石油石化行业热点聚焦（2019年第1期）：把握高安全边际，回购+低估值+高股息率

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 把握高安全边际：回购+低估值+高股息率 石油石化热点聚焦（2019 年第 1 期）｜2019.1.7 中信证券研究部 周观点： 黄莉莉 石油石化行业 首席分析师 S1010510120048 2018 年石化行业和市场整体大幅回调，当前石化行业和上证综指 PB 估值均处于 2000 年以来最低水平，长期投资的安全边际较高。历史上股权回购是推动股价上涨重要因素，建议关注石化行业低估值的股权回购、高股息率标的。 ▍上周行情：上周石油石化板块上涨 1.04%，涨跌幅位列中信行业第 13 位；板块涨幅前 5 公司：中天能源（6.99%）、岳阳兴长（4.19%）、中曼石油（4.19%）、天科股份（3.83%）、茂化实华（3.47%）。上周布伦特、WTI 油价收 57.42 美元/桶、48.31 美元/桶，周环比+7.91%、+6.57%。 ▍行业跟踪：进入 19 年 OPEC+国家开始兑现减产，出口数据表明沙特等 OPEC 国家 18 年 12 月已经有所减产，在此支撑下布伦特和 WTI 油价均大幅反弹，上周创下 18 年 10 月份油价高位回调以来的最大周涨幅。我们预计 19 年初，在 OPEC+国家减产数据陆续得到证实的情况下，上半年国际油价将重新进入上涨通道。 此外，市场流动性提升，结合外部环境和经济预期的不明朗，市场看重安全边际。当前石化行业 PB 估值均处于历史底部，部分公司实施股权回购有利于提升股东长期回报；部分公司维持高分红，预计将成为支撑股价甚至推动股价上涨的重要因素。推荐中国石化（A+H）、上海石化（H）、恒力股份、桐昆股份，关注海利得、广汇能源。 ▍风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端对下游需求产生重大冲击的风险，部分公司大股东股权质押比例较高的风险。 表 1：本周组合 上市公司 权重 理由 中国石化（A+H） 40% 期货亏损超跌，高分红 上海石化（H） 20% 高分红、低估值 恒力股份 20% 回购+低估值 桐昆股份 20% 低估值 资料来源：中信证券研究部 图 1：一周板块涨跌幅排行（%） 资料来源：wind，中信证券研究部 图 2：前期周报组合收益率 资料来源：wind，中信证券研究部 石油石化行业 评级 强于大市（维持） -0.04-0.0200.020.040.060.08国防军工 非银行金融 银行 农林牧渔 建筑 商贸零售 有色金属 房地产 食品饮料 电力设备 计算机 钢铁 家电 煤炭 交通运输 机械 电力及公用事业 通信 传媒 综合 纺织服装 汽车 建材 基础化工 轻工制造 电子元器件 石油石化 餐饮旅游 医药 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%周报组合收益率 中信石化指数累计收益率 石油石化热点聚焦（2019 年第 1 期）｜2019.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 回购、高分红等对石化行业市场的影响 估值水平历史底部，回购股份提升股东回报 受到宏观经济、中美贸易争端等因素影响，国内二级市场 2018 年大幅回调，中信石化行业指数、上证综指 2018 年分别下跌 18.8%和 24.6%。在此背景下，行业内部分公司开始股份回购，提升股东回报率。 从 PE 估值来看，当前石化行业 PE 估值 16 倍，处于 2000 年以来 50%分位，上证综指 PE 估值 11 倍，处于 2000 年以来 5%分位；从 PB 估值来看，当前石化行业 PB 估值1.1 倍，上证综指 PB 估值 1.2 倍，均为 2000 年以来最低值。长期来看，石化行业投资安全边际较高，部分公司股价被低估的可能性较大。 图 3：2000 年以来石化行业和上证综指 PE 估值（倍） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：2000 年以来石化行业和上证综指 PB 估值（倍） 资料来源：Wind，中信证券研究部 石化行业当前共有 6 家公司发布了股份回购方案，分别为恒力股份、东华能源、齐翔腾达、百川能源、海利得。拟投入回购资金上限、回购价格上限对应的回购股份占总股本比例在 2%-10%之间，回购期限 6-12 个月。 表 2：石化行业已公布股份回购公司情况 公司 回购方案 实际回购进展 最低回购规模 （亿元） 最高回购规模 （亿元） 最高回购价格 （元） 资金上限、价格上限回购股数（亿股） 占总股本比例 回购最晚时间 已回购股份 （亿股） 已支付金额 （亿元） 平均回购成本 （元） 最新股价 （元） 恒力股份 10 20 18 1.11 2.20% 20190515 0.538 7.33 13.61 13.64 东华能源 6 12.7 ≤10% 20191127 0.497 4.07 8.19 8.11 齐翔腾达 5 10 12 0.83 4.69% 20191115 尚未开始 6.94 百川能源 2 4 16 0.25 2.42% 20200104 尚未开始 11.80 海利得 1 3 6 0.50 4.09% 20190926 0.137 0.57 4.15 3.84 澳洋健康 0.5 1 5 0.2 2.58% 20190505 0.032 0.124 3.84 3.91 资料来源：Wind，中信证券研究部 0102030405060702000-12-012002-01-012003-02-012004-03-012005-04-012006-05-012007-06-012008-07-012009-08-012010-09-012011-10-012012-11-012013-12-012015-01-012016-02-012017-03-012018-04-01中信石化 上证综指 01234567892000-12-012002-01-012003-02-012004-03-012005-04-012006-05-012007-06-012008-07-012009-08-012010-09-012011-10-012012-11-012013-12-012015-01-012016-02-012017-03-012018-04-01中信石化 上证综指 石油石化热点聚焦（2019 年第 1 期）｜2019.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 从国内市场历史经验来看，上市公司股份回购金额从 2013 年开始明显增加，且上证综指表现和股份回购金额具有明显的正相关关系，预计本轮股份回购也将成为石化行业上涨的重要推动力。 图 5：上证综指与上证所股票回购金额关系（亿元） 资料来源：Wind，上海证券交易所，中信证券研究部 我国 2018 年 10 月 26 日修订了《公司法》中关于公司股份回购的条款。补充完善允许股份回购的情形，适当简化股份回购的决策程序，提高公司持有本公司股份的数额上限，延长公司持有所回购股份的期限。 在新政策鼓励下，部分上市公司纷纷布局股份回购计划，但由于新政策公布时间较短，石化行业本轮股份回购整体处于上半段。目前已经公布股份回购计划的公司当中，已经回购金额距离预计回购规