从资金来源看专项债对基建的影响

固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 从资金来源看专项债对基建的影响 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 [Table_Date] 2018 年 12 月 31 日 [Table_Summary] 内容提要： 地方政府专项债券是指省、自治区、直辖市政府为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券。 专项债与一般债券相比有何区别？两者的主要区别是：一般债券往往没有收益，而专项债券则需要满足一定收益的要求；第二，一般债券纳入一般公共预算管理，即我们常说的“财政赤字”，而专项债券则是纳入政府性基金预算管理。由于政府性基金预算的管理原则是以收定支、专款专用、结余结转使用，因此专项债券并不纳入赤字安排。 新增专项债主要投向。专项债进一步划分，包括新增专项债、置换专项债（包括定向置换）以及部分再融资债。从新增专项债的主要投向看，自2017年财政部率先将土地储备、政府收费公路2个领域在全国范围内开展试点以来，专项债募投的领域逐步增加，目前涉及土地储备、收费公路、轨道交通、棚户区改造、教育项目、公办高等学校、水资源配置工程以及乡村振兴等多个领域。2018年项目收益债的主要投向为土地储备、棚户区改造和收费公路三个领域。 新增专项债对基建来说可能更多起到托底经济的作用。目前市场对于2019年专项债支撑基建投资抱有一定预期，从我们的分析看，专项债支持基建主要是靠土地储备专项债和棚改专项债对国有土地出让收入的贡献，并由此进一步影响基建中的政府性基金支出规模。从乐观预期的角度看，新增专项债将对基建相关的政府性基金支出提供一定增量，但其中一部分也会对国有土地出让金收入的下滑构成对冲，因此对2019年的基建来说，地方政府专项债可能更多起到托底经济的作用，无法与2008年和2012年的基建投资增速大幅度反弹相提并论。 风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of20 目录 前言 ............................................................................................................................................... 4 1、地方政府专项债相关内容梳理 ................................................................................................. 4 1.1 地方政府专项债基本概念 ............................................................................................................. 4 1.2 地方政府专项债相关政策 ............................................................................................................. 6 1.3 发行规模及主要投向 ..................................................................................................................... 8 2、从资金来源看专项债对基建的影响 ........................................................................................10 2.1 基建是稳增长重要手段 ............................................................................................................... 10 2.2 专项债如何影响基建资金 ........................................................................................................... 12 3、结论 .........................................................................................................................................18 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of20 图表目录： 图 1：地方政府债券分类 ................................................................................................................. 5 图 2：地方政府一般债和专项债发行规模 ..................................................................................... 8 图 3：新增专项债和置换专项债发行规模 ..................................................................................... 9 图 4：2018 年项目收益债主要投向 .......................