银行业简评：业绩托底、趋势向上，开启板块估值修复行情

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业简评 业绩托底、趋势向上， 开启板块估值修复行情 核心观点： 预计 9M23 营收承压，利润增速小幅下滑，为全年业绩底。其中国有行基本面更稳定，优质区域银行业绩仍韧性十足。预计贷款保持稳定规模扩张的同时结构优化。净息差筑底期延长，但由于存量按揭利率下调程度小于预期、存款利率下调等因素，息差收窄幅度或优于预期。投资收益波动下，非息收入预计承压。城投和地产两大重点领域风险预期正在反转，资产质量保持稳健。在稳定业绩托底和中特估主线驱动下，国有大行凭借关键风险不差、历史不良干净、ROE 见底三大逻辑支撑，估值水平有望率先修复至 0.7 倍 PB以上，并在比价效应下地板推动天花板，支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破，全面启动板块 beta 行情。 简评 1.预计 9M23 营收承压，利润增速较 1H23 小幅下滑。我们预计9M23 上市银行营收同比下降 3.4%（1H23: -3.6%），利润同比增长2.8%（1H23: 3.3%）。三季度银行业经营承压，一方面受到 LPR 下行、存量按揭利率下调的影响，净息差筑底期延长。另一方面，居民投资意愿尚在修复过程中，中收难有较大改善，而三季度债市震荡导致投资收益等其他非息收入出现波动，对营收支撑或减弱。 预计国有行基本面更稳定，优质区域银行业绩仍韧性十足。分板块来看，国有行营收较 1H23 边际小幅改善，利润增长基本持平，基本面表现更加稳定。股份行营收继续承压，延续负增长趋势，利润增速保持小个位数增长，较 1H23 略有下降。优质区域城农商行营收、利润增速较 1H23 虽小幅回撤，但仍保持行业领先水平，韧性十足。预计成都、江苏、常熟银行仍能保持 10%左右的营收增长和 20%以上的利润增速。宁波、杭州继续保持上半年同业较优的水平。 预计三季度业绩底出现，未来优质银行将开启有底线、有弹性的基本面向上趋势。一方面，政策端明确表态银行业需保持合理的利润和息差水平，并多次调整存款利率以减轻银行负债端压力。但存款利率调整带来的利好存在一定滞后性，无法对冲存量按揭利率统一下调带来的一次性冲击，因此对三季度营收产生较大影响。预计随着存款利率下调的红利释放，净息差降幅将逐步企稳。另一方面，8、9 月宏观经济数据出现改善，经济复苏趋势明朗。信贷投放有望量好质优，而居民收入水平好转也可缓解中收承压趋势。在经济持续复苏的大背景下，预计优质银行有望保持稳定营收增长；利润增速逐季回升或高位企稳。而大部分营收承压的银行继续筑底，预计营收再度向下弹性也很小。 维持 强于大市 马鲲鹏 makunpeng@csc.com.cn SAC 编号:S1440521060001 SFC 编号:BIZ759 李晨 lichenbj@csc.com.cn SAC 编号:S1440521060002 SFC 编号:BSJ178 发布日期： 2023 年 10 月 17 日 市场表现 相关研究报告 -8%2%12%22%银行上证指数银行 1 行业简评报告 银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 2. 净利息收入方面，规模稳定高增，净息差筑底期延长，做好“量价平衡”的优质银行以量补价更为有效。 规模端，预计贷款规模稳定增长、结构有所优化。根据国家金融监管总局数据，截至 2023 年 8 月，商业银行总资产同比增长 10.9%（1H23: 11.2%）。分板块来看，国有行仍是扩表主力。国有行、股份行、城商行总资产分别同比增长 12.9%、6.6%、11.7%，考虑到上市城农商行集中在江浙等经济较为发达区域，预计规模增速将高于行业平均水平。三季度规模增长速度略有放缓，主要受上半年信贷冲量影响，但仍保持着稳定的双位数增长。而在经济稳中向好、需求持续改善的背景下，预计未来信贷投放也不会出现前期大起大落的情况，而是继续保持稳定高增的趋势。信贷结构上，预计对公贷款贡献稳定增量的同时零售贷款有所回暖。制造业、基建等重点领域信贷投放景气度不减，对公贷款应仍为主要增量。但受到 6 月再次大规模冲量影响，预计增量贡献占比或有所下降。零售方面，9 月社融零售短贷、中长贷增长均超预期，零售信贷投放应有所改善。政治局会议后房地产政策转向，存量按揭利率下调也缓解了提前还款现象，按揭贷款增量情况或好于上半年。 息差端，受存量按揭利率下调和再度降息的影响，息差筑底期延长，但收窄幅度或优于预期，且拐点可期。预计 9M23 息差同比下降 23bps，降幅较去年同期小幅扩大 4bps。环比来看，3Q23 息差环比下降 3bps，9M23息差环比 1H23 下降 3bps。资产端，新发贷款定价环比降幅与 LPR 相同，未来有望逐步企稳。存量按揭利率下调负面影响小于预期。根据央行，9 月新发放企业贷款加权平均利率为 3.85%，较 1H23 下行 10bps，与 8 月 LPR下调幅度完全一致。预计是信贷需求有所回暖，供需关系好转使银行议价能力好转；且当前利率已降至历史低位，下行空间有限。此外，根据央行披露数据测算，符合下调条件的存量首套房贷规模约为 22 万亿元，占 1H23商业银行按揭贷款余额（38.6 万亿元）的 57%左右，而平均降幅为 73bps。存量按揭利率下调的规模和幅度均小于此前市场预期，因此银行资产端利率表现可能优于市场悲观预期。负债端，存款利率下调将有力对冲定期化趋势，负债成本有望压降。今年以来，政策端多次调降存款利率，特别是中长期定存和协议存款等高成本存款。根据财联社数据，9 月 1 年期定存平均利率已下降至 2%以下，2 年期、3 年期、5 年前平均定期存款成本分别下降 19、23、25bps。当前存款利率下调的红利正在逐步释放，有助于银行对冲定期化趋势，降低负债成本稳定息差。个股来看，三季度上市银行净息差普遍面临下行压力，预计按揭占比较小的常熟银行等农商行、在资负两端“量价平衡”做的更好的成都银行等优质银行息差表现更优，以量补价策略更为有效。 3. 非息收入方面，预计代销保险业务仍是中收主要增长点，十年期国债收益率震荡上行导致投资收益承压。中收方面，由于资本市场收益尚未见明显好转，代销基金及代销理财仍显疲弱。叠加居民避险情绪依然较重，银行渠道对保险产品的代销需求仍然较高，预计代销保险收入增长将仍是中收的主要支撑。但考虑到三季度部分高收益保险产品下架，且未来银保代销费率或将调降，银行代销保险业务收入可能受到影响，中收整体仍承压。其他非息收入方面，政治局会议之后，一系列政策组合拳落地推动经济复苏向好预期逐步统一，三季度债市出现较大波动，10 年期国债收益率从 8 月末 2.5%的低点上升至目前 2.68%附近，可能将导致银行债券投资收益弱于上半年。在中收继续承压、投资收益等其他非息收入转弱的情况下，预计非息收入增速有所收窄。 4. 资产质量保持稳定，城投和地产领域两大重点领域风险预期正在反转。预计 3Q23 上市银行