非银行金融行业跟踪：融券规则收紧，市场信心望显著提振

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIE行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：融券规则收紧，市场信心望显著提振 2023 年 10 月 16 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比增加约 1000 亿至 0.81 万亿，节后交易活跃度显著提升；两融余额（10.12）小增至 1.63 万亿。在政策推出节奏回归低频后，核心经济金融数据的持续修复成为当前市场核心关注。从 9 月 CPI、PPI、金融数据可以看出，当然经济仍处于“弱复苏”之中，结构性问题仍然存在，在趋势短期内难以发生根本性改变的情况下，市场信心修复重要性进一步凸显。同时，美欧通胀仍未接近其目标水平、地缘“黑天鹅”事件等因素对国内外利率、汇率的影响不容忽视，受其扰动的北向资金流向对市场流动性及信心的影响仍存。在当前时点，针对性政策的推出仍是预期之内的“当务之急”。在前期降低融资保证金比例后，监管层推出“对称性”政策，将融券保证金比例由不得低于 50%上调至 80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至 100%，充分发挥制度的逆周期调节作用。同时对战略配售等限制性流通股份进入融券市场进行更为严格的管控。我们认为，新政将有效降低“恶意融券做空”的可能性，以点及面或将较大幅度降低融券规模。虽然融券规模下降对券商业绩产生一定影响，但其利润规模在券商利润结构中占比较小，根据当前不足 900 亿规模，以 4%净息差计算，考虑到与其他业务的协同，新政对行业利润极限影响不足 50 亿，约占 2022 年净利润（1423 亿）的 3.5%，负面影响远小于市场信心有效提升后对券商经纪、投行、自营、融资等业务的正向影响。此外，深交所公告将于 10 月 18 日发布深证 50 指数，与上证 50 指数对标的深证 50 指数对“大资金”的吸引力较强，给予投资者更多价值投资选择，有助于推动增量长期价值投资资金入场。 保险：周五，国寿资管、泰康资管、太保资管、人保资管、平安资管等 5 家保险资管公司获准开展 ABS 和 REITs 业务。在当前权益市场剧烈波动，债券市场整体收益下降的大环境中，扩大投资范围对险资投资端构成重要利好。此外，泰康人寿获得《经营证券期货业务许可证》，获准涉足基金销售业务也将为险企提供更多盈利可能性。我们认为，目前负债资产两端“存量做精”难度增大，拓宽业务增量空间成为险企业绩提速的必经之路。在持续“开源”后，随着经济复苏和资本市场环境改善，险企业绩有望受益于“量质双增”。 板块表现：10 月 9 日至 10 月 13 日 5 个交易日间非银板块整体下跌 0.93%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 11/31；其中证券板块下跌 1.38%，跑输沪深 300 指数（-0.71%），保险板块上涨 0.31%，跑赢沪深 300 指数。个股方面，券商涨幅前五分别为财通证券（1.52%）、申万宏源（1.15%）、国信证券（1.09%）、中国银河（0.82%）、兴业证券（0.00%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（5.11%）、中国人寿（3.36%）、天茂集团（0.00%）、新华保险（-0.30%）、中国平安（-0.68%）、中国人保（-2.03%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 86 1.82% 行业市值(亿元) 60780.9 6.93% 流通市值(亿元) 46044.07 6.68% 行业平均市盈率 17.86 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -8.8%41.2%10/17 12/172/174/176/178/17非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：融券规则收紧，市场信心望显著提振 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比增加约 1000 亿至 0.81 万亿，节后交易活跃度显著提升；两融余额（10.12）小增至 1.63 万亿。在政策推出节奏回归低频后，核心经济金融数据的持续修复成为当前市场核心关注。从 9 月CPI、PPI、金融数据可以看出，当然经济仍处于“弱复苏”之中，结构性问题仍然存在，在趋势短期内难以发生根本性改变的情况下，市场信心修复重要性进一步凸显。同时，美欧通胀仍未接近其目标水平、地缘“黑天鹅”事件等因素对国内外利率、汇率的影响不容忽视，受其扰动的北向资金流向对市场流动性及信心的影响仍存。在当前时点，针对性政策的推出仍是预期之内的“当务之急”。在前期降低融资保证金比例后，监管层推出“对称性”政策，将融券保证金比例由不得低于 50%上调至 80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至 100%，充分发挥制度的逆周期调节作用。同时对战略配售等限制性流通股份进入融券市场进行更为严格的管控。我们认为，新政将有效降低“恶意融券做空”的可能性，以点及面或将较大幅度降低融券规模。虽然融券规模下降对券商业绩产生一定影响，但其利润规模在券商利润结构中占比较小，根据当前不足 900 亿规模，以 4%净息差计算，考虑到与其他业务的协同，新政对行业利润极限影响不足 50亿，约占 2022 年净利润（1423 亿）的 3.5%，负面影响远小于市场信心有效提升后对券商经纪、投行、自营、融资等业务的正向影响。此外，深交所公告将于 10 月 18 日发布深证 50 指数，与上证 50 指数对标的深证 50 指数对“大资金”的吸引力较强，给予投资者更多价值投资选择，有助于推动增量长期价值投资资金入场。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023 年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券 ETF 为板块投资提供了更多选择。在持续性政策利好预期下，我们继续建议顺势而为，右侧操作，而当前在板块持续调整后，建议关注右侧行情中的左侧机会。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管