有色金属行业周报：方向不改：国内经济延续修复趋势，地缘局势升级推动贵金属上涨趋势加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 方向不改：国内经济延续修复趋势，地缘局势升级推动贵金属上涨趋势加速 有色金属 证券研究报告/行业周报 2023 年 10 月 15 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 分析师：于柏寒 执业证书编号：S0740523090003 Email：yubh@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 26,528.98 行业流通市值(亿元) 23,439.51 行业-市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 1、《全球制造业景气回升，美元指数波动加大，大宗金属配臵逻辑不变》2023-10-08 2、《 短 期 波 动 板 块 不 改 上行 逻辑：美联储如期暂停加息，但指引偏鹰》2023-09-23  【本周关键词】：避险情绪升温、美联储边际转鸽、国内社融超预期  投资建议：维持行业“增持”评级 1）贵金属上行趋势加速，本周地缘局势恶化推升避险情绪，美联储官员边际转鸽，推动金价大幅上涨，中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 2）基本金属恰处布局良机，国内社融数据超预期，逆周期政策的效果逐步显现，铜铝等需求有望得到支撑，按照历史平均 40 个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。  行情回顾：基本金属价格走弱，外盘贵金属价格走强：1）LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-1.3%、-2.3%、-4.2%、-2.1%、2.3%、0.4%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-1.48%、-2.98%、-2.42%、-1.28%、-0.83%、-0.61%，价格整体下跌；2）COMEX 黄金收 1941.50 美元/盎司，环比上涨 5.22%，SHFE 黄金收于454.92 元/克，环比节前下跌 1.00%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于 4291.17 点，环比上涨 0.47%，跑赢上证综指 1.19 个百分点，能源金属、小金属、金属新材料、贵金属、工业金属的涨跌幅分别为 4.59%、-0.11%、-0.11%、-0.38%、-0.95%。  宏观“三因素”总结：国内经济延续修复；美联储官员边际转鸽；欧元区 9 月工业生产指数同比回落环比超预期回升。具体来看： 1）国内经济延续修复：9 月官方制造业 PMI 为 50.2，高于 8 月 0.5 个百分点，重返扩张区间。9 月 CPI 同比 0.0%（前值 0.1%，预期 0.16%）；9 月 PPI 同比-2.5%（前值-3.0%，预期-2.38%）；9 出口同比-6.2%（前值-8.8%，预期-7.61%）；9 月 M0 同比10.7%（前值 9.5%），M1 同比 2.1%（前值 2.2%），M2 同比 10.3%（前值 10.6%，预期 10.63%）；9 月社会融资规模当月值 4.12 万亿元（前值 3.12 万亿元）。 2）美国经济数据表现较强：9 月 ISM 制造业 PMI 49.0（前值 47.6，预期 47.8），非制造业 PMI 53.6（前值 50.5，预期 50.2）；9 月 Markit 制造业 PMI 49.8（前值 47.9，预期 48.9），服务业 PMI 50.1（前值 50.5，预期 50.2）。9 月 CPI 环比 0.4%（前值 0.6%，预期 0.3%），同比 3.7%（前值 3.7%，预期 3.6%），核心 CPI 环比0.3%（前值 0.3%，预期 0.3%），同比 4.1%（前值 4.3%，预期 4.1%），联储官员表态转鸽。 3）欧元区经济环比回升：9 月欧元区制造业 PMI 43.4（前值 43.5，预期 43.4），服务业 PMI 48.7（前值 47.9，预期 48.4）。9 月欧元区工业生产指数同比为-5.1%（前值-2.2%），环比 0.6%（前值-1.3%，预期-0.3%）。 4）全球制造业景气度持续复苏：9 月全球制造业 PMI 为 49.1，环比增加 0.1，连续13 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。  贵金属：市场避险情绪升温，金价上涨 周内，十年期美债实际收益率 2.29%，环比下降 0.18pcts，实际收益率模型计算的残差 1221.2 美元/盎司，环比+39.1 美元/盎司；美联储释放鸽派信号，同时地缘局势升级导致市场避险情绪有所升温，贵金属价格显著回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前 4.5%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。  基本金属：持续累库，价格整体承压 宏观方面，周内国内社融数据超预期，经济持续修复。基本面方面，本周持续累库，-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09有色金属（申万） 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 静待需求释放。 1、 对于电解铝，节后国内铝社库增幅明显，铝价承压回落。 供应方面，本周电解铝行业继续保持平稳运行，目前电解铝开工产能 4297.90 万吨。需求方面，本周国内铝下游开工率 64.5%，较节前略有好转，但型材板块仍呈现订单较少，行业开工整体疲软的状态，板带箔板块整体开工稳中小增。库存方面，本周国内电解铝锭社会库存 62.6 万吨，较节前增加 13 万吨。本周前期铝锭社会库存继续累库，周内随着现货铝价四连跌，下游稍有补库，因此本周后期铝锭社会库存小幅减少。成本方面，目前电解铝 90 分位成本 17187 元/吨。 1）氧化铝价格 2962 元/吨，环比增加 0.75%，氧化铝成本 2972 元/吨，环比增加0.48%，吨毛利-10 元/吨，环比上涨 8 元/吨。 2）预焙阳极方面，本周周内均价 4913 元/吨，环比下降 0.81%；考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 5035 元/吨，环比增加 2%，周内平均吨毛利-122 元/吨，环比下降 139 元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本 4692 元/吨，环比下降 3.07%，周内平均吨毛利 220 元/吨，环比上升 109 元/吨。 3）对于除新疆外 100%自备火电的电解