美团W(03690.HK)深度报告：竞争格局改善，美团主动出击，预期边际反转

证券研究报告 | 公司深度 | 互联网电商 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美团－Ｗ(03690) 报告日期：2023 年 10 月 19 日 竞争格局改善，美团主动出击，预期边际反转 ——美团深度报告 投资要点 ❑ 有别于市场：市场认为在流量增速中枢下降以及抖音本地生活的竞争，美团长期价值将受损，股价持续回调。我们认为竞争已经边际趋缓，美团以守为攻，通过降佣、开设直播、组织架构调整等多方面抢占份额。长期来看美团沉淀的商户资源、用户心智壁垒依然保证本地生活龙头地位。美团和抖音在平台属性和模式上具备差异化特征，在商户侧和用户侧存在部分错位竞争，依托本地生活渗透率低、行业持续边际扩容的特点，二者良性竞合有望共享行业增长红利，共创增量。 ❑ 高筑墙、广积粮，本地生活龙头再出发 短视频平台入局，美团躬身加码直播以攻为守。抖音等短视频、直播平台加码本地生活，在内容、场景、消费上突破传统图文形式，带来更多维、立体的产品呈现，叠加流量优势，带来本地行业冲击；7 月中旬，美团 App 首页直播入口正式上线，立足本地生活出发点，以直播短视频方式引流获客，新打法或可破局。 多项扶持举措齐发力，吸纳优质商家再铸坚实壁垒。美团通过实施降佣、返佣、帮扶等多种激励措施有望加大美团平台吸引力，提高商户长期留存意愿，促进优质商家资源沉淀，合力创增长。 骑手降本成效显著，到家业务盈利能力改善。骑手成本下降有望继续超预期，驱动到家业务盈利能力持续改善。骑手成本下降主要受益于：1）骑手供应充沛；2）骑手单均配送时长缩短；3）美团“薪动力”模式推出。 闪购保持高增长势头，消费者“万物到家”心智持续强化。未来供给端有望持续受益于：1）拓展品类供给；2）开展大促等活动持续赋能商家；3）首月免佣政策推出，对新商家吸引力上升；4）持续布局闪电仓，数字化助力商家降本增效。未来用户端的增量有望来源于：1）年轻消费群体渗透率提升；2）用户的“闪烁性”需求；3）送达及时心意的需求；4）商品组合和服务提升客单价。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2023/2024/2025 分别实现收入 2800.63/3492.31/4129.40 亿元，同比+27.33%/+24.70%/+18.24%，归母净利润 158.00/335.58/452.90 亿元，同比扭亏/+112.40%/+34.96%。看好公司的长期成长性和在平台、商户、用户侧的深度壁垒，短期格局优化和成本改善共振，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 政策变化；企业战略决策方向调整；新业态和本地生活服务的解决方案出现 投资评级: 买入(维持) 分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 ningfujie@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$110.40 总市值(百万港元) 689,352.31 总股本(百万股) 6,244.13 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 219955 280063 349231 412940 (+/-) (%) 22.79% 27.33% 24.70% 18.24% 归母净利润 -6686 15800 33558 45290 (+/-) (%) / / 112.40% 34.96% 每股收益(元) -1.09 2.53 5.37 7.25 P/E -92.90 40.02 18.84 13.96 资料来源：浙商证券研究所 -27%-14%-1%12%25%37%22/1022/1122/1223/0123/0223/0423/0523/0623/0723/0823/0923/10美团-W恒生指数美团－Ｗ(03690)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2023/2024/2025 分别实现收入 2800.63/3492.31/4129.40 亿元，同比+27.33%/+24.70%/+18.24%，归母净利润 158.00/335.58/452.90 亿元，同比扭亏/+112.40%/+34.96%，对应 PE 40X/19X/14X。看好公司的长期成长性和在平台、商户、用户侧的深度壁垒，短期格局优化和成本改善共振，维持“买入”评级。 ⚫ 关键假设 2023 年本地生活竞争趋缓，美团顺势提升竞争优先级，叠加低基数效应，预计公司竞争力将更加稳固，核心本地商业价减驱动量增。 预计 2023 年到店酒旅 GTV 同增 100%，受降佣影响货币化率略有下滑，酒旅货币化率由 2022 年 10.7%下降到 8%，整体到店酒旅收入增速在 45%左右；外卖 GTV 同增21%，闪购 GTV 同增 50%。 新业务上，公司一方面将进一步加大社区团购、即时零售的投入，另一方面，对增速一阶导下降的新业务重心调整以减亏为战略重点，更偏防守，预计 2024 年单车、打车、快驴等业务扭亏可能性较大。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为面对抖音本地生活的竞争，美团长期价值将受损，我们认为美团依托长期沉淀的商户资源、用户心智壁垒依然占据本地生活龙头地位，未来美团和抖音有望通过差异化竞争共享行业增长红利。 美团和抖音在平台属性和模式上具备差异化特征，在商户侧和用户侧存在部分错位竞争，主要体现在： 1）商户侧：美团布局多线城市，中尾部商户是美团的底盘，适合商家长效经营；抖音依托流量优势适合商家前期引流起量、新店宣传、持续曝光种草等场景，能够驱动本地生活大盘扩容。 2）用户侧：美团已具备强用户心智和已养成用户找店习惯，能够帮助用户做出快速、精准找店的消费决策；抖音主要满足消费者随机性场景化的需求。 依托本地生活渗透率低、行业持续边际扩容的特点，二者差异化竞争有望共享行业增长红利，共创增量。 ⚫ 股价上涨的催化因素 布局直播短视频推高转化率，特价促销打造爆品，降佣、返佣、帮扶等多种激励措施吸纳优质商户，驱动收入超预期；骑手成本持续下行，到家业务盈利能力改善；闪购保持高增长势头，打开营收和盈利空间。 ⚫ 风险提示 政策变化；企业战略决策方向调整；新业态和本地生活服务的解决方案出现 美团－Ｗ(03690)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 高筑墙、广积粮，本地生活龙头再出发 .................................................................................................... 5 1.1 美团生活服务发展——千团大战洗出龙头，深潜多层次矩阵 .................................................................................