结构件龙头，构建“一体两翼”新发展 2023 年 10 月 23 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 研究助理 王润芝 执业证书：S0600122080026 wangrz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.87 一年最低/最高价 7.36/11.22 市净率(倍) 1.52 流通 A 股市值(百万元) 3,894.29 总市值(百万元) 3,894.29 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.82 资产负债率(%,LF) 48.65 总股本(百万股) 439.04 流通 A 股(百万股) 439.04 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,845 3,089 4,571 6,684 同比 -4% -20% 48% 46% 归属母公司净利润（百万元） 157 82 226 353 同比 -49% -48% 174% 56% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.36 0.19 0.52 0.80 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.67 52.76 19.23 12.33 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ PC 结构件领先企业，构建“一体两翼”新发展：春秋电子深耕消费电子精密结构件领域十余年，逐渐形成以笔记本电脑结构件业务为主，汽车电子结构件及通讯电子模组业务为协同的“一体两翼”新发展格局。公司提供涵盖新品研发、模具开发制造、结构件模组生产等环节的全产业链服务，在行业内积累了大量优质客户，多赛道发展，蓄力长期成长。 ◼ 前瞻布局车用镁铝结构件，有望充分受益汽车轻量化趋势：轻量化是解决新能源汽车续航问题的核心方法之一，而镁铝结构件在轻量化中有广阔的应用场景。公司作为国内少数熟练掌握并运用多年半固态射出成型工艺的企业，在镁铝结构件生产方面具有技术优势。公司已经成功通过车载屏幕快速切入到新能源汽车的零部件供应链中，当前车载镁合金在车内应用正逐步从中控仪表屏背板等往 CCB 横梁、电机壳体等延伸，公司正同步提升自身产品能力，目前可为新能源汽车中控系统、转向系统、电控系统等方面提供镁合金应用支持。目前公司正在有序扩张产能，后续该业务板块将接力消费电子业务为公司构筑长期增长动能。 ◼ 专注笔电结构件制造，多维度竞争优势明显：公司长期聚焦于消费电子精密结构件业务，目前消费电子产品以铝合金等金属结构件为主，生产经营模式成熟，公司拥有全面的结构件模组产品线，同时与联想、三星电子、惠普、戴尔、LG 等世界知名电脑厂商建立稳定的合作关系，产品及服务得到下游龙头厂商高度认可，展现出多维度全方面的竞争优势。随着人工智能等技术发展，笔记本电脑将出现全新的交互形式，笔记本电脑行业更新升级周期在即，行业需求将逐步回暖，公司消费电子精密结构件业务板块有望凭借竞争优势实现业绩修复。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司在笔记本结构件领域的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，同时公司积极拓展新领域，形成第二曲线，有望充分受益下游汽车电子对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025 年营收分别为 30.89/45.71/66.84 亿元，同比增长-19.66%/48.00%/46.21%，归母净利润分别为 0.83/2.26/3.53 亿元，同比增长-47.56%/174.39%/55.90%。公司 2023/2024/2025 年的 PE 分别为47.22/17.21/11.04 倍，2025 年公司估值低于可比公司平均水平。我们看好公司在笔记本结构件与镁合金结构件领域的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：消费电子需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期；应收账款风险。 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2022/10/242023/2/212023/6/212023/10/19春秋电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 24 内容目录 1. 聚焦笔电结构件制造，“汽车+通讯”新赛道助力长期增长 ............................................................ 4 1.1. 笔电结构件技术沉淀，构筑“一体两翼”新格局 .................................................................... 4 1.2. 消费电子结构件业绩回落，打造汽车镁铝合金结构件“第二成长曲线” ............................ 6 1.3. 加大产能扩张，蓄力业绩长期增长 ........................................................................................ 7 2. 优势延伸至镁合金件，把握汽车电子轻量化机遇 .......................................................................... 8 2.1. 汽车轻量化趋势确定，零部件厂商迎来新机遇 .................................................................... 8 2.2. 镁合金步入高性价比替代区间，市场前景广阔 .................................................................... 9 2.3. 把握客户转型新机遇，技术+设备双重优势助力车用结构件发展 .................................... 14 3. 深耕消费电子领域，尽显技术品质优势 ........................................................................................ 16 3.1. 笔记本电脑结构件恢复发展，凸显金属化趋势 .................................................................. 16 3.2. 公司处于行业领先地位，产品优势明显 .............................................................................. 18 4. 盈利预测与投资评级 .......