证券行业2023年9月投资策略：平准基金启示录

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月20日超 配证券行业 2023 年 9 月投资策略平准基金启示录核心观点行业研究·行业月报非银金融·证券Ⅱ超配·维持评级证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《与高质量发展同行-从中信证券经验看头部券商发展路径》 ——2023-10-04《证券行业 2023 年 9 月投资策略-缩量交易，政策博弈》 ——2023-09-25《证券行业 2023 年半年报综述暨下半年业绩展望-从预期到兑现》 ——2023-09-08《从政策落地到增量资金-——证监会一揽子政策对券商和资本市场机构行为影响》 ——2023-08-29《证券行业 2023 年 8 月投资策略-政策期权延续主题机会》 ——2023-08-20交易延续缩量，融资规模收缩，叠加债券调整，基本面环比仍处下行。（1）经纪业务方面，9 月 A 股日均成交金额为 7190 亿元，环比下降 12.72%，同比下降 1.12%。（2）投行业务方面，9 月 IPO 数量为 21 家，募集资金规模为 181 亿元，环比下降 68.55%；9 月再融资规模为 370 亿元，环比下降61.84%；9 月企业债和公司债承销规模为 3540 亿元，环比下降 16.68%。（3）自营业务方面，9 月股债主要指数以下跌为主，尤其沪深 300 指数下跌 2.01%，创业板指数下跌 4.69%，中证全债指数下跌 0.69%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，9 月两融日均余额为15156 亿元，环比下降 3.97%。政策博弈增强，关注海外和我国资本市场历史上平准基金实施经验。平准基金是股市困境时期扭困的重要工具，往往在核心指数持续下跌达 35%时启动。（1）海外实践：东亚日本、韩国、中国香港、中国台湾等经济体使用过平准基金，而在欧美等更为成熟的资本市场则较多表现为一揽子救市手段的“类平准基金”。短期内，平准基金的入市效果主要取决于资金规模和当时市场估值水平，长期不改变市场运行节奏。（2）实践经验：平准基金的设立有其合理性，但应避免投资过程中的潜在道德风险。结合海外尤其是美国、日本、中国香港地区经验，需要审慎设计平准基金的募资、入市与退出机制，比如为规避救市潜在的道德风险，当前买入宽基 ETF 优于选择个股，同时恢复市场正常融资功能，如逐步恢复 IPO 节奏，估值修复后恢复正常套保和减持，实现交易与融资活跃；比如参考 2015 年救市经验，探讨各券商和证金公司出资买入的股票委托给专业机构管理，引导市场预期后，允许其择机卖出。投资建议维持证券行业“超配”评级。随着一二级市场协调平衡发展、规范减持政策不断明晰，叠加中央汇金公司增持四大行股份，增量资金正在路上，资本市场资金供需结构有所优化。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力、经纪业务突出的优质券商，推荐中信证券、华泰证券、东方财富和锐意转型，协同想象力空间大的国联证券。风险提示经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E600030中信证券买入21.953,0531.601.8413.7111.91601688华泰证券买入15.991,3351.451.6711.049.59300059东方财富买入15.132,3990.580.6726.2722.67601456国联证券买入10.702700.380.4628.1023.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录近期关注：中央汇金入市，政策空间仍有想象 ...................................... 4行业重要动态 .................................................................. 6成交量环比下降，IPO 募资规模减少 ...............................................6投资建议 ...................................................................... 6风险提示 ...................................................................... 7关键图表 ...................................................................... 7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 美国救市基金入市节奏与指数表现 ...................................................... 4图2： 日本平准基金设立与指数表现（1960s） ................................................. 4图3： 日本平准基金设立与指数表现（1990s) .................................................. 5图4： 我国 2015 年“股灾”后救市基金入市与指数表现 ......................................... 5图5： 中美日救市基金规模与效果 ............................................................ 5图6： 两市日均成交额及环比涨跌 ............................................................ 7图7： IPO 融资规模及环比涨跌 ...............................................................7图8： 再融资规模及环比涨跌 ................................................................ 7图9： 企业债及公司债承销规模及环比涨跌 .................................................... 7图10： 股债两市表现 ....................................................................... 8图11： 日均两融余额及环比涨跌 ............................................................. 8图12： 券商指数 886054 走势（日 K 线） ................................