卫星化学(002648)Q3业绩同比大幅提升，收购嘉宏新材持续强链补链

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 10 月 16 日 强烈推荐（维持） Q3 业绩同比大幅提升，收购嘉宏新材持续强链补链 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：15.83 元 事件：公司发布 2023 年三季报预告，2023 年前三季度实现归母净利润31.93-34.93 亿元，同比增长 4.83%-14.67%，扣非净利润 31.56-34.56 亿元，同比增长 11.87%-22.50%；其中三季度单季实现归母净利润 13.5-16.5 亿元，同 比 增 长 444.33%-565.29% ， 环 比 增 长 18.83%-45.25% ， 扣 非 净 利 润12.03-15.03 亿元，同比增长 1123.02%-1427.89%，环比增长 2.47%-28.02%。  Q3 业绩同比大幅增长，α-烯烃中试技术通过成果鉴定。报告期内，公司充分发挥产业链一体化与科技创新的优势，各生产装置平稳运行，持续降本增效，业绩同比大幅增长。2023 年 9 月 17 日，公司 α-烯烃和“乙烯四聚高选择性制高纯 1-辛烯中试技术开发” 科技成果通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果鉴定会，认定该技术整体达到国际先进水平，1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平，高产 1-辛烯技术填补了国内空白，为进一步建设万吨级工业化装置奠定基础。  拟现金收购嘉宏新材，进一步强链补链延链。报告期内公司公告全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的江苏嘉宏新材100%股权，交易完成后嘉宏新材将成为公司全资子公司，嘉宏新材作为卫星控股在连云港徐圩新区投资的“高性能新材料项目”的实施主体，该项目规划包括 90 万吨烯烃原料加工及下游 HPPO、丙烯腈、ABS 装置、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目，有利于与公司产品形成协同，进一步强链补链延链。嘉宏新材现已建成 3 套 45 万吨/年 HP 装置、1 套 40 万吨/年 PO 装置及配套设施。  丙烯酸及酯均价环比提升，盈利能力有望持续改善。据百川盈孚，当前丙烯酸、丙烯酸丁酯市场价分别为 6250 元/吨、9200 元/吨，Q3 市场均价分别为6194 元/吨、9478 元/吨，环比分别增长 3.89%、10.06%，盈利能力有所回升，公司丙烯酸及酯产能国内领先，随着主要产品价格回暖，有望持续增厚公司业绩。  维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 47.1、61.9、75.6 亿元，EPS 分别为 1.40、1.84、2.24 元，当前股价对应 PE 分别为 11.3、8.6、7.1 倍，维持“强烈推荐”投资评级。  风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 28557 37044 46343 54121 60992 同比增长 165% 30% 25% 17% 13% 营业利润(百万元) 6977 3448 5336 7019 8590 同比增长 265% -51% 55% 32% 22% 归母净利润(百万元) 6007 3062 4714 6186 7561 同比增长 262% -49% 54% 31% 22% 每股收益(元) 1.78 0.91 1.40 1.84 2.24 PE 8.9 17.4 11.3 8.6 7.1 PB 2.8 2.5 2.2 1.8 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 3369 已上市流通股（百万股） 3365 总市值（十亿元） 53.3 流通市值（十亿元） 53.3 每股净资产（MRQ） 6.8 ROE（TTM） 9.2 资产负债率 62.2% 主要股东 浙江卫星控股股份有限公司 主要股东持股比例 34.6% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 0 12 相对表现 2 10 14 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《卫星化学（002648）—Q2 业绩环比大幅提升，布局高端新材料增量可期》2023-07-18 2、《卫星化学（002648）—连云港石化二期开车成功，加快推进高价值产业链建设》2022-08-30 3、《卫星化学（002648）—C2 二期放量在即，项目储备丰富未来可期》2022-07-15 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn 连莹 研究助理 lianying@cmschina.com.cn -20-10010203040Oct/22Feb/23May/23Sep/23(%)卫星化学沪深300卫星化学（002648.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：卫星化学历史 PE Band 图 2：卫星化学历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10x15x20x25x30x010203040506070Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23(元)1.9x2.2x2.5x2.7x3.0x0510152025Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 16615 11735 11734 13171 15076 现金 9641 5532 4118 4381 5257 交易性投资 55 28 28 28 28 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 608 676 821 959 1081 其它应收款 47 138 172 201 227 存货 3294 3877 4747 5454 6072 其他 2969 1486 1848 2148 2411 非流动资产 32078 44650 50150 55181 59778 长期股权投资 2082 2239 2239 2239 2239 固定资产 12741 19033 25029 30469 35405 无形资产商誉 1043 1310 1179 1061 955 其他 16212 22068 21704 21412 21179 资产总计 48692 56385 61884 68351 74853 流动负债 8839 10067 12177 13842 14603 短期借款 1423 1077 2834 3192 2810 应付账款 3968 5570 6836 7854 8743 预收账款 476 539 662 761 847 其他 2973 2881 1844 2035 2203 长期负债 20472 25168 25168 25168 25168 长期借款 13474 10549 1