航空机场9月数据点评：经营数据环比降幅较明显，淡季需求短期承压

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 航空机场9月数据点评：经营数据环比降幅较明显，淡季需求短期承压 2023 年 10 月 18 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 9 月运营数据，环比 8 月有较明显的走弱。一方面，行业淡季叠加十一 8 天长假，导致 9 月旅游出行需求受到挤压。另一方面，国际油价处于高位，燃油附加费目前也处于较高水平，对需求的释放造成了一定影响。 国内航线运力投放明显收缩，春秋客座率表现较亮眼：国内航线方面，随着旺季过去，需求回落，各航司也及时缩减了运力投放。相比 8 月，国东南三大航 9 月运力投放量环比分别下降 14.9%，11.8%和 12.6%。从目前各航司快速缩减运力投放的行为可以看出，航司依旧在贯彻利润优先的经营策略，尽量避免过量投放带来的价格下行。 客座率方面，9 月各航司客座率环比皆下降，我们认为这属于正常的季节性影响。中型航司的客座率表现依旧强于三大航，特别是春秋在高油价背景下依旧维持了相当高的客座率水平，与 19 年基本持平，足以说明低成本航空对高油价和淡季有着更高的耐受能力。 国际航线需求承压，春秋吉祥客座率波动较大：国际航线方面，9 月上市航司国际航线运力投放水平提升至 19年的 59%左右（7月约为 55%），运力投放增速放缓。进入淡季后，各航司客座率也有不同程度的下降，预计在淡季期间，各航司会优先保障客座率水平，在客座率提升到较高水平后，再考虑进一步提升运力投放。 值得注意的是，9 月春秋运力投放与客座率皆明显下降，吉祥则是客座率有较明显的下滑。春秋与吉祥的国际航线需求以旅游出行为主，季节性波动较大。淡季期间客座率难以维持高水平，因而减少投放是较为合理的选择。春秋表现出的运力投放策略非常灵活，在旺季的 7、8 两月能够大幅增投，而在 9 月进入淡季后也可以快速撤出。但从这一策略也可以看出，淡季期间国际航线的收益水平与旺季存在较大的差距。 十一期间需求略低预期，或与票价较高有关：国庆期间（9 月 29 日到10 月 6 日），全国民航累计运输旅客 1708.2 万人次，日均运输旅客 213.5万人次，比 2019 年国庆假期(日均 189.7 万人次)增长 12.6%。日均航班量较 2019 年国庆假期增长 2.58%。此前民航局预期今年国庆期间日均运输国内旅客较 19 年同期增长 17%，实际增长数据略低于该值，我们认为这与高燃油附加费导致的票价偏高有一定的关系。 投资建议：行业处于底部回升的关键阶段，近期建议重点关注航司三季报的表现。行业目前普遍采取优先保证盈利的经营策略，再叠加旺季需求的回升，航司三季度的盈利有望获得较大幅度的提振。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来 3-6 个月行业大事: 2023-11-10 民航局公布 2023 年 10 月民航运行数据 2023-11-15 起上市公司披露 2023 年 10 月运行数据 行业基本资料 占比% 股票家数 129 2.73% 行业市值(亿元) 28439.41 3.27% 流通市值(亿元) 24724.11 3.61% 行业平均市盈率 25.09 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoy f_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050005 -9.8%0.2%10.2%10/17 12/172/174/176/178/17交通运输 沪深300 P2 东兴证券行业报告 航空机场 9 月数据点评：经营数据环比降幅较明显，淡季需求短期承压 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 9 月国内数据表现走弱，国庆长假迎来需求集中释放 上市航司发布 9 月运营数据。行业进入淡季后，9 月数据环比 8 月有较明显的走弱，一方面，行业淡季叠加十一 8 天长假，导致 9 月旅游出行需求受到挤压。另一方面，国际油价处于高位，燃油附加费目前也处于较高水平，对需求的释放造成了一定影响。 国内航线方面，随着旺季过去，需求回落，各航司也及时缩减了运力投入。相比 8 月，国东南三大航 9 月运力投放量环比分别下降 14.9%，11.8%和 12.6%，缩减幅度较为明显。从目前各航司快速缩减运力投放的行为可以看出，航司依旧在贯彻利润优先的经营策略，尽量避免过量投放带来的价格下行。 客座率方面，9 月各航司客座率环比皆下降，我们认为这属于正常的季节性影响。中型航司的客座率表现依旧强于三大航，特别是春秋在高油价背景下依旧维持了相当高的客座率水平，与 19 年基本持平，足以说明低成本航空对高油价和淡季有着更高的耐受能力。 国际航线方面，9 月上市航司国际航线运力投放水平提升至 19 年的 59%左右（7 月约为 55%），运力投放增速放缓。进入淡季后，各航司客座率也有不同程度的下降，预计在淡季期间，各航司会优先保障客座率水平，在客座率提升到较高水平后，再考虑进一步提升运力投放。 图 1：9 月三大航国内运力投放环比下降 图 2：9 月三大航国内客座率环比下降 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国庆期间（9 月 29 日到 10 月 6 日），全国民航累计运输旅客 1708.2 万人次，日均运输旅客 213.5 万人次，比 2019 年国庆假期(日均 189.7 万人次)增长 12.6%。假期期间，全国实际飞行航班 134321 班，日均保障航班 16790 班，日均航班量较 2019 年国庆假期增长 2.58%。此前民航局预期今年国庆期间日均运输国内旅客较 19 年同期增长 17%，实际增长数据略低于该值，我们认为这与高燃油附加费导致的票价偏高有一定的关系。 10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10国内ASK：南航 国内ASK：国航 国内ASK：东航 65676971737577798183852019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10国内客座率：南航 国内客座率：国航 国内客座率：东航 东兴证券行业报告 航空机场 9 月数据点评：经营数据环比降幅较明显，淡季需求短期承压 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：旺季过后供给端环比降幅较