特步国际(01368.HK)23Q3流水点评：Q3流水逐月提速，库存好转趋势有望维持

证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 特步国际（01368.HK） 23Q3 流水点评：Q3 流水逐月提速，库存好转趋势有望维持 2023 年 10 月 17 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 7.08 一年最低/最高价 6.79/11.64 市净率(倍) 2.14 港股流通市值(百万港元) 18,680.52 基础数据 每股净资产(元) 3.31 资产负债率(%) 47.08 总股本(百万股) 2,638.49 流通股本(百万股) 2,638.49 相关研究 《特步国际(01368.HK:)：23H1业绩点评：主品牌稳健增长，索康尼首次盈利》 2023-08-24 《特步国际(01368.HK:)：23Q2流水点评：流水波动增长，利润率改善》 2023-07-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 12,930.39 15,168.98 17,809.39 20,889.47 同比 29% 17% 17% 17% 归属母公司净利润（百万元） 921.69 1,123.77 1,407.28 1,716.71 同比 1% 22% 25% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.35 0.43 0.53 0.65 P/E（现价最新股本摊薄） 19.41 15.92 12.71 10.42 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2023Q3 经营数据：23Q3 特步主品牌全渠道零售流水同比增长高双位数，零售折扣 7-7.5 折，存货周转 4.5-5 个月。 ◼ 23Q3 主品牌流水逐月提速，线下好于线上、儿童好于成人。23Q3 主品牌流水在基数变高情况下延续 Q2 同比高双位数的稳健增长。1）分月度看，7/8/9 月流水分别同比增长 10%左右/中高双位数/25%-30%，呈逐月提速趋势，其中 7 月底有水灾扰动、9 月有中秋国庆假期消费前置带动，进入 10 月黄金周流水仍取得超过 30%的同比增长，体现消费环境企稳回暖，管理层有信心 Q4 流水同比增幅达到 30%+。2）从结构上看，Q3 延续 Q1-Q2 的线下好于线上、儿童好于成人的趋势，线下基数较低、消费场景放开有利于线下恢复，童装流水同比增长 30%+。 ◼ 23Q3 主品牌折扣环比小幅加深，但库存有所改善、预计 Q4 进一步消化库存。1）折扣：23Q3 零售折扣 7-7.5 折，环比 23Q2 有小幅加深，我们判断与 Q3 积极处理库存，电商、奥莱等打折渠道销售占比提升有关。进入 Q4，在双十一等大促活动带动下预计折扣将进一步加深至接近 7 折。2）库存：23Q2 主品牌渠道库存周转 4.5-5 个月，环比 Q2 有所下降，预计到年底库销比有望降至 4 个月以下的健康水平、账上库存降至 20 亿元以内（23H1 末为 24.1 亿元）。 ◼ 新品牌保持强劲增长势头。23Q3 四个新品牌流水均实现翻倍以上增长、平均店效均达到 30 万元/月以上，其中索康尼部分店铺店效达到 100 万元/月、多数店铺店效达到 50 万元/月，公司预计索康尼到年底店铺数量达到 100 家、其中 20 家左右为加盟门店，索康尼上半年已经实现盈利、预计全年维持这一趋势；公司正在推进盖世威和帕拉丁的单独上市进程，目标明年年中完成 100%持股到非控股的过程、目前来看进度好于预期、今年年底有望完成。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动品牌，23Q3 主品牌流水在高基数下延续 Q2 增长水平、折扣环比小幅加深、库存有所改善。从 Q3流水增长逐月提速、十一黄金周进一步提速来看，国内消费环境企稳回暖，预计 Q4 亦将有不错表现。管理层有信心 23 年主品牌流水同比增长达到 20%-25%的指引，预计全年净开店 200-300 家、维持全年收入同比增长 15%-20%的目标。我们维持 23-25 年归母净利润 11.2/14.1/17.2 亿元的预测、对应 PE 为 16/13/10X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：终端消费恢复不及预期，库存消化不及预期等。 -12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%38%2022/10/172023/2/152023/6/162023/10/15特步国际恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 4 表1：21Q1-23Q2 主品牌特步流水同比增速、折扣水平及库存情况 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 流水 约 55% 30-35% 中双位数 20-25% 折扣水平 7-7.5 折 7.5-8 折 7.5-8 折 7.5-8 折 渠道存货周转 约 4.5 个月 约 4 个月 约 4 个月 约 4 个月 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 流水 30-35% 中双位数 20-25% 高单位数下滑 折扣水平 约 7.5 折 7-7.5 折 7-7.5 折 约 7 折 渠道存货周转 约 4 个月 约 4.5 个月 4.5-5 个月 约 5.5 个月 2023Q1 2023Q2 2023Q3 流水 约 20% 高双位数 高双位数 折扣水平 7-7.5 折 7.5 折 7-7.5 折 渠道存货周转 少于 5 个月 少于 5 个月 4.5-5 个月 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 4 特步国际三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,338.09 14,138.57 16,037.41 18,122.78 营业总收入 12,930.39 15,168.98 17,809.39 20,889.47 现金及现金等价物 3,414.16 4,047.44 4,717.06 4,737.32 营业成本 7,638.68 8,980.27 10,437.35 12,115.36 应收账款及票据 4,212.61 4,455.38 4,449.32 5,995.42 销售费用 2,690.19 3,276.50 3,891.35 4,574.79 存货 2,287.20 2,202.93 3,015.74 3,041.94 管理费用 1,453.91 1,668.59 1,959.03 2,297.84 其他流动资产 2,424.12 3,432.83 3,85