Q3业绩亮眼，平台化优势助力多元发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 17 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 上调） 当前价： 23.91 元 禾望电气（603063） 电 力设备 目标价： 32.40 元（6 个月） Q3 业绩亮眼，平台化优势助力多元发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.43 流通 A 股(亿股) 4.43 52 周内股价区间(元) 21.93-33.05 总市值(亿元) 105.98 总资产(亿元) 65.82 每股净资产(元) 8.66 相 关研究 [Table_Report] 1. 禾望电气（603063）：盈利进一步修复，多业务实现量利齐升 (2023-08-04) 2. 禾望电气（603063）：业绩短期承压，风光储齐头并进 (2023-04-10) 3. 禾望电气（603063）：盈利短期承压，工程传动业务快速发展 (2022-10-28) [Table_Summary]  事件：公司 2023年前三季度实现营收 26.2亿元，同比增长 49%；实现归母净利润 4亿元，同比增长 135.9%；扣非归母净利润 3.2亿元，同比增长 133.6%。2023 年第三季度实现营收 10.7 亿元，同比增长 64.3%；实现归母净利润 2 亿元，同比增长 246.8%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同比增长 238.4%。  三季度盈利水平同环比提升，费用端管控优秀。2023年前三季度，公司毛利率/净利率分别为 34.4%/15.5%，同比增长 4.9pp/5.8pp；2023Q3 毛利率/净利率分别为 35.9%/18.8%，同比增长 6.1pp/10pp，环比增长 2.1pp/5.4pp，主要系新能源电控业务毛利率增长所致。费用方面，公司销售/管理（含研发费用）/财务费用率分别为 8.3%/12%/0.7%，分别同比-1.6pp/-0.7pp/-0.4pp，整体来看费用端管控优秀。  风光储协同布局齐发力，新能源电控业绩亮眼。2023年前三季度，公司新能源电控业务实现营收 20.8 亿元，同比增长 51.6%；毛利率为 31.5%，同比增长6.5pp。其中 Q3新能源电控业务实现营收 8.8亿元，同比增长 77%；毛利率为34.7%，同比增长 9.3pp。风电：公司为风电变流器龙头，在海上风电变流器实现中、低压领域实现全面布局，有望受益深远海打开成长空间。光伏：公司光伏逆变器产品布局丰富，功率覆盖 3kw-350kw，满足高、低压并网要求，且利用单管并联技术占据成本优势，光伏逆变器产品发展空间广阔。储能：公司储能业务国内外市场拓展顺利，已实现韩国、俄罗斯等储能项目并网，风光储一体化趋势下，公司有望持续受益。  工程传动高增势延续，进军氢能构筑盈利新增点。2023年前三季度，公司工程传动业务实现营收 3.4 亿元，同比增长 103.9%，毛利率为 44.9%，同比增长2.3pp，保持高毛利态势。受益工业自动化国产替代，公司工程传动业务有望凭借高产品性价比及响应速度优势，驱动市场份额进一步提升。此外，2023 年 7月公司携手隆基布局氢能市场，可提供 500kw-20MW 制氢电源，包括 AC/DC整流电源与 DC/DC 直流变换电源，构筑新增长点。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 44 亿元、58 亿元、72 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 95.8%/37.9%/25.7%。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率 IGCT 多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，给予公司 2024 年 20倍 PE，对应目标价 32.40 元，上调至“买入”评级。  风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡或低于预期；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期的风险；氢能业务拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2809.14 4398.80 5796.60 7214.04 增长率 33.52% 56.59% 31.78% 24.45% 归属母公司净利润（百万元） 266.81 522.42 720.18 905.48 增长率 -4.69% 95.80% 37.85% 25.73% 每股收益 EPS（元） 0.60 1.18 1.62 2.04 净资产收益率 ROE 7.82% 13.47% 16.02% 17.22% PE 40 20 15 12 PB 3.10 2.73 2.35 2.01 数据来源：Wind，西南证券 -28%-20%-13%-6%2%9%22/1022/1223/223/423/623/823/10禾望电气 沪深300 禾 望电气（603063） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：风电行业装机回暖，风电变流器竞争格局较好，产品价格有望趋稳回升。预计23-25 年公司风电变流器销量分别为 17/21/25GW，产品单价分别同比增长 5%/3%/3%。 假设 2：公司光储业务中标量居前，单管并联技术降本增效，盈利有望逐步提升。预计23-25 年公司光伏逆变器销量分别为 12/15/19GW，PCS 销量 4/6/8GWh。 假设 3：公司凭借风光产品平台化优势，IGCT 多传国产替代有望加速。预计 23-25 年工程传动订单增速分别为 100%/40%/30%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 新能源电控业务 收入 2206.9 3395.8 4489.7 5587.9 增速 27.5% 53.9% 32.2% 24.5% 毛利率 25.7% 30.43% 30.78% 31.35% 工程传动业务 收入 371.1 742.2 1039.1 1350.8 增速 85.0% 100.0% 40.0% 30.0% 毛利率 44.6% 45.0% 45.0% 45.0% 其他主营业务 收入 185.11 211.02 213.99 217.25 增速 43.2% 14.0% 1.4% 1.5% 毛利率 41.6% 42.0% 42.0% 42.0% 其他业务 收入 46.1 49.7 53.7 58.0 增速 7.7% 8.0% 8.0% 8.0% 毛利率