固定收益专题报告：中国高收益债指数和民营产业债利差研究初探

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2019 年 01 月 10 日 [Table_BaseInfo] 一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 124/122 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 29.14/74.18/1.90 相关研究报告： 《固定收益专题报告：温故知新：国债期货1812 合约回顾与总结》 ——2018-12-17 《专题报告：2019 年信用债融资展望》 ——2018-12-25 《专题报告：本轮牛市有哪些不同？》 ——2018-12-18 《固定收益专题报告：国开债与国债期货的相关性研究》 ——2019-01-04 《固定收益专题报告：衍生品组合投资指数初探》 ——2018-12-28 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 中国高收益债指数和民营产业债利差研究初探  结论与投资建议 随着国内无风险利率的持续下行，未来投资者很大概率将面临 2015 年和 2016年的“资产荒”局面，当前国内高收益债市场规模已经超万亿，或一定程度上缓解这种“资产荒”局面，值得投资者重点关注。 展望 2019 年，预计随着财政政策积极力度加大，高收益城投债或迎来利好，而目前高收益城投债净价指数处于较低水平，2019 年高收益城投债或有较好的资本利得收益。产业债方面，近期支持民企融资的政策较多，整体民企的短期融资环境有望边际改善。但这种改善如果不能扭转社会融资总量表外融资持续萎缩的局面，对低评级民企融资能力的改善可能有限。另外考虑到 2019 年宏观经济景气度大概率下行，从利润表的角度多数企业偿债能力将保持恶化的局面，因此较长期久期个券的信用风险判断不确定仍较大。从风险收益性价比来说，可以尝试构建民企债组合，投资收益率明显攀升的公募、短期债券。 此外，要判断此轮民营企业产业债与地方国有企业产业债利差是否见顶，大概率需要先看到信用派生周期波谷的形成，即社会融资总量同比增速不再继续下行。  中国高收益债指数编制说明及展示 我们分别编制了 2008 年以来的中国高收益债总财富指数、净价指数、收益率指数。我们还将中国高收益债划分为高收益城投债与高收益产业债，分别编制了高收益城投债与高收益产业债的总财富指数、净价指数、收益率指数。此外，我们将高收益产业债中的民营高收益产业债与地方国有高收益产业债筛选出来，分别编制了民营高收益产业债与地方国有高收益产业债的总财富指数、净价指数、收益率指数。  与市场有别的看法 2018 年城投公司负面新闻出现次数较往年明显增加，因此市场对低资质城投债普遍采取规避态度，目前对较低资质的城投债仍然非常谨慎。而我们认为 2019年财政政策积极力度将明显加大，城投公司或在其中扮演重要角色，2017 年以来的城投信用危机或大大缓解，利好高收益城投债。 产业债方面，前期市场对民企融资支持政策的效果较为乐观，而我们认为目前民企融资支持政策对较低资质民企融资能力的改善可能有限，另外考虑到 2019年宏观经济景气度大概率下行，多数企业偿债能力将保持恶化局面，因此暂时还难以看到全面的高收益产业债投资机会，等到社融增速确定企稳回升后，或许才能迎来较好的高收益产业债投资机会。 0.80.91.01.1J/18M/18沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 高收益债定义 ............................................................................................................... 4 中国高收益债规模及构成变化 ...................................................................................... 4 中国高收益债市场规模变化 ................................................................................. 4 中国高收益债市场构成变化 ................................................................................. 5 中国高收益债指数编制说明及展示 ............................................................................... 6 指数编制 .............................................................................................................. 6 整体高收益债收益率指数、总财富指数、净价指数 ............................................. 6 高收益城投债收益率指数、总财富指数、净价指数 ............................................. 6 高收益产业债收益率指数、总财富指数、净价指数 ............................................. 7 高收益城投债与产业债指数对比 .......................................................................... 7 民营高收益产业债收益率指数、总财富指数、净价指数 ...................................... 9 地方国有高收益产业债收益率指数、总财富指数、净价指数 ............................... 9 民营与地方国有企业高收益产业债 .................................................................... 10 民营高收益产业债与地方国有高收益产业债指数对比 ........................................ 10 民营与地方国有产业债利