金工深度研究：经济周期的源动力和运行逻辑

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 经济周期的源动力和运行逻辑 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 陈烨，PhD SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 李聪 SAC No. S0570522100001 licong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 刘志成 SAC No. S0570521110002 liuzhicheng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 韩晳 SAC No. S0570520100006 hanxi@htsc.com +(86) 10 5679 3937 研究员 源洁莹 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +(86) 755 8236 6825 、 2023 年 9 月 28 日│中国内地 深度研究 经济周期的源动力和运行逻辑 经济周期的研究，与自然科学领域的探索有着相似的本质，它们都遵循物理学和数学的一般规律，因此，我们可以通过研究自然界系统进化的通用规律来理解金融经济系统的运行。在本文的研究中我们发现，最大化熵产生原理（MEP）是系统运行的源动力，金融经济系统符合开放系统的特征，周期这种秩序的产生，是系统进化必然结果。其中，康波周期产生于生产力和生产关系的矛盾，其本质是激励效率和有效劳动的周期；经典三周期产生于工业体系对外部环境的适应，是基于历史信息计算出来的最优生产结构。康波周期和经典三周期共同作用，决定着经济发展的整体趋势和具体表现。 系统运行的源动力和运行原理 最大化熵产生原理是驱动系统演进的根本动力。系统在进化过程中，为了对外实现最高效的熵增，需要在内部形成某种有序的结构，即负熵。创新之于金融经济系统，就是一种负熵，创新是经济的燃料，是信用的源泉，在创新带来的超额利润驱动下，各个部门之间形成了复杂的生产关系，也就是广义上的信用。从系统运行的角度，金融经济系统是一个开放系统，需要与外界不断进行交互，知识分立是面临环境不确定性和信息赤字的有效解决方案，这一事实也要求个体间建立分工合作机制，以提高通信效率，专业化分工决定了经济活动的水平，而制度安排则决定了专业化分工的演进。 康波周期的运行逻辑 康波周期描述了资本主义经济发展中，约 50 年左右重复一次的周期波动现象。熊彼特用创新理论解释康波，却没有解释创新浪潮不规则出现的原因。我们经过层层探讨，发现了创新和有效劳动的关系：个体通过有效劳动的投入获得环境信息，从信息中提炼出技术（即负熵），从而提高了个体对社会的适应程度，创新由此形成。多种技术或者商业模式或者其他等方面的创新相互促进，就形成了创新浪潮和经济的繁荣。系统周期性运动的成因是生产力和生产关系的矛盾运动，这两者构成的二维动力学系统的稳态是周期，导致了激励效率和有效劳动数量的周期性波动，进而导致了创新的周期波动。 经典三周期的运行逻辑 经典三周期（库存、产能、基础设施周期）和康波周期是两类不同的周期，康波周期决定了有效劳动数量和经济活动的整体水平，经典三周期则反映了在给定的有效劳动数量下，经济体对内部结构所进行的调整。从微观角度，三周期是经济体为了平衡内部稳定性与外部不确定性之间的矛盾，调整工业体系的架构适应外部环境的结果；从宏观角度，库存系统、产能冗余系统和基础设施冗余系统，是基于历史信息累积计算出来的最优生产函数；从过程角度，价格和数量这一对相互约束的矛盾，构成了系统运行中的正负反馈机制，是周期运动的直接动力。 风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 经济周期的源动力 ......................................................................................................................................................... 3 系统运行的源动力 ................................................................................................................................................. 3 最大化熵产生原理与系统的进化.................................................................................................................... 3 创新是经济的燃料，是信用的源泉 ................................................................................................................ 6 经济系统的运行原理 ............................................................................................................................................. 8 金融经济系统是一个开放系统 ....................................................................................................................... 8 经济活动中存在信息和通信 ........................................................................................................................... 9 “分工”与“合作”决定经济活动的水平 ..................................................................................................... 11 康波周期的运行逻辑 .........