10月主观动态行业比较月报-防守反击：胜负手在高端装备和制造，反弹看金融

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.10.13 防守反击：胜负手在高端装备和制造，反弹看金融 ——10 月主观动态行业比较月报 本报告导读： 增长预期企稳，风险认知收敛，推荐风险特征不高、微观结构好的硬科技题材股与大金融：1）装备材料：电子/汽车/军工/基化；2）金融；3）高股息:公用/运营商。 摘要： [Table_Summary]  “防守反击”：聚焦硬科技+大金融。市场成交接近前低，隐含的悲观预期正在接近一致。而短期经济数据企稳，增量托底政策预期增强，市场技术性反弹渐近，但进一步上行仍需静待海内外不确定因素的化解。展望 10 月，在情绪磨底、存量博弈的环境下，投资重点在风险特征不高、微观结构好、预期分歧大的板块与题材，而顺周期白马的机会仍需静待。推荐三条主线：1）继续看好装备和材料中的题材股：股价调整换手充分，微观交易结构好；制造业库存接近底部，盈利预期调整充分，景气修复力度更强；政策与事件催化密集，推荐电子/汽车/军工/机械，新材料（基化）。AI 看短期反弹；2）如遇市场调整，底部布局托底政策，大金融板块将有短期脉冲反弹行情：非银/银行；3）红利板块仍然是稳健投资者的重要选择：公用/运营商。  增长预期：增长预期企稳，边际仍在科技产业催化与金融托底政策。9 月中观高频数据显示生产、出口、信贷等经济数据延续修复，市场经济预期企稳，彭博中国 2023 年 GDP 预期增速不再下修，花旗中国经济意外指数亦大幅回升。但考虑到信用扩张主体仍未清晰，短期经济预计仍将处于周期磨底且波动的状态，加之对中长期不确定因素的隐忧，预计增长预期上修幅度有限，当前政策与产业边际仍更为重要。10 月建议重点关注：1）高端装备催化密集：海内外制造业景气回升，重磅新品频发，细分赛道补库提价；2）AI 产业趋势清晰，GPT 流量回升，多模态迭代加速；3）大金融板块增量市场托底政策预期升温。  估值与定价：高端制造及红利性价比较高，中报后各指数盈利下调被逐步定价。主要指数估值分位普遍降至中低位置。多数行业盈利预期下调且分歧度有所收敛，9 月石化景气边际向上、农业/非银/传媒/银行/通信景气边际向下，而期间石化股价上涨、农业/非银/传媒下跌已做出相应定价。绝对估值角度，红利/消费板块得分靠前，红利/高端制造估值性价比较高。相对估值角度，消费/金融得分相对靠前。  交易结构与风险认知：投资机会在风险特征不高、微观结构好且预期分歧大的板块和个股。1）交易结构方面：大金融当前交易结构有所优化，长期机构拥挤度不高，且公募近期亦有增配；科技方面，我们9 月推荐的高端装备得到了市场认可，相关行业的成交额占比提升，其中消费电子/机械仍有加仓空间，而新材料（基化/建材/有色）的拥挤度仍然较低，此外 AI 中软件低拥挤，短期有反弹可能，通信高拥挤度。消费长期低拥挤，医药反弹后短期拥挤度提升。红利方面，石化煤炭拥挤度高，而公用事业拥挤水平较低。2）风险认知方面：9 月风险资金流入设备（汽车/电子）、TMT（通信/传媒/计算机）以及服务消费，煤炭/石化等流出。展望 10 月，国内经济企稳，大国博弈风险将收敛，市场风险偏好探底后有望缓慢修复，中低风险资产符合当前定价环境，高股息仍是优质选择。  风险提示：全球地缘政治不确定性；数据统计与评分标准误差。 [Table_Author] 报告作者 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号 S0880520120005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号 S0880122070045 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号 S0880122070056 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号 S0880122080038 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号 S0880523020002 [Table_Report] 相关报告 科技股行情在高端装备和材料 2023.10.13 “防守反击”中布局高端制造和金融 2023.10.09 寻找 alpha：从实际库存和交易维度 2023.09.18 高端装备：布局国产化主线 2023.09.17 高端制造引领出海征途 2023.09.13 A股策略专题 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 37 目录 1. “防守反击”：聚焦硬科技+大金融 ....................................................................................................... 3 2. 10 月市场风格展望：择股重心在与对交易结构与风险的认知 .............................................................. 5 2.1. 9 月风格回顾：低风险特征股票占优 ......................................................................................... 5 2.2. 10 月风格展望：择股重心在对交易结构与风险的认知............................................................... 8 3. 增长预期：增长预期企稳，边际仍在金融政策与科技产业催化............................................................ 9 3.1. 宏观经济：9 月经济延续修复，但结构性压力仍值得关注 ........................................................11 3.2. 中观景气：顺周期板块温和修复，产业催化是更重要的景气线索 ............................................ 15 3.3. 10 月展望：关注产业与政策催化，聚焦装备/AI/大金融........................................................... 18 4. 估值与定价：预期下调已被定价，红利及高端制造性价比领先.......................................................... 18 4.1. 9 月市场小幅调整，预期下调已被定价 ......