2023年三季报点评报告：Q3业绩承压，关注需求回暖及产能落地

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 20 日 科创板/公司研究 评级：买入(维持) 研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 陈雨 S0350122070023 cheny19@ghzq.com.cn [Table_Title] Q3 业绩承压，关注需求回暖及产能落地 ——同益中（688722）2023 年三季报点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/20 表现 1M 3M 12M 同益中 -6.6% -23.0% -34.2% 沪深 300 -5.3% -8.2% -6.5% 市场数据 2023/10/20 当前价格（元） 12.93 52 周价格区间（元） 12.86-23.11 总市值（百万） 2,904.94 流通市值（百万） 1,653.19 总股本（万股） 22,466.67 流通股本（万股） 12,785.67 日均成交额（百万） 46.97 近一月换手（%） 27.57 《同益中（688722）2023 年中报点评报告：2023H1业绩同比增长，产能扩张、结构优化助力公司持续成长（买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2023-08-28 事件： 2023 年 10 月 20 日，同益中发布 2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入 5.19 亿元，同比增长 13.28%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.33 亿元，同比下降 1.29%；加权平均净资产收益率为10.68%，同比减少 1.89 个百分点。销售毛利率 39.28%，同比减少 0.87个百分点；销售净利率 25.74%，同比减少 3.57 个百分点。 其中，2023 年 Q3 实现营收 1.29 亿元，同比-26.58%，环比-14.00%；实现归母净利润 0.37 亿元，同比-37.07%，环比-11.90%；ROE 为 3.12%，同比减少 2.20 个百分点，环比减少 0.34 个百分点。销售毛利率 45.49%，同比增加 5.55 个百分点，环比增加 2.94 个百分点；销售净利率 29.47%，同比减少 4.08 个百分点，环比增加 1.31 个百分点。 投资要点： ◼ 前三季业绩总体平稳，Q3 单季同环比仍承压，结构优化持续深入 2023 年前三季度，公司实现营业收入 5.19 亿元，同比+13.28%，主要由于今年上半年尤其一季度整体市场需求相对较好；实现归属于上市公司股东的净利润 1.33 亿元，同比-1.29%，总体平稳，略有下降主要由于公司前三季度毛利率和净利率略有下滑。 2023Q3 单季度来看，公司经营仍面对一定压力。2023Q3 公司营收为 1.29 亿元，环比-14.00%；归母净利润为 0.37 亿元，环比-11.90%。其中 Q3 毛利为 0.59 亿元，环比减少 0.05 亿元，在费用等其他损益项目环比变化不大的情况下，公司净利润下滑主要由于毛利下降，预计可能系订单减少所致。 公司毛利率稳步提升，结构优化持续深入。2023Q3 公司销售毛利率45.49%，同比增加 5.55 个百分点，环比增加 2.94 个百分点。公司持续推进 UHMWPE 纤维复合材料业务布局，加强中高端领域开拓，推动产品结构和客户结构的持续优化，有望带动公司毛利率及盈利能力稳步提升。 -0.3417-0.2484-0.1551-0.06180.03150.1248同益中沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 表 1：公司主营业务分产品数据 资料来源：Wind，国海证券研究所 ◼ 国际冲突有望带动防弹制品需求，海上风电有望拉动民用需求 俄乌冲突仍在延续，巴以冲突则有愈演愈烈之势，全球地区冲突有望带动军需配备增加，进而带动防弹相关制品需求。UHMWPE 纤维作为防弹制品核心材料之一有望迎来利好，关注 UHMWPE 纤维及其复合材料在军工领域潜在的需求增长和价格提升。 此外，海上风电逐步发力有望带动海缆及缆绳对 UHMWPE 纤维的需求增长。2023H1 以来，海上风电项目建设提速，各省新一轮竞配及国管海域开发趋势明确，海上风电有望迎来发展新机遇。近期，海上风电也迎来一系列政策及项目方面的利好，截至 2023 年 10 月初，据各省市发改委公告不完全统计，2023 年全国共有 21 个海上风电项目通过核准批复，总装机容量达 10.1GW，尤其今年 9 月以来，多个国内海上风电项目施工得以推进。随着审批等限制因素逐步解除，国内海上风电排产交付有望逐步放量。例如，10 月 11 日，广东省7GW 省管海上风电项目竞配确认落地；9 月 25 日，江苏省核准的第一个平价海上风电项目国能龙源射阳 1GW 海上风电项目核准。 ◼ 公司产能扩张即将逐步落地，有望推动公司业绩迈上新台阶 截至 2022 年底，公司拥有 UHMWPE 纤维产能 4320 吨，在建产能 4240 吨，其中控股子公司优和博 2000 吨新增产能预计今年底建成投产，新泰分公司 2240 吨新增产能预计 2024 年建成投产；公司拥有复材（无纬布）产能 800 吨，在建产能 2000 吨，预计 2024 年建成投产。公司 UHMWPE 纤维新增产能是现有产能近一倍，逐步投产后将持续夯实公司基本盘；此外，公司复合材料在建产能是现有产能 2.5 倍，考虑到复合材料更高的毛利率，投产后将推动公司盈利迈上新台阶，并持续优化公司产业链及产品结构。根据公司项目规划及进展，公司在建项目将逐步进入投产期，有望助力公司 2024 年及未来业绩稳步增长。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 表 2：公司主要产品及产能情况（截至 2022 年底） 资料来源：公司公告，国海证券研究所 ◼ 盈利预测 综合考虑公司前三季度经营情况、产能投放节奏和市场情况等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.74、2.39、3.36 亿元，对应 PE 为 16.7、12.2、8.6 倍。公司是国内 UHMWPE 纤维龙头企业，规模扩张、产品及应用领域的结构优化有望带动公司持续成长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 下游需求拓展不及预期；产品价格波动风险；项目投产进度不及预期；原材料价格大幅波动；化工品行情大幅下跌；国际局势动荡；行业政策大幅变动等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 616 670 1012 1396 增长率(%) 86 9 51 38 归母净利润（百万元） 171 174 239 336 增长率(%) 226 2 37 41 摊薄每股收益（元） 0.76 0.78 1.06 1.50 ROE(%) 15 14 16 18 P/E 23.76 16.67 12.16 8.64 P/B