商业贸易行业生鲜企业研究之二：钱大妈，不卖隔夜肉的加盟制社区生鲜龙头

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 钱大妈：不卖隔夜肉的加盟制社区生鲜龙头——生鲜企业研究之二 行业动态信息 本周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为 1.94%、1.55%和 2.60%。CS 商业贸易板块涨跌幅 2.18%。本周大盘略升，商业贸易板块表现跑赢大盘。 钱大妈起始于 2012 年开设的猪肉专卖店，于 2013 年开始打造社区生鲜综合店，主打加盟门店，门店数量已突破千家。目前已形成稳定盈利模式，并依托实体网点布局线上打造 O2O 社区生鲜模式。其核心竞争力体现在：1）自建冷链运输，从采购到上架全流程不超 12 小时确保新鲜，同时向上游布局生鲜种植基地。生鲜产品高损腐率系行业最大痛点之一，钱大妈通过独特打折促销模式实现零库存运营，最大程度降低库存损腐率。供应链规模效应逐渐显现，供应端加价率 6%-8%水平即可覆盖供应链成本。2）借助加盟模式快速扩张，B2B 服务成主要盈利方式之一，加盟商盈利能力较高。3）“不卖隔夜肉”占领消费者心智，小型化门店深入社区场景，上线微商城开始打通 O2O。对比易果生鲜，钱大妈从线下起家，达到一定规模后开始走向线上，以门店为基础履约成本较低，而易果从线上走向线下，履约成本居高不下，最终转型 B2B 模式。 第一纺织网：优衣库母公司迅销 FY19Q1(截止 11 月 30 号)营收同增 4.4%至 6444 亿日元（约 394 人民币），归母净利润同降6.4%至 734 亿日元。大中华区、中国大陆收入、净利均双位数增长。海外收入及净利大幅超过日本本土。万得：梅西百货因 12月底销售疲软，下调利润、销售和毛利率预期。假日期间同店增长 0.7%，同降 0.3pct，公司将 18 财年同店预测从 2.3%-2.55%下调至 2.0%，毛利率指引从稍微上升调整为稍微下滑。 投资策略：社零进入个位数时代，版块马太效应加强。建议如下选股主线：1）长看新零售下半场已来：社区便利店发展空间广阔，新零售向“新制造”延伸。建议关注苏宁易购、南极电商、开润股份。2）宏观首选必选消费，超市龙头存在阶段性机会。建议关注永辉超市、家家悦等。3）从成长性角度关注本土化妆品崛起。本土公司“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，形象重塑、崛起加速，建议关注珀莱雅、上海家化等。4）从估值角度，部分优质标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低，能带来稳定的 ROE 回报，防御价值高。建议关注：王府井、天虹股份等。5）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，建议关注龙头公司跨境通。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2019 年 01 月 14 日 市场表现 -36%-26%-16%-6%4%14%2018/1/152018/2/152018/3/152018/4/152018/5/152018/6/152018/7/152018/8/152018/9/152018/10/152018/11/152018/12/15商业贸易上证指数商业贸易 1 商业贸易 标的推荐 从社零数据看，居民消费增速处于稳步放缓趋势，2018 年 1-11 月社零增速放缓，全面进入个位数增长时代。展望明年上半年，经济环境有可能持续承压，反映到消费层面就是居民消费增速稳步放缓，消费意愿收到压制，从而切换消费者的边际消费倾向与消费偏好；反映到公司层面就是企业业绩进一步分化，强者恒强，而适应消费趋势切换的企业更是有望弯道超车。站在当下，结合我们对 2019 年的判断，我们建议以下选股主线，精选优质个股： 1）长看新零售下半场已来：新零售对业态持续重塑，零售业态将更加贴近与感知消费者需求，在贴近需求方面，传统业态将持续提升消费者的消费体验，全渠道触达消费者，购物场景的发展重心由“到店”向“到家”转移，在这一趋势下，与消费者物理空间最为贴近的社区便利店发展空间广阔；在感知需求方面，消费者的需求偏好到制造端的数字通道将被打通，消费者将直接参与生产—物流—销售全环节，新零售进一步向“新制造”延伸，数字化建设领先、具有强大供应链能力的生产企业有望脱颖而出。建议关注线上线下高度融合、渠道持续下沉的苏宁易购；精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效率运营的南极电商；供应链与制造能力出众，“新制造”基因显著，新品牌、新品类、新渠道合力推进的开润股份。 2）从宏观角度，首选必选消费，优质超市公司存在阶段性机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、供应链管理精细化、逆势展店，同时渠道不断下沉，迎合低线城市消费升级趋势，已经具备较为稳固的竞争优势和壁垒；同时积极探索新零售赋能，新业态模式已初具规模，具备潜在的高增长点；行业进入分化期，部分公司内在缺陷逐渐放大，增长艰难，优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率，并进行跨区域布局与整合，强者恒强。建议关注永辉超市、家家悦等。 3）从成长性看，关注本土化妆品崛起。我国化妆品市场广阔，本土化妆品“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，崛起加速，与国外品牌研发差距迅速减小，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，加速推进产品高端化，并依靠粉丝经济提升消费粘性。从发达国家经验看，化妆品“口红效应”明显，受宏观经济环境影响较小，我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化 4）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负债率健康，业绩稳健，我们认为这部分公司在消费环境整体下行趋势下，能够为投资者带来较为稳定的 ROE 回报，具备较高的防御价值。建议关注：王府井、天虹股份等。 5）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，龙头公司跨境通业务能力强劲，受中美贸易战影响较小，自有专线、海外仓建设稳步推进。 2 商业贸易 目录 行业动态信息 .................................................................................................................................................................... 1 标的推荐 ............................................................................................................................................................................ 1 一、板块行情 ...................................................................................................................