广和通(300638)深度研究：通信模组龙头，车载、FWA高景气

[Table_Title] 广和通（300638）深度研究 通信模组龙头，车载、FWA高景气 2023 年 10 月 17 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 广和通是中国首家上市的无线通信模组企业。作为全球领先的无线通信 模 组 和 解 决 方 案 提 供 商 ， 公 司 产 品 种 类 覆 盖 蜂 窝 模 组（5G/4G/3G/2G/LPWA）、车规级模组、AI 模组、安卓智能模组、GNSS模组及天线产品，助力云办公、移动宽带、智慧交通、智慧零售、智能机器人、智慧安防、智慧能源、智慧工业、智慧家居、远程医疗、智慧农业、智慧城市等行业数字化转型。 ◆ 基本面：公司历年营收稳健，23 年得益于并表锐凌无线业绩高增长。2022 年受行业竞争加剧，同时公司产品出货结构发生变化，毛利率阶段性承压。预计随着消费电子需求回暖公司相关利润率有望缓慢修复。23 年公司并表锐凌无线，大幅增厚业绩的同时，也加深了公司车载模组的全球化布局。公司聚焦物联网垂直行业，构建通讯加算力的新业务管理体系，持续发布多款新产品，推出适用于多种物联网终端的无线通信解决方案，如 5G R16 智能模组 SC151 系列基于 4nm 制程工艺采用 8 核处理器，为工业与商业物联网终端提供高性能处理能力。设计了包括了-40－85 度的超宽温度范围、8KV/15KV 的 ESD 抗干扰性能、3db 以上的辐射杂散余量、1000 小时的可靠性试验等，保证产品适用各种恶劣环境并具备超长寿命。 ◆ 行业地位：深耕通信模组 20 余年，全球前三国内前二龙头公司。根据 Counterpoint 的数据，2022 年广和通出货量份额全球前三，部分友商在物联网行业阶段性需求疲软的背景下季度销售收入有所下降，但广和通实现持续增长，源于公司聚焦大客户、聚焦拳头产品的战略，物联网下游分散，聚焦型战略有利于降低研发成本，保障较好的产品利润率。2023Q1 广和通得益于对锐凌无线的收并购，以及车载、FWA的高景气，收入实现较大增幅增长，行业地位边际改善。 ◆ 公司下游四大垂直行业，消费类有望在疫情后逐步回暖，车载、FWA有望享受行业高成长。1）全球笔记本电脑市场规模平稳增长，5G全互联PC渗透率有望逐年提升，移动办公、学习有利提升效率，具备蜂窝功能的笔记本或将成为标准配置。2）5G技术促进车载无线通信模组的装配，2025年中国车载无线通信模组装载量将达到2,654万片，2025年中国搭载5G无线通信模组的车辆将达到1,000万辆，装配率达到35%左右。4）海外地区光纤覆盖率只有30%， FWA已然成为最后一公里接入互联网的高性价比最佳方案，Verizon、AT&T 等头部运营商都宣布其5G的率先进军领域就是FWA，预计2028年全球将有超过3亿的FWA连接，其中5G FWA连接的数量预计到2028年将增长到2.35亿。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 15222.22 流通市值（百万元) 9769.61 52 周最高/最低（元） 27.45/17.23 52 周最高/最低（PE） 47.57/30.03 52 周最高/最低（PB） 7.83/4.90 52 周涨幅（%） 21.58 52 周换手率（%） 611.61 [Table_Report] 相关研究 《锐凌无线并表叠加车载、FWA 拓展良好，公司业绩快速增长》 2023.08.09 《定增落地，持续发力边缘计算物联网模组》 2023.07.28 《业绩表现亮眼，现金流短期承压》 2022.04.01 《业绩表现亮眼，车载业务进展顺利》 2021.10.20 《业绩增长稳健，车载业务表现亮眼》 2021.08.24 -14.91%-2.25%10.41%23.08%35.74%48.40%10/1712/172/174/176/178/17广和通沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 广和通（300638）深度研究 【投资建议】 ◆ 行业领军者，23 年受益并表锐凌无线业绩高增长。广和通是国内物联网行业领军者，物联网产品线全面，下游应用广泛。公司自成立以来一直致力于物联网与移动互联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力，拥有自主知识产权。目前公司车载、FWA 赛道正处于高速成长的阶段，23 年并表锐凌无线又大幅增厚公司业绩，同时消费电子类产品在疫情后也有望逐步回暖，公司产品精耕细作、技术底蕴深厚，生态完善 ， 内 生 外 延 增 长 动 能 强 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为85.62/104.07/131.99 亿元，实现归母净利润 5.31/7.23/9.90 亿元，对应 EPS分别为 0.69/0.94/1.29 元，PE 分别为 29.13/21.38/15.62 倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5646.42 8562.09 10407.80 13199.39 增长率(%) 37.41% 51.64% 21.56% 26.82% EBITDA（百万元） 472.36 679.20 886.52 1181.05 归属母公司净利润（百万元） 364.46 531.29 723.91 990.89 增长率(%) -9.19% 45.77% 36.26% 36.88% EPS(元/股) 0.59 0.69 0.94 1.29 市盈率（P/E） 30.34 29.13 21.38 15.62 市净率（P/B） 4.66 4.90 4.14 3.42 EV/EBITDA 25.18 23.19 17.49 12.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业竞争加剧风险； ◆ 汇率波动风险； ◆ 国际环境变化影响公司供应链或海外业务拓展风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 广和通（300638）深度研究 1、关键假设 ◆ 1）通信模块：5G 推动物联网发展，预计 23 年并表锐凌无线收入占比总营收的 26%。MarketWatch 预测，全球物联网通信模组市场规模 2021 年为 41.88 亿美元，到 2028 年将达到 99.6 亿美元，复合年增长率为 13.2%。根据中国信通院预测 2022 年中国蜂窝物联网模组市场规模为 231.8 亿元，占无线通信模组比例为 49.8%，复合增速达到 28.92%，市