煤炭行业：供需均衡，行业估值提升可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 供需均衡，行业估值提升可期 ■供给：预计 19 年产量增长 7500 万吨，增速前高后低。据梳理，2018年投产的产能约 9940 万吨，大多集中在三季度末与四季度投产，2019年可投产新建产能约为 2810 万吨，产量增量主要来自于 2018 年投产产能的产量释放，预计产量增长 7500 万吨增速 2.1%。节奏上半年基数较低，增速较快，下半年增速减慢。进口量预计保持平稳 ■需求：需求增速略有下降。需求端的增量将主要来自于电力以及煤化工方面。电力方面，工业用电增速放缓，民用电与第三产将支撑用电量增速 5%左右增长。同时，水电已经持续两年丰水，继续增加空间有限，对火电的冲击有限，我们预计火电增速保持 4%增长。钢铁方面主要考虑利润重心下移后长流程对短流程的替代，以及铁矿石品味下降后焦炭用量的增加，预计粗钢产量小幅下降，但生铁产量有望小幅增加。水泥产量则随着基建的复苏有望保持平稳。煤化工方面，2018 年下半年到 2019 年适逢煤化工项目投产大年，即使油价下跌，但煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等项目现金流依然丰厚，成为未来关注的需求增长点。 ■价格：中枢高位稳定，走势前低后高。从供需角度来看，经我们测算 2018-2020 年供给增速分别为 1.2%/2.0%以及 1.1%，而总需求分别为39.01/39.94/40.69 亿吨，对应增速分别为 1.9%/2.4%以及 1.9%。需求高于供给增速，价格仍将保持高位，预计 2019 年秦皇岛 Q5500 动力煤均价为 600 元/吨，较今年下降 7.23%，预期全年价格最低点出现在 2-3月比往年提前，最低点价格预计在 535 元左右，比 18 年下跌 15 元。同时由于长协煤定价机制，预计 19 年神华长协煤均价 550 元以上，比18 年下降 8 元以内，基本保持稳定。 同时运力极大改善，山西、内蒙古、陕西坑口价与秦皇岛价差缩小，煤炭生产企业受益较大，尤其在煤价上涨阶段能现货煤价格大概率高于 18 年。 ■投资建议：行业估值处于历史底部，仍有估值回升空间。截至 2018年 12 月 28 日，煤炭板块 PE、PB 分别为 8.5 倍与 1.0 倍，较历史平均水平分别折价 55.26%与 52.38%。随着长协签订量的增加与长协价波动幅度的减少，行业稳定盈利的确定性越来越强，随着现金流的改善与股息率的提高，市场对动力煤行业的估值逻辑也会向公用事业靠拢，行业估值有望提升。节奏上，建议煤价触底时关注动力煤，推荐动力煤标的陕西煤业与中国神华;宏观预期改善时建议关注炼焦煤板块，推荐标的为淮北矿业与潞安环能，焦炭标的建议关注开滦股份与金能科技。 ■风险提示：1）宏观经济增速不及预期，下游需求增速慢于预期；2）新增产能大幅释放，煤价大幅下跌；3）政策转向 Table_Tit le 2019 年 01 月 06 日 煤炭 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.98 -11.46 1.75 绝对收益 -8.63 -23.18 -24.90 周泰 分析师SAC 执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 相关报告 长协定价机制略调，微幅利好大煤企 2019-01-02 周 报 ： 高 日 耗 支 撑 动 力 煤 价 格企 稳 2018-12-29 周 报 ： 动 力 煤 日 耗 库 存 接 近 正 常 2018-12-23 周报：供给日耗同步加速，1 月动力煤进口恢复影响采购热情 2018-12-15 周报：动煤日耗回升，焦煤产业链向好 2018-12-09 -33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%2018-012018-052018-09煤炭 沪深300 行业深度分析/煤炭 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 市场表现回顾..................................................................................................................... 5 2. 供给回顾以及预测.............................................................................................................. 7 2.1. 国内产量释放较慢，进口冲击动力煤市场 .................................................................. 7 2.1.1. 前三季度产量平稳，四季度矿井投放较多 ......................................................... 7 2.1.2. 进口动力煤煤增加冲击国内煤炭市场 ................................................................ 8 2.2. 上市公司利润恢复，但行业债务负担仍然沉重........................................................... 9 2.2.1. 行业盈利改善，吨煤净利仅 75 元。 ................................................................. 9 2.2.2. 行业债务负担仍然沉重 ................................................................................... 12 2.3. 供给预测：新建产能贡献增量，进口难以增加......................................................... 14 3. 需求回顾与预测 ............................................................................................................... 17 3.1. 宏观回顾以及预测 ................................................................................................... 17 3.2. 电力：三产与民用电拉动需求 ................................................................................. 18 3.3. 钢铁建材预计保