龙佰集团(002601)2023年三季报点评：Q3业绩环比持续改善，关注产能释放进度及上游矿产资源布局

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 16 日 公司研究 Q3 业绩环比持续改善，关注产能释放进度及上游矿产资源布局 ——龙佰集团（002601.SZ）2023 年三季报点评 买入（维持） 当前价：19.26 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 23.86 总市值(亿元)： 459.60 一年最低/最高(元)： 14.08/22.30 近 3 月换手率： 29.99% 股价相对走势 -10%5%20%34%49%10/2201/2304/2307/23龙佰集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.97 19.30 21.48 绝对 5.25 14.03 22.45 资料来源：Wind 相关研报 需求回暖 Q2 业绩环比改善，钛产业链一体化龙头地位稳固——龙佰集团（002601.SZ）2023 年半年报点评（2023-08-29） 钛白粉景气触底业绩承压，扩张钛资源版图巩固核心竞争力——龙佰集团（002601.SZ）2022 年年报及 2023 年一季报点评（2023-05-09） 钛白粉景气下行 Q3 业绩承压，新能源布局助力长远发展——龙佰集团（002601.SZ）2022 年三季报点评（2022-11-02） 事件：公司发布 2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营收 202.62 亿元，同比增长 12.38%；实现归母净利润 21.42 亿元，同比下滑 32.50%；实现扣非后归母净利润 20.57 亿元，同比下滑 33.65%。2023Q3，公司单季度实现营收 70.14亿元，同比增长 24.59%，环比增长 11.7%；实现归母净利润 8.80 亿元，同比下滑2.98%，环比增长 28.9%。 点评： 氯化法钛白粉利润回升叠加产能释放，23Q3 公司业绩持续改善。根据 iFinD 数据，国内钛白粉价格在 7 月中旬触底后开始持续回升，8 月及 9 月均价环比分别上涨2.9%和 4.9%。利润方面，根据百川盈孚数据，23Q3 硫酸法钛白粉平均毛利润由盈转亏下滑约 795 元/吨，氯化法钛白粉平均毛利润扭亏为盈提升约 1146 元/吨。对于公司而言，公司作为国内钛白粉行业龙头，基于上游原料的布局优势和自身工艺的技术优势，公司可以较为有效地平抑硫酸法钛白粉毛利润下滑所带来的负面影响，同时也将受益于氯化法钛白粉利润的上行。另外，23H1 公司钛白粉的产能利用率仅为 78.4%，仍有一定的提升空间。我们认为 23Q3 公司钛白粉产能利用率的进一步提升，对应钛白粉销量环比的增多也是公司业绩环比改善的主要原因之一。得益于氯化法钛白粉利润的回升以及公司产能利用率的进一步提高，23Q3 公司毛利率环比提升 1.56pct 至 28.96%。 钛白粉及海绵钛产能释放巩固龙头地位，矿产资源布局夯实产业链优势。目前公司拥有 151 万吨/年钛白粉产能及 5 万吨/年海绵钛产能，其中钛白粉产能位居世界第一。另外，2023 年年底公司甘肃金昌子公司及云南禄丰子公司将分别有 1.5 万吨/年转子级海绵钛产能建成投产，届时公司海绵钛产能将达到 8 万吨/年。上游资源方面，2022 年，公司将振兴矿业，庙子沟铁矿、徐家沟铁矿纳入公司合并报表范围，大幅提升了公司自身的矿产资源储备。公司预计 2023 年自有矿山生产的钛精矿超过 120 万吨，购买钛中矿、低品位矿石加工生产钛精矿超过 60 万吨，自给率预计超过 60%。另外，公司预计在“十四五”末期实现年产铁精矿 760 万吨，钛精矿248 万吨。公司持续提升自身铁/钛精矿供应能力，在当前资源品价格高企的背景下将进一步夯实自身产业链优势。 新能源材料项目陆续量产，助力公司长远发展。公司通过新建项目、合作、收购等方式进入新能源电池领域。公司筹划了年产 20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目、年产 10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产 20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目、15 万吨/年电子级磷酸铁锂项目，其中 10 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂、2.5 万吨石墨负极、5 万吨石墨化已进入量产阶段。公司将充分发挥“钛锂耦合”和“大化工，低成本”优势，在新能源领域开辟新的成长曲线。 盈利预测、估值与评级：受益于氯化法钛白粉利润回升以及公司整体产能的持续释放，23Q3 公司利润环比进一步改善，业绩符合预期。我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 29.02、40.09、50.99 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 龙佰集团（002601.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,566 24,113 25,213 27,181 30,099 营业收入增长率 45.77% 17.25% 4.56% 7.80% 10.74% 净利润（百万元） 4,676 3,419 2,902 4,009 5,099 净利润增长率 104.33% -26.88% -15.13% 38.15% 27.18% EPS（元） 1.96 1.43 1.22 1.68 2.14 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.72% 16.42% 12.24% 14.46% 15.54% P/E 10 13 16 11 9 P/B 2.4 2.2 1.9 1.7 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-10-13，2021 年公司总股本为 23.81 亿股，2022 年公司总股本为 23.90 亿股，2023 年及以后公司总股本为 23.86 亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 龙佰集团（002601.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 20,566 24,113 25,213 27,181 30,099 营业成本 11,943 16,834 17,992 18,390 19,495 折旧和摊销 1,470 1,688 2,491 2,790 3,093 税金及附加 272 277 312 336 373 销售费用 468 428 510 550 609 管理费用 1,114 1,424 1,427 1,538 1,704 研发费用 1,010 1,014 1,149 1,239 1,372 财务费用 176 102 394 496 544 投资收