银行：9月社融释放了什么信号？

9 月社融释放了什么信号？ [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 13 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 联系电话：13126655378 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 9 月社融释放了什么信号？ [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 13 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 9 月社融超预期，政府债支撑为主力。9 月社融新增 4.12 万亿元，高于市场预期（万得一致预测 3.73 万亿元）。新增社融同比多 5638 亿元，主要得益于政府债券、表外未贴现银行承兑汇票支撑。9 月末社融存量为 372.5 万亿元，同比增长 9%，增速较上月持平。 ➢ 信贷投放不及预期，居民转正但企业拖累。9 月信贷口径下人民币贷款增加 2.31 万亿元，不及市场预期（万得一致预测 2.54 万亿元）。其中：①居民贷款中长贷同比转正，表现亮眼，居民短贷延续多增，提前还贷现象有所好转，政策刺激效果显现；②企业短贷和中长贷在去年较高的基数下同比少增，为主要拖累项；③票据融资规模收缩。 我们认为整体来看，虽然在高基数效应下，信贷总量不及预期，但随着我国消费市场继续恢复，8 月底以来涉房利好政策集中发布，以及“金九银十”、中秋国庆假期的催化，居民中长贷出现明显改善，释放出一些积极信号。 ➢ 政府债继续放量，企业债延续改善。9 月直接融资同比多增 3960 亿元。其中由于 2023 年新增专项债需于 9 月底前发行完毕，政府债同比多增4386 亿元，仍然是社融主要支撑项。企业债同比多增 268 亿元，继续呈现向好态势。9 月表外融资同比多增 1558 亿元，主要源于未贴现银行承兑汇票同比多增 2263 亿元，或一定程度上体现经济景气度回升。 ➢ 存款增速下滑，M1、M2 回落。9 月末人民币存款同比增长 10.2%，增速比上月末低0.3pct。9月人民币存款增加2.24万亿元，同比少增3895亿元。新增存款以居民端为主。居民和企业存款增加而财政存款减少，或源于地方债发行后财政存款以财政支出的形式流入了居民和企业部门。M1、M2 增速分别回落 0.1pct、0.3pct，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长仍需政策呵护。 ➢ 投资建议：关注经济复苏进程，抓住银行估值修复机遇。短期来看，社融和信贷数据喜忧参半、相对脆弱的同时也释放出了一些积极信号。当前经济复苏尚在途中，随着利好政策陆续落地，政策成效正在逐步显现。房地产风险缓释预期增强，政府化债政策传递积极信号，银行资产质量预计边际改善。央行明确指出商业银行需保持合理利润和净息差水平，未来在政策呵护和经济复苏推动下，银行估值回暖可期。个股方面，建议关注以下三条投资主线：一是国企改革背景下基本面稳健、低估值、高股息的全国性银行，如邮储银行、农业银行、中信银行；二是区域亮点突出、业绩高景气度的优质区域性银行，如宁波银行、齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行；三是风险缓释可期带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。 ➢ 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 资料来源: WIND、信达证券研发中心 图 2：社融结构（同比多增） 资料来源: WIND、信达证券研发中心 表 1：新增社会融资规模结构 当月值（亿元） 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 社会融资规模 12250 15540 42265 5357 31237 41200 人民币贷款 4431 12219 32413 364 13412 25376 外币贷款 (319) (338) (191) (339) (201) (583) 委托贷款 83 35 (56) 8 97 208 信托贷款 119 303 (154) 230 (221) 403 未贴现银行承兑汇票 (1345) (1795) (691) (1963) 1129 2396 企业债券融资 2941 (2164) 2249 1281 2698 662 非金融企业境内股票融资 993 753 700 786 1036 327 政府债券 4548 5571 5371 4109 11759 9949 其他融资 799 956 2624 881 1528 2462 同比多增（亿元） 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 5%7%9%11%13%15%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06百社融当月新增社融存量同比增速（右）(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09百人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资（亿元）(亿元) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 社会融资规模 2729 (13100) (9859) (2703) 6316 5638 人民币贷款 729 (6173) 1873 (3892) (102) (680) 外币贷款 441 (98) 100 798 625 130 委托贷款 85 167 324 (81) (1658) (129