A股市场2月投资策略报告：政策发力对冲风险，反弹进入观望期

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 [Table_MainInfo]政策发力对冲风险，反弹进入观望期 ――A 股市场 2 月投资策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2019 年 1 月 25 日 [Table_Summary]投资要点： 宏观方面，2018 年四季度 GDP 同比增长 6.4%，为近 10 年来最低值（持平于 2009 年第一季度），全年同比增长 6.6%，经济仍有一定下行压力。从三驾马车看，相较于第三季度，投资贡献略有增强，消费依然是主要支撑力量，出口对经济拖累作用略有减弱。贸易端，进出口增速纷纷转负，对经济拖累作用将逐步显现；社零同比微幅回升但仍处历史低位，居民加杠杆买房挤出效应与收入回落将使消费依旧承压；投资端，土地购置金支撑作用消退后，地产投资仍将下行；内外需承压、企业利润放缓下，制造业投资持续提升仍存难度；基建增速将因逆周期政策实施而有所回升。总体来看，经济仍有下行压力，随着稳定总需求的相关政策密集出台，经济或将出现由量变到质变的转换。流动性方面，1 月美联储鸽派言论日渐强化，但相较于联储表态，硬数据表现或是判断美联储行径的关键；欧元区经济复苏尚不健康，其货币正常化必充满犹疑；日本方面，全球需求降低带来的避险情绪提升令日元的套息交易走向反面，1 月份日元对美元一度显著走高。国内方面，美联储加息预期下降令外部制约日渐弱化，但因需求不足，宽货币向宽信用转化依旧不如人意。故随管理层对稳增长诉求日益提升，财政政策将成为稳定总需求的关键着力点，货币政策依旧重在机制疏通和结构调节，降低风险溢价是流动性层面需要解决的关键问题，而无风险利率仍将以稳为主。策略方面，对于 A 股市场而言，在经历了 1 月份的反弹后，指数又来到了阻力逐渐增大的区域。微观层面的经济下行压力正和不断强化的政策展开持续碰撞。市场短期将存在方向决定的过程，如果政策的密集发布，能够带来预期层面的实质改善，则指数的反弹依然有再上一个台阶的机会。但如果 2 月份微观信息难及预期，则也不排除指数层面出现再度调整压力。因此相较于我们 1 月份对于反弹的乐观，市场在 2 月份将遭遇更多阻力，建议投资者做好仓位控制，待趋势明朗后，再做选择。近一阶段，资本市场的改革向深水区推进的信号明显，在以扩大股权融资规模为目标的政策导向下，围绕供给端、需求端和交易端的资本市场改革已现端倪，与之配套的注册制、引入中长期投资者、减少交易阻力等细项改革政策的落地，有望提振市场的活跃度，从而令券商板块的中长期预期得到好转。在配置端，除了建议关注券商板块外，我们总体延续年报中的建议，建议投资者基于稳预期、稳就业，配置建筑材料、建筑装饰、房地产等行业；另一方面，建议基于经济的转型升级进程，配置 TMT板块中商誉风险较低的个股。风险提示：中美经贸谈判进展缓慢，国内经济下行超预期。策略研究 证券研究报告 策略月报 [Table_Analysis]证券分析师 宋亦威 022-23861608 syw_bhzq@126.com [Table_Author]助力分析师 ble_Analysis]助理分析师 严佩佩 SAC No: S1150118110003 孟凡迪 SAC No: S1150118110004 SACNo:S1150117060012[Table_Picture]指数一年走势图 0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.00-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%成交金额上证综指0.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00140000.00-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%成交金额创业板指相关研究报告 [Table_Report]《盈利延续回落预期，主题投资助力反弹——A 股市场 1 月份投资策略报告》 《石以砥焉，化钝为利——2019 年 A股市场投资策略报告》 《业绩深秋至，政策暖风吹——A 股市场 11 月份投资策略报告》 《政策预期持续升温，外资开放力度加大——A 股 10 月投资策略报告》 《业绩拖累风格切换，预期决定市场方向——A 股市场四季度投资策略》 A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 22 目 录 1. 经济仍有下行压力 经济景气度有所回落 ..................................................... 4 1.1 景气度再度下行 短期下行压力不减 ..................................................... 4 1.2 进出口增速纷纷转负 贸易顺差仍将收窄 .............................................. 5 1.3 内需相对疲软 稳增长诉求日益提升 ..................................................... 5 2. 外部制约日渐弱化 内部维稳徐徐前行 ......................................................... 7 2.1 联储加息或将终结 美元已是强弩之末 ................................................. 7 2.2 货币宽松重结构 财政刺激稳需求 ....................................................... 10 3. 市场情绪修复中，指数进入阻力阶段 ............................................................ 13 3.1 政策对冲全面发力，指数反弹阻力增大 .................................................. 13 3.2 资本市场深化改革，活跃交易举措有望落地 .......................................... 14 3.2.1 供给端：推进科创板及注册制加速落地 .......................................... 14 3.2.2 需求端：积极引入国内外中长期资金 ............................................. 16 3.2.3 交易端：减少交易阻力，提高市场活跃性 ...................................... 17