金橙子(688291)激光加工设备产业系列深度报告(四)：软件为体，硬件为翼，推动精密激光加工核心部件国产替代

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 金橙子(688291) 软件开发/计算机 [Table_Date] 发布时间：2023-10-11 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2023/10/10 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 28.91 12 个月股价区间（元） 26.06~41.05 总市值（百万元） 2,968.09 总股本（百万股） 103 A 股（百万股） 103 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -13% 0% 相对收益 -11% 5% [Table_Report] 相关报告 《金橙子（688291）：本土激光振镜控制系统龙头，多维度拓展新市场》 --20230414 [Table_Author] 证券分析师：韦松岭 执业证书编号：S0550523070002 021-20361113 weisl@nesc.cn 研究助理：凌展翔 执业证书编号：S0550122090033 17717391167 lingzx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 软件为体，硬件为翼，推动精密激光加工核心部件国产替代 ---激光加工设备产业系列深度报告（四） 报告摘要： [Table_Summary] 国内领先的激光振镜控制系统厂商。公司成立于 2004 年，深耕激光加工控制领域，主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件和激光精密加工设备，其中控制业务占比超过 70%。公司的激光加工控制系统以激光振镜控制系统为主，激光振镜控制系统出货量约占国内市场的1/3，其他厂商占比均不超过 10%，公司领先地位明显。 软件为体，公司纵深发力中高端振镜控制系统，横向拓展伺服控制系统。激光振镜控制系统业务发力中高端应用领域，公司的激光振镜控制系统过去主要在 3C 消费电子和广告包装等领域用于静态标刻，随着近年激光加工技术应用的不断深化，精密激光焊接、锂电池极耳切割、光伏划线和 3D 打印等新兴领域对振镜控制系统的需求逐步提升，公司在这些领域布局广泛，预计未来公司的中高端振镜控制系统业务有望取得长足增长。公司横向拓展激光伺服控制系统业务，伺服控制系统主要用于大幅面激光切割设备，与振镜控制系统的控制对象有所区别。激光切割普及度高，我们测算 2022 年国内激光切割伺服控制系统的市场规模超过20 亿元，显著高于振镜控制系统。公司自 2021 年起实现激光伺服控制系统的销售，目前仍处于市场推广期，未来有望贡献显著业绩增量。 硬件为翼，公司重点突破高精密扫描振镜技术，与振镜控制系统协同发展。凭借公司在激光加工控制系统领域的技术优势和客户积累，公司持续为客户提供集成硬件的解决方案，包括扫描振镜、激光器和场镜等，此前该部分业务以外购成品经调试后销售为主。贝哲斯咨询数据显示，2022 年国内扫描振镜市场规模为 9.72 亿元，目前国内高端振镜绝大部分被美国 CTI、德国 Scanlab 等海外厂商占据。公司自 2019 年开始自研扫描振镜核心部件振镜电机和电机控制卡，目前搭载自产电机和控制卡的振镜产品已逐步实现销售，公司的振镜产品将和控制系统实现软硬件协同发展，助力高端扫描振镜的国产替代。 盈利预测：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.52、0.87 和 1.25亿元，对应 PE 值分别为 57、34 和 24 倍，维持“增持”评级。 风险提示：盗版侵权风险；新市场开拓风险；下游行业周期波动风险；盈利预测和估值模型失效 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 203 198 250 343 443 (+/-)% 50.09% -2.41% 26.35% 37.06% 29.29% 归属母公司净利润 53 39 52 87 125 (+/-)% 31.28% -25.95% 33.94% 66.86% 42.72% 每股收益（元） 0.69 0.48 0.51 0.85 1.21 市盈率 0.00 54.50 56.70 33.98 23.81 市净率 0.00 2.95 3.15 2.89 2.57 净资产收益率(%) 23.97% 10.31% 5.56% 8.50% 10.81% 股息收益率(%) 0.00% 0.69% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 77 103 103 103 103 -30%-20%-10%0%10%20%30%金橙子沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 金橙子/公司深度 目 录 1. 金橙子：国内领先的激光振镜控制系统厂商 .................................................. 4 1.1. 深耕激光加工控制领域，软硬件协同发展 ........................................................................... 4 1.2. 技术型高管领军，研发人员不断增长 ................................................................................... 6 1.3. 营收规模快速增长，毛利率维持高水平 ............................................................................... 9 2. 软件为体：纵深发力中高端振镜控制系统，横向拓展伺服控制系统 ....... 11 2.1. 激光加工控制系统分为振镜控制系统和伺服控制系统两大类 ......................................... 11 2.2. 激光振镜控制系统市占率领先，中高端应用不断拓展 ..................................................... 13 2.2.1. 激光振镜控制系统整体国产化水平较高，高端领域仍由海外厂商主导 .............................................. 13 2.2.2. 振镜控制系统应用广泛，公司产品中高端领域占比有望提高 .............................................................. 14 2.3. 3D 打印产业化进程加速，公司超前布局 3D 打印控制系统业务 ..................................... 16 2.4. 开展激光