三季度归母净利同比增长73%，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月23日增 持科思股份（300856.SZ）三季度归母净利同比增长 73%，盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价60.50 元总市值/流通市值10244/9813 百万元52 周最高价/最低价83.56/45.49 元近 3 个月日均成交额90.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科思股份（300856.SZ）-上半年归母净利增长 139%，多因素加码盈利能力持续提升》 ——2023-08-18《科思股份（300856.SZ）-一季度归母净利同比增长 176%，迈向综合型个护原料平台》 ——2023-04-26《科思股份（300856.SZ）-2022 年业绩实现高速增长，股权激励助力中长期稳健成长》 ——2023-04-20《科思股份（300856.SZ）-22 年业绩表现优异，产能释放及品类扩张驱动快速成长》 ——2023-01-19《科思股份（300856.SZ）-22 年业绩表现优异，产能释放及品类扩张驱动快速成长》 ——2023-01-12公司三季度业绩持续维持高速增长。公司 2023 年前三季度实现营收 17.74亿元，同比+42.07%；归母净利润 5.36 亿元，同比+110.99%。其中单 Q3 实现营收 5.84 亿，同比+36.28%，实现归母净利润 1.86 亿，同比+73.06%。虽然三季度为公司传统淡季，但随着防晒市场需求持续旺盛和新产品产能的不断释放，助力公司收入快速提升，而高毛利的新产品占比提升和上游成本的稳定维持，带动毛利率上行，从而实现盈利水平的进一步提升。毛利率加速上行，费用率有所提升。盈利能力方面，公司单三季度毛利率/净利率为 50.10%/31.79%，同比+10.93pct/6.76pct，环比+0.43pct/0.21pct。毛利率同比大幅提升主要由于老品相较于去年同期存在提价的影响，同时高毛利新品产能不断释放；而环比毛利率上行主要由于：1）新型防晒剂产品放量带动产品结构进一步调整；2）虽然 Q3 石油大宗价格有所上行，但作为公司上游的精细化工行业今年整体供大于求，导致公司成本端未有价格传导反而有所受益。费用端，2023 年单 Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.13pct/1.14pct/-0.56pct，整体费用管控良好，管理费用率有所上行主要因为今年存在 2323.35 万元股权激励费用摊销。营运能力维持稳定，现金流受收入增长而大幅改善。公司前三季度存货周转天数/应收账款周转天数分别同比提升 8/6 天,整体保持稳定；单 Q3 经营性现金流净额为 2.14 亿元/+433.13%，主要由于销售产品增加带动现金增加。风险提示：宏观环境风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司在维持传统防晒剂市场占有率的同时，不断扩产新型防晒剂产能，夯实自身防晒原料龙头地位。此外积极开拓多元化日化原料品种，随着去屑剂、增稠剂等新布局原料不断放量，将助力公司业绩稳步提升，并实现向综合平台型美妆原料商的战略性转变。此外，随着公司产能利用率的提升和高毛利率的新品拓展，有望带动盈利水平持续优化。考虑到公司高毛利新品逐渐放量带动收入占比提升，叠加公司成本端压力减小，带动毛利率进一步提升，我们上调公司 2023-2025 年归母净利润至 7.23/9.32/11.21（原值为 6.21/7.56/8.75）亿元，对应 PE 为 14/11/9 倍,维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0901,7652,5263,3654,142(+/-%)8.1%61.8%43.1%33.2%23.1%净利润(百万元)1333887239321121(+/-%)-18.7%192.1%86.2%28.9%20.3%每股收益（元）1.182.294.275.506.62EBITMargin13.1%24.4%32.4%31.5%30.7%净资产收益率（ROE）8.4%20.0%28.1%27.5%25.7%市盈率（PE）51.426.414.211.09.1EV/EBITDA33.320.512.49.88.3市净率（PB）4.305.273.983.032.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司三季度业绩维持高增速。公司 2023 年前三季度实现营业收入 17.74 亿元，同比+42.07%；归母净利润 5.36 亿元，同比+110.99%。其中单 Q3 实现营收 5.84 亿，同比+36.28%，实现归母净利润 1.86 亿，同比+73.06%。虽然三季度为公司传统淡季，但随着防晒产品市场需求的继续增长和新产能的不断释放，助力公司主营业务收入快速提升，相关季节性影响有所抵消，而高毛利的新产品占比提升和上游成本的稳定维持，带动毛利率的提升，实现利润大幅增长。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，公司 2023 年单 Q3 毛利率/净利率分别为 50.10%/31.79%，同比分别+10.93pct/6.76pct，环比+0.43pct/0.21pct。毛利率同比大幅提升主要由于老品相较于去年同期存在提价的影响，同时高毛利新品产能不断释放；而环比毛利率上行主要因为：1）新型防晒剂产品放量带动产品结构进一步调整；2）目前公司成本端与作为公司上游的精细化工行业产品价格相关度较高，虽然 Q3 石油大宗价格有所上行，但今年精细化工下游需求较弱，导致价格成本端未有传导，反而因整体供大于求仍有所下行。费用端，2023 年单 Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.90%/7.30%/3.84%，分别同比-0.13pct/1.14pct/-0.56pct，公司整体费用管控良好，管理费用率有所上行主要因为今年存在 2323.35 万元股权激励费用摊销。图3：公司单季度毛利率及净利率情况图4：公司单季度费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理营运能力和现金流方面，公司 2023 年前三季度存货周转天数/应收账款周转天数分别为 132/52 天，同比提升 8/6 天,整体保持稳定；单 Q3 经营性现金流净额为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32.14 亿元，同比提升 433.13%，主要由于销售产品增加带动现金增加。图5：公司存货周转天数及