快递行业2023年9月数据点评：通达系整体单票收入实现环比增长，关注旺季价格趋势

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 快递 2023 年 10 月 20 日 快递行业 2023 年 9 月数据点评 推荐 （维持） 通达系整体单票收入实现环比增长，关注旺季价格趋势  上市公司业务量表现：申通保持件量增速领先，韵达业务量累计增速回正。1）9 月业务量增速：申通（33.7%）＞圆通（15.5%）＞韵达（11.3%）＞顺丰（5.6%），顺丰不含丰网件量增速 20.45%；极兔根据招股书测算 9 月业务量增速 34.7%。2）1-9 月累计业务量增速：申通（32.1%）>圆通（18.4%）＞顺丰（9.1%）>韵达（1.2%）。3）环比看：9 月圆通增长 3.7%、申通增长7.7%、韵达增长 2.8%、顺丰增长 11.3%、极兔增长 2.9%。  上市公司快递收入增速：申通同比增速领先。1）9 月收入增速：申通（15.6%）>顺丰（13.2%）＞圆通（7.0%）＞韵达（-2.9%）；顺丰不含丰网收入增速 15.4%。2）1-9 月累计收入增速：申通（19.2%）>圆通（11.3%）>顺丰（10.5%）＞韵达（-5.0%）。  单票收入：通达系单票收入同比下滑，环比整体增长，韵达环比涨幅最大。1）9 月单票收入：圆通 2.34 元，同比-7.3%（-0.18 元）；韵达单票收入 2.29 元，同比-12.9%（-0.34 元）；申通 2.11 元，同比-13.5%（-0.33 元），降幅最大；通达系单价均下降，一方面与产品均重变化有关，另一方面为淡季市场竞争所致；顺丰 17.21 元，同比增长 7.2%，不含丰网则下降 4.1%。2）1-9 月累计单票收入：圆通 2.41 元，同比下降 6.1%；韵达 2.39 元，同比下降 6.1%，顺丰 16.11元，同比增长 1.3%；申通 2.26 元，同比下降 9.7%。3）环比看，顺丰环比增长 4.1%（+0.67 元）；通达系中，申通环比增长 0.5%（+0.01 元），韵达环比增长 5.5%（+0.12 元），涨幅最大，圆通环比持平。4）我们建议关注旺季价格趋势。9 月以来，金华、揭阳等地方出台快递行业合规指引或行业健康发展倡议，以点带面预计行业监管托底态度明确，叠加终端加盟商盈利诉求，行业价格存在回升空间，通达系 9 月整体单票收入有所回暖。我们建议进一步关注后续旺季价格趋势，我们认为市场对于“陷入价格战”的担忧有所过度。  事件：极兔速递 IPO 材料更新，23H1 经调整 EBITDA 转正。1）财务数据：收入：23H1 营收 40.3 亿美元，同比增 18.4%。分区域看，东南亚、中国以及其他地区 23H1 年营收分别为 12.5、22、5.8 亿美元，占比分别为 31%、55%、14%。成本：23H1 营业成本为 38.4 亿美元，履约成本、干线成本和员工成本分别为 17.9、11.4、3.1 亿美元，占比分别为 47%、30%、8%。盈利能力：23H1毛利率为 4.8%，23H1 经调整亏损 2.6 亿美元，同比减亏 1.6 亿美元；经调整EBITDA 扭亏为盈达到 0.39 亿美元，同比减亏 1.78 亿美元；分区域看，东南亚、中国、其他地区 22 年经调整 EBITDA 分别为 1.84、-0.45、-0.66 亿美元，同比变化+0.27、+1.77、-0.21 亿美元。2）经营数据：23H1 公司全球包裹量为80 亿件，同比+17%，其中东南亚、中国件量分别为 14.4、64.5 亿件，同比分别+18.4%、+15.1%。（注：上半年中国快递行业增速 16%，极兔市占率 10.8%)，23Q3 中国市场日均包裹量 43.9、46 及 48.9 百万件（去年同期为 36.2、34.7 及36.3），8 月份额达到 12.4%。  投资建议：1、电商快递：我们预计全年将实现 15%以上的件量增长，充分体现电商快递行业需求端的韧性，价格端我们预计年内将实现企稳回升。我们认为通达系快递整体估值在底部，核心标的：关注韵达边际变化，公司累计业务量增速已经转正，件量的修复有助于公司优化网络与成本结构，旺季前实现份额止跌回升，同样有助于旺季的价格策略，强调强推评级；持续推荐圆通、建议关注申通优化力度。2、顺丰控股：1）估值底部：对应 2024 年不到 20 倍PE，公司上市以来的估值底部。2）积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。3）下一步看鄂州：我们认为，从鄂州国际货运航线的开拓进展速度中，可发现海外在用实际行动看好鄂州潜力，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。  风险提示：经济大幅下滑，行业业务量增速显著下滑，价格战明显扩大。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 2,949.75 0.34 流通市值(亿元) 2,915.07 0.43 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.8% -27.8% -28.0% 相对表现 -1.7% -13.4% -21.5% 相关研究报告 《快递行业 2022 年中报综述：行业盈利持续改善，资本开支确认下行，重视快递行业重要投资机遇》 2022-09-10 《快递行业 2022 年 7 月数据点评：韵达巩固市场份额，顺丰票均收入持续回升》 2022-08-19 单击此处输入文字。 -28%-15%-2%11%22/1022/1223/0323/0523/0823/102022-10-19~2023-10-19快递沪深300华创证券研究所 快递行业 9 月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 各公司业务量增速（17 年 10 月-23 年 9 月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 2023 年 9 月各公司业务量及收入增速 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 快递行业 9 月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 3 顺丰单票收入（元） 图表 4 韵达单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 5 圆通单票收入（元） 图表 6 申通单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源