纺织服饰行业2023Q3业绩前瞻：品牌稳健复苏，制造环比改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2023 年 10 月 13 日 纺织服饰 品牌稳健复苏，制造环比改善——2023Q3 业绩前瞻 2023Q3 服装及珠宝消费维持弱复苏基调。近期国内消费延续上半年的弱复苏走势，服装以及黄金珠宝品类优于消费大盘，据国家统计局数据，2023 年 1-8 月社零总额同比 增 长 7% ， 同 期 服 装 鞋 帽 针 纺 织 品 类 / 金 银 珠 宝 类 零 售 额 分 别 同 比 增 长10.6%/12.8%。我们跟踪行业内重点公司表现并对 2023Q3 业绩作出前瞻预测： 纺织服装：运动鞋服及男装赛道公司综合 Q3 表现依然领先行业。体现在报表层面，由于去年同期收入基数较高，我们估计 2023Q3 大部分服饰品牌商公司收入同比增速环比 Q2 会有所放缓。但运营层面稳健，盈利质量修复的逻辑仍持续体现。而进入2023Q4 以后，伴随基数逐月走低，我们判断服饰品牌商流水同比增速有望迎来较好表现。 ➢ 运动鞋服消费需求相对刚性，Q3 整体表现稳健。流水层面 Q3 各月逐步提速：景气度稳健的情况下，我们判断运动品牌 8~9 月流水同比增速较 7 月均有提升（考虑基数原因及景气度变化情况），安踏/Fila Q3 流水分别增长高单位数/低双位数，我们预计李宁/特步 Q3 流水分别增长高单位数/低双位数。运营层面稳健：我们预计板块公司库销比均在 4~5 之间、终端折扣估计同比也有改善。 ➢ 男装持续稳健向上，女装以盈利质量修复为主。1）2023Q3 以来男装流水依然表现出较好韧性，龙头品牌业绩可圈可点。我们估计 2023Q3：比音勒芬收入及业绩均有望同增 20%左右；海澜之家收入及扣非业绩均有望同比正增长；报喜鸟收入预计同增 10%~20%/业绩预计同增 20%~30%。2）女装以流水弱复苏、盈利质量修复为主逻辑，部分渠道强势的品牌流水相对较好。我们估计 2023Q3 歌力思/地素时尚/森马服饰/太平鸟收入分别同增 10%~20%/下滑个位数/下滑个位数/下滑双位数，大部分女装公司业绩有望在低基数下实现同比增长。 ➢ 下游库存持续去化，服饰制造公司 2023Q3 出货情况环比进一步改善。根据下游库存及终端需求情况，我们判断大部分服饰制造商 2023Q3 出货端同比表现较 Q2有所改善。1）我们估计 2023Q3：华利集团收入及业绩有望同比持平或略有增长；健盛集团收入同比有望持平/业绩同比预计仍有下滑；牧高笛受代工业务拖累收入预计增长 6%~15%/业绩端在低基数下预计快速增长；伟星股份收入同比预计增长10%~20%/业绩预计正增长。2）展望 2023Q4，我们估计服饰制造商产能利用率有望进一步修复、收入在低基数下有望同比稳健快速增长。 珠宝板块景气度仍较高，Q3 渠道发货表现良好，利润率稳定。7-8 月珠宝零售同比增速较上半年有所放缓，我们判断主要系 2022 年同期基数较高所致（7 月/8 月零售额两年复合增速分别为 5%/7%，仍保持稳健增速，景气度仍较高）。由于基数原因单店拿货增速也有所放缓，但随着新开店的增加，整体订货规模表现良好。利润率层面，克重黄金销售占比以及加盟业务规模的持续扩张仍将带动毛利率下行，综合考虑收入规模快速扩张带来的杠杆效应，我们判断整体净利率保持稳定。 投资建议。1）推荐运动鞋服【安踏体育、李宁、特步国际】，对应 2023PE 分别 25/19/16倍，关注 361 度。2）推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，对应 2023 年 PE 分别为 14/19/12 倍。推荐【波司登】，对应 FY2024 PE 为 13 倍。3）服饰制造推荐【华利集团、申洲国际】，当前股价对应 2024 年 PE 为 15/20 倍；关注伟星股份、新澳股份。黄金珠宝建议关注【周大福】，对应 FY24PE 为 17 倍。 风险提示：消费环境波动；盈利质量修复不及预期；汇率波动；拓店不及预期；测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：趋势改善，期待全年持续增长——2023年中报总结》2023-09-03 2、《纺织服饰：业绩稳步复苏，长期成长可期——运动鞋服 2023 年中报总结》2023-08-28 3、《纺织服饰：运动鞋服：看好 H2 复苏趋势，估值性价比体现》2023-07-26 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 02020.HK 安踏体育 买入 2.68 3.38 4.09 4.86 31.3 24.8 20.5 17.3 02331.HK 李宁 买入 1.54 1.74 2.07 2.44 20.8 18.5 15.5 13.2 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.31 0.45 0.53 0.62 20.3 14.3 12.1 10.3 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.27 1.66 2.06 2.53 25.0 19.2 15.5 12.6 600398.SH 海澜之家 增持 0.50 0.65 0.76 0.86 15.1 11.6 9.9 8.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -16%0%16%32%2022-102023-022023-062023-10纺织服饰沪深300 2023 年 10 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 三季报前瞻：弱复苏是行业主基调，关注优质标的 ................................................................................................... 3 运动鞋服：运营稳健，流水稳步复苏 ................................................................................................................ 3 时尚服饰：男装持续稳健向上，女装以盈利质量修复为主 .................................................................................. 4 服饰制造：2023Q3 需求端环比改善，Q4 预计进一步好转 ..........................................................