基于“政策~经济周期”框架的复盘分析：第四阶段的九大个股

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 1 月 24 日 策略研究 第四阶段的九大个股 ——基于”政策-经济周期“框架的复盘分析 策略动态 2019 年进入“政策—经济”周期的第四阶段，正式告别双杀的第三阶段，大势无需再悲观，十三个优势二级行业有望跑赢大势。在第四阶段，布局超额收益的思路有两个：一个是数据弱，意味着应配置后周期的防御板块，重点关注食品饮料、餐饮旅游、养殖、中药生产等必需消费品及黄金；另一个是政策松，券商与银行将受益，“贞下起元”利好地产和乘用车两大前周期行业。在金融周期下半场，重构周期意味着对房地产的依赖减轻，建议给予环保等大基建板块更多的关注；削减增值税是金融周期下半场宽财政的重要特点，利好消费品。 基于在优势行业中筛选优势个股的逻辑，通过复盘第四阶段得出的九大个股：洋河股份、温氏股份、云南白药、山东黄金、万科 A、长安汽车、格力电器、中信证券、兴业银行。1、在 13 个优势二级行业所覆盖的 614 个标的中，按照存续 12 个季度以上、强势概率超过 60%的标准，筛选出 61 只优势个股；2、在 61 只优势个股中，将其中流通市值超过 100 亿的 31 只个股作为进一步筛选的标的；3、根据光大证券行业分析师和 Wind 一致预期给出的三年业绩预期，在 31 个优势标的中进行最终筛选。风险提示：本篇报告基于“政策经济周期”第四阶段的判断，从历史复盘的角度筛选了优势行业的优势个股，随着市场发展和环境的变化，基于历史数据的复盘选股策略有可能失效。分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷 021-52523815 huangyr@ebscn.com “政策-经济周期”系列报告2018.01.04：《新格局下的价值重估——2018 年 A 股投资策略》 2018.12.24：《“政策-经济”周期第四阶段的正式确立——中央经济工作会议点评及策略前瞻》 2018.12.30：《在确定性中开局——19年 1 月十大金股》 2019.01.10：《贞下起元，估值修复——2019 年 A 股投资策略》 2019-01-24 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年，中国正式进入“政策-经济周期”的第四阶段，“数据弱、政策松”的特点，意味着市场告别 2018 年第三阶段“数据弱、政策紧”的双杀与单边下跌，进入到震荡市。从行业比较的角度看，在第四阶段的震荡市中，“数据弱”意味着后周期行业有超额收益，“政策松”意味着前周期性行业有超额收益。 图 1：贞下起元：“政策—经济”周期的第四阶段 资料来源：光大证券研究所 从复盘的角度看，在 83 个二级行业中，有 12 个行业能够大概率跑赢大势。除此之外，在金融周期下半场，环保有可能成为本轮第四阶段的优势行业1。在本文中，将复盘如下 13 个优势二级行业的个股在第四阶段的表现。 1 谢超、黄亚铷、李瑾：《贞下起元，估值修复——2019 年 A 股投资策略》，2019 年 1 月10 日。 2019-01-24 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 表 1：第四阶段优势二级行业的复盘2 行业 2005 Q2 2005 Q3 2005 Q4 2006 Q1 2008 Q4 2011 Q4 2012 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2014 Q3 2014 Q4 2015 Q1 2015 Q3 2015 Q4 2016 Q1 强 弱 合计 强 平 弱 合计 白酒Ⅱ 强 强 弱 强 强 强 强 强 强 强 弱 弱 强 强 强 12 3 15 12 0 3 15 贵金属 弱 强 强 强 强 弱 强 强 强 强 弱 强 弱 强 强 11 4 15 11 0 4 15 乘用车Ⅱ 强 强 弱 强 强 弱 强 强 弱 强 弱 强 强 强 强 11 4 15 11 0 4 15 酒店及餐饮 强 强 弱 弱 强 弱 强 强 强 强 弱 强 强 强 弱 10 5 15 9 1 5 15 房地产开发管理 弱 强 强 强 强 弱 强 强 弱 强 强 强 弱 强 弱 10 5 15 9 1 5 15 白色家电Ⅱ 强 弱 弱 强 强 弱 强 强 强 弱 弱 强 弱 强 强 9 6 15 9 0 6 15 牧业 强 弱 弱 弱 强 弱 强 强 弱 强 弱 强 强 强 强 9 6 15 9 1 5 15 股份制与城商行 强 强 强 强 强 强 强 弱 弱 弱 强 弱 强 弱 强 10 5 15 8 3 4 15 化学制药 强 强 弱 弱 强 弱 弱 强 强 强 弱 强 强 强 弱 9 6 15 8 1 6 15 中药生产 强 强 弱 弱 强 强 弱 强 强 弱 弱 强 强 强 弱 9 6 15 8 1 6 15 证券Ⅱ 强 弱 弱 强 弱 弱 强 强 强 强 强 弱 弱 强 强 9 6 15 8 2 5 15 半导体Ⅱ 强 强 弱 弱 强 弱 强 强 强 强 弱 强 弱 强 弱 9 6 15 8 1 6 15 环保及公用事业 强 强 弱 弱 强 弱 弱 强 强 强 弱 强 强 强 弱 9 6 15 7 2 6 15 资料来源：Wind、光大证券研究所 1、优势二级行业的当下估值 整体来看，截止到 2019 年 1 月 10 日，13 个优势二级行业中，PETTM处于 6.1X 到 31.5X 之间，同期沪深 300 为 10.3X （估值分位为 14.29%）、创业板指为 41.7X（估值分位为 16.35%）；PB 位于 0.8X 到 5X 之间，同期沪深 300 为 1.3X （估值分位为 3%）、创业板指为 2.8X （估值分位为 8%）。 从 PETTM 的角度看，除了证券和牧业估值分位处于 25-50%之外，其他行业的估值分位均已低于 25%；在 PB 方面，除了白酒、白电的估值分位位于 25-50%之外，其他估值分位均已经低于 25%。 2在本表中：强、弱的两分法是指同期跑赢上证综指涨幅即为强，反之为弱；在二分法中，15 个复盘季度中，有 9 个及以上季度为强者，定义为优势行业。强、平、弱的三分法是指同期跑赢上证一个百分点以上为强，跑输上证 1 个点以上为弱，其余为平；三分法中，有 8 个及以上的季度为强者，定义为优势行业。将两种方法的交集定义为第四阶段的优势二级行业。在考虑到带量采购的影响后，我们在筛选标的时，不再复盘筛选化药。 2019-01-24 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 2：优势行业与沪深 300、创业板指的 PETTM 及估值分位 资料来源：Wind。起始时间：二级行业为 2003 年 1 月 3 日，创业板为 2009 年 10 月 30日，沪深 300 为 2005 年 4 月 8 日；截止时间统一为 2019 年 1 月 1