博力威(688345)东南亚摩托油改电置换需求爆发，消费锂电业务重回增长轨道

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 13 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 35.33 元 博 力 威（688345） 电 力设备 目标价： 48.20 元（6 个月） 东南亚摩托油改电置换需求爆发，消费锂电业务重回增长轨道 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.00 流通 A 股(亿股) 0.25 52 周内股价区间(元) 30.28-67.49 总市值(亿元) 35 总资产(亿元) 29 每股净资产(元) 12 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）欧洲需求复苏+东南亚激励置换，电动两轮车需求重启增长。东南亚补贴推动摩托车油改电，东盟六国摩托车销量约 1300 万辆/年，若全部置换为电动摩托，对应接近 400 亿元/年的锂电池市场。2）海外储能需求持续扩大。根据欧洲光伏协会测算，2025年欧洲户储新增部署达到 7.3GWh，近 4年CAGR 为 17%，总运营规模超 44GWh。3）23H1 笔记本电脑消费复苏迹象明显，叠加多应用场景开拓，消费锂电业务有望重回增长轨道。4）公司上游核心原材料碳酸锂价格年内大幅下跌 30 万元/吨，成本端压力减轻。我们计算，碳酸锂价格每下降 1 万元/吨，对应锂电池成本下降约 5 元/kWh。  23H1 两轮车需求阶段性退坡，中远期空间巨大。23H1，公司轻型车用锂离子电池业务实现收入 4.7 亿元，同比-34.9%，主要受到海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素的影响。中长期看，东南亚、印度等海外电动摩托车大型市场的置换需求爆发，公司积极布局新兴市场，把握增长点，同时开拓滑板车电池、三轮车电池、移动机器人电池等产品，开辟未来下游市场空间。  储能业务同比+254%，工商业储能实现小批量出货。23H1，公司的储能业务高速增长，实现收入 4.4亿元，同比+253.7%；分结构看，户储占比进一步增加，营收占比超过便携式储能。此外，公司积极开拓储能品类，23H1中小型工商业储能实现小批量出货，进一步丰富储能产品矩阵。目前，储能行业整体仍位于低渗透率、高增速的起步阶段。  消费电子供给端去库存情况持续，需求端缓慢复苏。23H1，消费类电子电池板块实现销售收入 2.94 亿元，同比+ 16.8%，较 2022 年需求底部显著回暖。根据 TrendForce 数据，23Q2，公司消费锂电产品主要下游——笔记本电脑终端库存压力缓解，需求出现回补。伴随着上游原材料价格下降，叠加需求复苏、细分市场创新驱动，消费类锂电池市场或将迎来发展拐点。  碳酸锂价格下降，公司自供电芯成本端压力减轻。根据百川盈孚数据，23H1公司核心上游原材料碳酸锂价格大幅下跌，由年初 50 万元/吨降至最低 17 万元/吨，对应释放成本 150元/kWh以上。2023年初至今，公司 1.5GWh“金箍棒”大圆柱电池产线实现量产，海外产能稳步投建，产品一体化程度加强。随着未来碳酸锂供应进一步释放、供需缓和，价格有望回归至历史平均水平，公司电芯生产成本仍有下降空间。  盈利预测与投资建议：公司深耕海外两轮车锂电池市场，与下游客户深度绑定，渠道遍布亚洲、欧洲、非洲。近年海外小型储能需求爆发，公司积极研发产品、拓展客户，充分享受行业增长红利。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 46.7%，给予 2024 年 20 倍 PE，目标价 48.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：经营风险；技术风险；财务风险；行业竞争风险；宏观环境风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2300.87 3192.00 3892.00 5089.00 增长率 3.79% 38.73% 21.93% 30.76% 归属母公司净利润（百万元） 110.19 180.03 240.80 347.76 增长率 -12.40% 63.38% 33.75% 44.42% 每股收益 EPS（元） 1.10 1.80 2.41 3.48 净资产收益率 ROE 9.11% 12.93% 15.08% 18.34% PE 32 20 15 10 PB 2.91 2.55 2.22 1.87 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 博 力 威（688345） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 轻型锂电隐形冠军，上游布局打造完整产业链 .................................................................................................................................. 1 2“三驾马车，双轮驱动”，轻型锂电 +储能需求高速增长，积极开拓消费端应用场景 .......................................................... 2 2.1 东南亚油改电政策刺激电动摩托车需求爆发 ............................................................................................................................... 3 2.2 欧洲补贴推动电踏车市占率提升 ..................................................................................................................................................... 5 2.3 海外品牌+中国制造成为海外电动两轮车市场主流 .................................................................................................................... 7 2.4 锂电储能应用前景广阔，便携式与户储领域切入，持续开拓客户 ....................................................................................... 8 2.5 消费锂电需求回暖，下游笔记本市场率先复苏.......................................................................