转债“大时代”系列专题之二：2017年转债市场回顾

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title]转债“大时代”系列专题之二 2018 年 01 月 08 日[Table_BaseInfo]一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 114 中债长/中短期指数 111/116 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 34.08/59.92/1.20 相关研究报告： 《迪龙转债申购价值分析：转型中的环境综合服务提供商》——2017-12-27 《吉视转债申购价值分析：传媒无起色，正股弹性弱》——2017-12-27 《转债“大时代”系列专题之一：转债定价及其希腊字母分析》——2018-01-02 《道氏转债申购价值分析：陶瓷墨水龙头，锂电协同布局》——2017-12-29 《固定收益专题报告：2017 年逻辑盘点：去杠杆的逻辑如何 影响债券市 场运行？ 》——2017-12-25 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话： 021-60933159 E-MAIL： jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 2017 年转债市场回顾  二级市场行情回顾1、权益市场：2017 年股市经历前低后高走势，总体呈现结构性慢牛行情，上证综指报收 3307.17，全年小幅上涨 6.56%。大小盘分化明显，上证 50 全年上涨 25.08%，创业板指全年下跌 10.67%。2、债券市场：2017 年债券市场身处熊市，全年 10 年期国债收益率从 3.01%上行 88BP 至 3.89%，10 年期国开债收益率从 3.68%上行 117BP 至 4.85%。 3、转债市场：2017 年转债市场走出波浪形曲线，全年中证转债指数仅小幅收跌 0.16%，年末基本与年初持平，转债平均平价全年下跌 1.59%，平均溢价率从年初的 37%左右下行至年末的 22%左右，跌幅约 15 个百分点。从个券表现来看，大盘蓝筹标的充分受益正股上涨，其中保险、周期行业表现突出。 转债投资者配臵分析1、转债投资者结构：一般法人一举超越公募基金成为转债第一大配臵力量，这主要与信用申购推行叠加减持新规下原股东配臵意愿明显提高有关。随着新券供给开闸，市场规模扩张，转债市场投资者明显趋向于多元化结构发展。2、转债基金业绩表现：2017 年转债基金单位净值涨跌参半，23 只基金中 10只上涨、13 只下跌，其中汇添富可转债 A、富国可转债、前海开源可转债的单位净值增幅居市场前三。 转债监管新规回顾2 月再融资新规、5 月减持新规、9 月信用申购新规的相继出台使转债市场应接不暇，从事后来看 2017 年转债市场的演变很大程度上受到三大新规的路线主导，尤其是转债一级市场的演变。 转债一级市场回顾1、一级发行风起云涌：2017 年公募转债 EB 共退市 4 只，新发 46 只，新上市29 只。由于存量券退市规模较小，权益震荡市中转股数量亦不高，而新发数量及金额皆可观，2017 年转债市场规模大幅扩张。 2、待发行池子水涨船高：截至 2017 年 12 月 31 日，尚有待发可转债共 135只，合计规模 3826.9 亿元，待发公募可交换债 10 只，合计 343.5 亿。公募转债及 EB 市场规模在不久的将来即将进入 2000 亿时代。 3、新券申购潮起潮落：新规后转债一级申购呈现几个特点：申购热情先起后落，随着雨虹发行打开申购热潮，但进入 12 月之后申购热情开始降温，转债打新趋于理性化；弃缴率上升，主承销商包销压力加大；原股东配售比例高，中签率低，大机构申购优势已经很小。4、新券上市定位不高，打新绝对收益降低：四季度上市标的首日溢价率平均为 12.5%，相较于前三季度均值 23.1%明显下降。一方面新券上市定位不高，另一方面低中签率导致单个账户实际获配规模亦不高，机构打新绝对收益受到挤压。5、抢权配售风险加大：信用申购推行前期的雨虹、林洋、金禾、隆基、小康转债均可获得较好的抢权配售收益率，其中雨虹 3.42%，林洋 9.23%，隆基13.96%。但随后上市的新券抢权配售则整体亏损，其中宝信-7.02%、水晶-10.47%、生益-10.65%。 0.0 0.5 1.0 1.5 J-17 M-17 M-17 J-17S-17 N-17沪深300中债综合指数请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 2017 年转债市场回顾 二级市场行情盘点 1、 2017 年权益市场行情回顾 2017 年股市经历前低后高走势，总体呈现结构性慢牛行情，截至 2017 年 12月 29 日收盘，上证综指报收 3307.17，全年小幅上涨 6.56%。大小盘分化明显，上证 50 指数报收 2860.44，全年上涨 25.08%，创业板指数报收 1752.65，全年下跌 10.67%。“价值重估，龙头崛起”是 2017 年股市的主线条，在经济增长稳中趋缓、供给侧改革、行业集中度提升的背景下，优质的行业龙头股因稳定的业绩增长获得资金青睐，市场回归价值投资，业绩为王，剩者为王，龙头白马风格基本贯穿全年。 图 1：2017 年股市行情回顾 数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理 从行业表现来看，伴随经济转型期的消费升级、供给侧产能收缩、环保从严，大消费及黑色系领跑全年。申万 28 个一级行业中跌多涨少，板块分化，其中食品饮料涨幅最大，纺织服装跌幅最大。具体来看，全年涨幅较大板块依次为食品饮料（53.85%），家用电器（43.03%），黑色金属（19.74%），非银金融（17.30%），全年跌幅较大板块依次为纺织服装（-23.85%），传媒（-23.10%），国防军工（-16.65%），商业贸易（-13.60%）。 808590951001051101151201251302017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122017年1月3日为100上证综合指数上证50指数创业板指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 2：分行业板块涨跌幅 数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2、 2017 年债券市场行情回顾 2017 年债券市场身处熊市，全年 10 年期国债收益率从 3.01%上行