业绩拐点向上，看好公司长期发展韧性

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评 ● 半导体行业 2023 年 10 月 19 日 = 业绩拐点向上，看好公司长期发展韧性 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布 2023 年三季度业绩，公司 23Q1-Q3 实现营收 14.55 亿元，yoy-7.37%；归属于上市公司股东的净利润 7731.64 万元，yoy-71.99%。单季度水平来看，23Q3 实现营业收入 6.02 亿元（yoy+83.26%，qoq+15.02%）；23Q3 归母净利润 5251.66 万元（yoy+1318.45%，qoq+21.61%），公司业绩拐点向上。 ⚫ 多财务指标持续向好。(1）毛利率稳步提升：23Q3 单季度毛利率 36.08%，相较 23Q2 提升 1.85pct，主要系出货量提升，整体边际成本下降，整体毛利率实现触底回升；(2）存货水平下降：23Q3 公司存货为 14.10 亿元，相较 23Q2 末下降 0.97 亿元，库存周转率为 0.66，相较 23Q2 的 0.38 有较大提升，库存周转率持续向好，同时叠加季度库存累计结束，展望 23Q4 及明年，随着下游需求环比改善，经销商拉货节奏频繁，预期 23Q4 库存水平将继续回落；（3）研发 费 用 保 持 稳 定 ： 公 司 23Q3 单 季 度 研 发 费 用 为 1.41 亿 元 （ yoy+4.00%，qoq+1.38%），研发费用率为 27.56%，整体研发费用率保持稳定，主要系公司不断投入研发，保持核心竞争力。 ⚫ 市场需求持续边际向好，座舱产品在 Q3 逐步放量。23H1，IC 设计行业整体周期向下，对于公司短期业绩影响较大，造成上半年公司营业收入和净利润双减。到第三季度国内电子业内外销下降幅度收窄，Q3 公司产品在汽车电子智能座舱开始量产，三季度业绩环比、同比都有一定幅度增长。加强汽车电子、工业控制、运营商、音频领域的市场布局，公司深耕行业 20 余年，在国内 AIoT市场具备最齐全产品矩阵，公司王牌产品 RK3588 已成功导入多客户生态建设。从多产品线角度，公司在智能座舱领域已推出面向乘用车和商用车的差异化解决方案，目前已有基于 RK3588M 的车型成功量产上市。同时，公司在 NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心 IP 领域均有布局及迭代，公司多产品线布局，场景多线拓展。 ⚫ 投资建议 公司是国内 SoC 市场龙头厂商，看好公司在基本面反转条件下带来的业绩增速超预期，同时公司布局 AI 多应用场景，看好公司未来增长机遇。我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 23.10/30.23/36.70 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为2.77/4.38/4.98 亿元，当前股价对应 PE 为 94.52x/59.84x/52.58x,维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 技术研发的风险；市场周期的风险；海外需求不确定的风险 [Table_StockCode] 瑞芯微(603893.SH) [Table_InvestRank] 推 荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 [Table_Market] 市场数据 2023-10-18 股票代码 603893.SH A 股收盘价(元) 62.72 上证指数 3,058.71 总股本(万股) 41,796 实际流通A股(百万股) 416.06 流通 A 股市值(亿元) 260.95 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河电子】公司点评报告_瑞芯微（603893.SH）单季度业绩扭亏为盈，业绩持续改善 SH -20%0%20%40%60%瑞芯微沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/瑞芯微（603893.SH） 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 20.30 23.10 30.23 36.70 收入增长率% -25.34 13.79 30.89 21.42 净利润（亿元） 2.97 2.77 4.38 4.98 利润增速% -50.58 -6.83 57.94 13.82 毛利率% 37.68 37.26 38.84 38.27 摊薄 EPS(元) 0.72 0.66 1.05 1.19 PE 87.11 94.52 59.84 52.58 PB 8.97 8.19 7.20 6.34 PS 12.90 11.34 8.66 7.14 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图1：PE-Bond 图2：PB-Bond 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/瑞芯微（603893.SH） 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20.30 23.10 30.23 36.70 经营活动现金流 -6.22 6.84 8.98 3.83 营业成本 12.65 14.49 18.49 22.66 净利润 2.97 2.77 4.38 4.98 营业税金及附加 0.13 0.07 0.12 0.15 折旧摊销 1.84 0.33 0.09 -0.32 营业费用 0.41 0.42 0.54 0.66 财务费用 0.21 0.00 0.00 0.00 管理费用 0.94 0.69 0.91 1.28 投资损失 -0.38 0.00 0.00 0.00 财务费用 -0.03 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 -9.90 3.24 4.52 -0.83 资产减值损失 -0.11 -0.50 0.00 0.00 其它 -0.97 0.50 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.71 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 10.03 -0.21 0.13 0.64 投资净收益 0.38 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1.