定期报告：盈利回升，继续筑底反弹

http://www.huajinsc.cn/1 / 23请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 10 月 16 日策略类●证券研究报告盈利回升，继续筑底反弹定期报告投资要点 盈利上行初期市场偏震荡，政策和基本面是核心。（1）复盘历史上盈利筑底反弹的 5 段时期（2005/9-2006/2、2009/5-2009/9、2012/8-2012/11、2015/8-2015/9、2019/7-2020/4）A 股市场的表现，可以看到：一是平均持续 4.4 个月，5 次中有 3次上涨，2 次下跌，市场表现偏震荡；二是核心影响因素是政策和外部冲击，经济和盈利影响也较大，流动性影响有限。（2）复盘历史上盈利快速上行的 5 段时期A 股的表现，可以看到：一是平均持续时间 16.2 个月，5 次中 2 次大幅上涨，1 次上涨，2 次小幅下跌，A 股震荡偏强；二是经济和盈利是核心影响因素，政策和外部冲击对市场表现也有一定影响，流动性影响有限。 盈利上行初期产业趋势上行和政策导向的行业占优。（1）盈利筑底反弹期间，高景气和政策导向的行业相对占优。复盘历次盈利筑底反弹期间行业的表现，可以看到 高 景 气 的 行 业 如 2005.9-2006.9 、 2009.5-2009.9 的 周 期 、 银 行 、 地 产 ，2012.8-2012.11 的 TMT ， 2019.7-2020.4 的 电 新 和 政 策 支 持 的 行 业 如2005.9-2006.2、2009.5-2009.9 的周期，2012.8-2012.11 的 TMT，2019.7-2020.4的电新和军工等。（2）盈利快速上行期间，产业趋势上行的行业表现占优，如2006.2-2007.11 的周期，2009.9-2010.9 的电子和计算机，2012.10-2013.10 的TMT，2015.9-2017.7 的家电和食品饮料，2019.7-2021.7 的电新、食品饮料和医药。 当前盈利确定性回升，市场继续筑底反弹。（1）当前盈利确定性回升，政策支撑和基本面改善使得 A 股继续筑底反弹。一是当前盈利已筑底回升，处于盈利筑底反弹到快速上行的过渡阶段。二是比照历史复盘，首先政策上，地产放松、活跃资本市场等保增长政策持续出台和落实，短期政策放松、支撑市场的预期将持续；其次外部冲击上，中美关系明显改善，巴以冲突对全球市场风险偏好有压制；三是基本面上，经济和盈利已出现明显改善趋势。（2）当前盈利确定性回升下，高景气和政策导向的 TMT、医药、新能源和部分顺周期值得关注。 经济和盈利预期进一步改善，海外紧缩和地缘风险有所扰动，A 股短期继续筑底反弹。（1）分子端：社融进一步回升、PPI 同比增速改善、地产缓慢修复，经济增长预期继续改善；季报密集披露，A 股盈利改善预期可能持续回升。（2）流动性：美国 9 月通胀数据高于预期，短期海外紧缩压力仍在，但国内流动性依然维持宽松；外资和新发基金依然偏弱，但流出端下降明显，微观资金延续弱修复。（3）风险偏好：巴以冲突对 A 股的影响可能相对有限；但对油价存在一定的影响。 继续逢低配置 TMT、医药、新能源和部分顺周期等行业。（1）盈利筑底反弹期间，高景气和政策导向的行业占优；当前高景气指向 TMT、新能源、医药等成长性行业，政策导向指向 TMT 和顺周期。（2）具体来看，建议继续逢低配置：一是政策和景气度双重向上的电子（华为链、智能驾驶）、通信 （智能驾驶、算力基建、卫星互联网等）、计算机（智能驾驶、国产化、国产大模型应用）、传媒（AI 在教育、营销和游戏等的应用）；二是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等；三是受益于政策和经济修复的顺周期，如建材、家电、食品饮料等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告宏 观 指 标 对 股 债 配 置 和 风 格 的 指 示2023.10.9反弹开启，成长主线 2023.10.9首日破发再现，新股周期或正处于下行中继阶段-华金证券新股周报 2023.10.8注册制背景下新股配置的重要性-华金证券新股专题报告 2023.10.7反弹来临，持股过节 2023.9.25定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 23请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、周度聚焦：盈利上行周期中市场会如何演绎？............................................................................................ 4（一）盈利上行初期市场偏震荡，政策和基本面是核心.............................................................................. 4（二）盈利上行初期产业趋势上行和政策导向的行业占优...........................................................................5（三）当前盈利确定性回升，市场继续筑底反弹.........................................................................................7二、周度策略：继续筑底反弹，成长占优...........................................................................................................9（一）分子端：经济和盈利预期进一步改善.............................................................................................. 10（二）流动性：海外紧缩压力仍在，国内维持宽松................................................................................... 13（三）风险偏好：本次巴以冲突对油价存在一定影响................................................................................16（四）行业配置：继续逢低配置 TMT、医药和新能源等........................................................................... 18三、风险提示...................................................................................................................................................