产业数字化业务较快增长，紧抓数字经济机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月23日买 入中国电信（601728.SH）产业数字化业务较快增长，紧抓数字经济机遇核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.74 元总市值/流通市值525251/192105 百万元52 周最高价/最低价7.51/3.84 元近 3 个月日均成交额951.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国电信（601728.SH）-上半年净利润增长 10%，深入布局算力基建》 ——2023-08-09《中国电信（601728.SH）-全面实施云改数转，一季度归母净利润同比增长 10.5%》 ——2023-04-24《中国电信（601728.SH）-全面实施云改数转，2023 年云业务收入目标千亿》 ——2023-03-24《中国电信（601728.SH）-云网龙头，价值重估》——2023-03-12《中国电信（601728.SH）-移动及固网业务稳健增长，云业务翻倍增长》 ——2022-10-24三季度净利润增长 11%。2023 年前三季度，公司实现营业收入 3811 亿元（同比+6.5%），其中服务收入 3497 亿元（同比+6.4%）；实现归母净利润 271亿元（同比+10.2%）。单三季度实现收入 1224 亿元（同比+4.1%），实现归母净利润 70 亿元（同比+11%）。产业数字化业务保持较快发展，加强 AI 等核心能力建设。2023 年前三季度，公司产业数字化业务收入达到 997 亿元，同比增长 16.5%。公司积极布局战略性新兴产业，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智。例如，近期公司 AI 服务器采购招标落地，采购 4175 台训练型服务器；截至2023 年中，公司智算新增 1.8EFLOPS 算力至 4.7EFLOPS（FP16），持续加大算力建设。移动通信、固网及智慧家庭业务维持稳健增长。移动通信业务方面，前三季度，公司实现收入 1519 亿元（同比+2.4%），移动用户达 4.06 亿户（净增1463 万户），其中 5G 套餐用户净增 3965 万户至 3.08 亿户，渗透率达 75.8%，移动用户 ARPU 值为 45.6 元（同比+0.2%）。公司不断优化 5G 网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进 5G 应用 AI 智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。固网及智慧家庭服务方面，前三季度总体实现收入 920亿元（同比+3.9%）。智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合 ARPU 达到人民币 47.8 元。公司加大研发投入，费用投入精准聚焦。费用方面，2023 年前三季度，公司销售费用为 407.52 亿元（同比增长 0.1%）；管理费用为 270.35 亿元（同比增长 6.4%）；研发费用为 73.35 亿元（同比增长 24.0%）；财务费用为 5.90亿元。公司研发费用增长显著，主要由于公司强化科技创新，加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G 等重点领域，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用增长主要为铁塔租赁负债利息支出增长。坚持云改数转战略，把握数字经济机遇。公司坚定并全面深入实施云改数转战略，根据此前规划，公司全年资本开支约 990 亿元，其中产业数字化资本开支 380 亿元，加强产业数字化核心能力建设，紧抓数字经济发展机遇。风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：维持此前盈利预测，预计 2023-2025 年营业收入分别为5189/5589/5939 亿元，归母净利润分别为 307/341/377 亿元，当前股价对应PE 分别为 17/15/14x，对应 PB 分别为 1.2/1.2/1.1x，维持“买入”评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)434,159474,967518,912558,928593,947(+/-%)11.3%9.4%9.3%7.7%6.3%净利润(百万元)2595227593307443410237715(+/-%)24.4%6.3%11.4%10.9%10.6%每股收益（元）0.280.300.340.370.41EBITMargin7.7%7.5%8.0%8.2%8.4%净资产收益率（ROE）6.1%6.4%7.0%7.6%8.1%市盈率（PE）20.219.017.115.413.9EV/EBITDA7.77.88.97.97.3市净率（PB）1.231.221.191.161.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年前三季度，公司实现营业收入 3811 亿元（同比+6.5%），其中服务收入 3497亿元（同比+6.4%）；实现归母净利润 271 亿元（同比+10.2%）。单三季度实现收入 1224 亿元（同比+4.1%），实现归母净利润 70 亿元（同比+11%）。图1：中国电信营收及增速（单位：亿元、%）图2：中国电信单季营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国电信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国电信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理产业数字化业务保持快速发展。2023 年前三季度，公司产业数字化业务收入达到997 亿元，同比增长 16.5%。公司积极布局战略性新兴产业，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智。例如，近期公司 AI 服务器采购招标落地，采购 4175 台训练型服务器；截至 2023 年中，公司智算新增 1.8EFLOPS 算力至4.7EFLOPS（FP16），持续加大算力建设。移动通信、固网及智慧家庭业务维持稳健增长：（1）移动通信业务方面，前三季度，公司实现收入 1519 亿元（同比+2.4%），移动用户达 4.06 亿户（净增 1463 万户），其中 5G 套餐用户净增 3965 万户至 3.08 亿户，渗透率达 75.8%，移动用户 ARPU 值为 45.6 元（同比+0.2%）。公司不断优化 5G 网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进 5G 应用 AI 智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中国电信产业数字化收入（亿元）及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（2）固网及智慧家庭服务方面，前三季度总体实现收入 920 亿元（同比+3.9%）。智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合 ARPU 达到人民币 47.8 元。图6