煤炭行业动力煤市场前景系列报告一：风起于青萍之末

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 01 月 07 日 行业研究●证券研究报告 煤炭 行业专题报告 风起于青萍之末-动力煤市场前景系列报告一 投资要点  动力煤市场面临三大变局：一是其他能源对传统火电市场的蚕食，由此引发电力耗煤增速的下降；二是电力输送格局、电源布局格局引发的东西部电煤需求的转移和东部沿海电煤市场的萎缩；三是经济结构的调整对动力煤长期需求增速的影响。 从电源结构看：未来火电需求将持续受到其他能源的蚕食，预计 2019-2010 年其他能源对煤炭需求的挤出年均 7000 万吨。 从区域市场来看：沿海煤炭市场受到特高压、核电的影响煤炭需求下降，剔除水电、光伏、风电的份额和区域内的转移外，预计 2019-2021 年沿海煤炭市场年减少发电动力煤 3000 万吨左右；2018 年底火电输出最大省份为内蒙古，占比为 45%，未来两年增长较快的是安徽、新疆和陕西，其中安徽省承接长三角的动力煤年均 8000 万吨消费转移；中部省份一方面受去产能影响较大，煤炭调入需求增加，另一方可能因承接东部产业转移，成为用电量增速最快的区域，成为动力煤的区域性、结构性短缺市场。 发达国家电力需求变化的三大镜鉴：首先，从长期来看，我国电力需求的总量远未饱和，我国的人均电力消费相当于美国 60 年代、其他发达国家 70 年代、韩国 90 年代的水平；其次，从转型到电力需求见顶，经历增速逐渐放缓，时间跨度约为 30 年，如美国用电量的增速从 60 年代平均的 7.35%，下降至 70 年代的年均 4.69%，再到 80 年代的年均 2.51%，2005 年之后电力需求不再增长；再次，经济进入转型期后，工业企业电力需求占比不断下降，民用及商业用电占比逐渐超过工业，成为电力需求的主体。 预计 2019-2020 年动力煤年均增长 5000 万吨：采用 GDP 增速、单位 GDP 电力消耗系数以及火电煤耗系数三个假设数据，我们测算未来 2 年对应的电力需求增速在 5.5%左右。其中发电用煤年均增长 5000 万吨左右。增长动力包括家电渗透率的提升、电动汽车的推广普及、高铁密度的增加和数据中心的拉动。 动力煤龙头公司具有长期配置价值：电力需求及动力煤在未来 20-30 年仍将保持增长，而我国煤炭产能释放高峰已经过去，未来大型企业凭借资源储备优势、市场占有率的提升、铁路运力的保障、合同销售比例的提升，有望取得超越行业平均的增长速度，并部分平滑煤炭价格的周期性波动，从而获得相对稳定的业绩增长和长期配置价值，我们看好低弾性、高分红的全国龙头中国神华和区域龙头露天煤业，关注煤炭市场格局变化的最大受益者陕西煤业。 风险提示：经济增速不及预期；其他能源技术进步带来的成本下降和稳定性提升；核电的大规模建设；环保政策对于火电的排斥力度增加。投资评级 同步大市-A 维持 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.96 -1.40 -4.84 绝对收益 -7.54 -13.12 -31.49 分析师 杨立宏SAC 执业证书编号：S0910518030001 yanglihong@huajinsc.cn 相关报告 煤炭：动力煤高库存压制价格，焦煤跌价风险 累 积 - 煤 炭 行 业 数 据 周 报 -20181224 2018-12-24 煤炭：关注两个“新高” 2018-12-20 煤炭：博弈进入僵持阶段，煤价上下两难-煤炭行业数据周报-20181217 2018-12-17 煤炭：动力煤日耗回升，焦炭酝酿反弹-煤炭行业数据周报-20181210 2018-12-10 煤炭：钢焦博弈升级，焦煤能否独善其身？-煤炭行业数据周报-20181203 2018-12-03 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2018!-012018!-052018!-09沪深300 煤炭 行业专题报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、 核心观点 ..................................................................................................................................... 4 二、 电源结构：替代能源对火电市场份额的蚕食 ................................................................................ 4 1、天然气：政策给予加速度 ............................................................................................................... 6 2、水电：开发潜力已不大 ................................................................................................................... 7 3、光伏与风电：短期内难以成为主体能源 .......................................................................................... 8 4、核电：低成本，易规模化、安全风险高 .......................................................................................... 9 5、小结：2019-2020 年其他能源替代动力煤需求 7000 万吨/年........................................................ 10 三、 区域上：沿海市场向内地转移 ................................................................................................... 11 1、2019-2020 年，特高压将实现 2 亿吨煤炭的空间转移 .................................................................. 11 2、核电：未来 4 年年均减少煤炭消耗约 1000 万吨 .......................................................................... 13 3、火电布局：到中西部去 .........................................................................................................