生态修复业务稳健发展，牧草及草种业务带来增量业绩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月16日买 入蒙草生态（300355.SZ）生态修复业务稳健发展，牧草及草种业务带来增量业绩核心观点公司研究·深度报告环保·环境治理证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：李依琳联系人：崔佳诚010-88005029021-60375416liyilin1@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980521070002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值5.50 - 6.07 元收盘价4.10 元总市值/流通市值6577/5612 百万元52 周最高价/最低价4.30/2.99 元近 3 个月日均成交额246.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司主营生态修复、草种及草原碳汇业务。公司依托“特色种业”+“数字技术”，主要从事草原生态修复、矿山修复、盐碱地改良、荒漠化治理等生态修复业务；草种、草业技术创新；林业原碳汇开发利用等业务。2022 年，公司生态环境建设与运营业务收入为 21.74 亿元，占公司营业收入的比例为97.81%，为公司主要收入来源。生态修复市场广阔，公司技术、运营优势突出。国家财政部数据显示，2023年中央对地方转移支付预算中林业草原生态保护恢复、林业草原改革发展资金预算分别为 527、501 亿元，合计达 1028 亿元。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》要求推进重要生态系统保护和修复重大工程和国土绿化工程。公司依托“特色种业+大数据平台”的核心技术以及区位优势，有望充分受益于林草修复订单释放。草种国产替代推进，公司打造优质种质资源库。畜牧业饲料中蛋白质主要来源是豆粕，而我国大豆对外依赖度高达 80%以上。2023 年 4 月，农业部印发的《饲用豆粕减量替代三年行动方案》提出“一降两增”的行动目标，即豆粕用量占比持续下降、蛋白饲料资源开发利用能力持续增强、优质饲草供给持续增加。加快国内牧草及草种业发展对于促进生态修复、维护粮食安全具有重要意义。公司二十余年来坚持搜集保存乡土植物，已入库保存乡土植物种质资源 2200 余种，涵盖生态修复、饲草、中草药等共 6 万份，植物标本15 万份，土壤样本 150 万份。2023 年 4 月，国家草业技术创新中心（筹）理事会成立，公司创始人王召明担任理事长，公司持续高强度研发投入进行种业技术创新，有望为公司带来业绩增量。CCER 有序重启，草原碳汇或迎来发展。当前，CCER 重启逐步推进。若未来草原碳汇纳入 CCER 市场交易，将有效体现草原碳汇的生态价值。公司牵头制定了多项草原碳汇标准，助力草原碳汇开发利用；同时，积极开发、储备碳汇开发项目，目前已分别与多个地方政府签订了林业、草原碳汇开发协议，且部分地区碳汇开发项目已落地实施。盈利预测与估值：预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.0/5.8/7.7 亿元（+118%/44%/33%），EPS 分别为 0.25/0.36/0.48 元，对应 PE 分别为16.3/11.4/8.5 倍。通过多角度估值，预计公司合理股价 5.50-6.07 元/股之间，较当前股价有 34%-48%的溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：政策变化风险；项目建设、运营不及预期；市场竞争加剧。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,9112,2222,1152,5653,592(+/-%)14.5%-23.7%-4.8%21.3%40.0%净利润(百万元)309185402.50579.04771.88(+/-%)33.2%-40.2%117.6%43.9%33.3%每股收益（元）0.190.120.250.360.48EBITMargin29.7%27.6%27.7%29.4%28.7%净资产收益率（ROE）6.2%3.7%7.6%10.2%12.4%市盈率（PE）21.335.616.311.48.5EV/EBITDA14.418.719.416.213.6市净率（PB）1.311.321.251.161.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录蒙草生态：以“草”立业，稳步发展 .............................................. 5公司以特色种业为抓手，发力草原生态修复、草产业以及草原碳汇三大业务 ....................5公司财务分析：盈利能力提升，经营性现金流显著改善 ......................................6生态修复市场广阔，公司技术、运营优势突出 ...................................... 9生态修复行业市场空间广阔，政策驱动行业持续发展 ........................................9公司“特色种业+大数据平台”打造技术优势，生态修复项目建设运营经验丰富 ................12草种国产替代推进，公司打造优质种质资源库 ..................................... 16草种进口依赖度高，国产替代正当时 .....................................................16公司研发投入持续增加，打造优质种质资源库 .............................................18CCER 有序重启，草原碳汇或迎来发展 .............................................22盈利预测 ..................................................................... 24假设前提 .............................................................................24未来 3 年业绩预测 .....................................................................25盈利预测的敏感性分析 .................................................................25估值与投资建议 ............................................................... 26绝对估值：5.50-6.51 元 ................