锦江酒店(600754)拟出售时尚之旅，改善盈利，增厚利润

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 锦江酒店 (600754 CH) 拟出售时尚之旅，改善盈利，增厚利润 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 43.01 2023 年 10 月 11 日│中国内地 酒店 拟公开挂牌出售时尚之旅股权，优化盈利能力 锦江酒店公告拟公开挂牌转让全资子公司时尚之旅，标的公司拥有 21 家酒店物业，估值作价 16.55 亿元，交易尚需提交股东大会审议批准，公司预计通过此次交易可确认投资收益约 4.20 亿元，补充即期利润。交易有望优化公司资产结构，我们认为未来不排除保留时尚之旅酒店的经营管理权。因本次交易结果仍不确定，暂不调整盈利预测。我们认为 24 年商旅出行需求有望温和复苏，旅游需求持续旺盛，但同时对于价格敏感性较 23 年提升，酒店行业总体仍处于景气上升通道。锦江酒店 24 年有望加强门店执行力，提升 CRS 预订收入。我们预计 23/24/25 年 EPS 为 1.31/1.87/2.28 元，目标价 43.01 元，对应 23X24PE（可比公司 24 年 Wind 及 Bloomberg 一致预期 PE 均值 22X，公司规模领先，维持溢价率），“买入”。 标的资产估值作价 16.55 亿，门店老旧持续升级改造中 公司于 2013 年以现金收购时尚之旅酒店管理公司 100%股权，估值作价7.10 亿元，2012 年时尚之旅收入和净利润分别为 9953.78 万元和 1086.87万元（2013.6.15 公告）。收购后公司获得 21 家直营酒店，时尚之旅并入锦江酒店子公司上海锦江都城酒店管理有限公司，作为“锦江都城”品牌翻牌酒店。据公司 2023.10.10 公告，22 年和 1H23 时尚之旅营收分别为 1.67亿元和 1.04 亿元，22 年净亏损 201.79 万元，1H23 净利润 1124.86 万元，利润体量较小，我们估计主要因直营门店老旧，22 年以来时尚之旅处于持续装修升级中。 出售后有望保留管理权，投资收益预计增厚利润 出售时尚之旅有望优化公司资产结构，进一步推动轻资产战略落地。我们认为未来不排除出售资产，保留时尚之旅酒店的经营管理权的可能，有望优化公司盈利能力。短期来看，公司预计通过此次交易可确认投资收益约 4.20亿元，补充当期利润。 酒店业景气持续恢复，公司改革提效 我们认为 24 年商旅出行需求有望温和复苏，旅游需求持续旺盛，但同时对于价格敏感性较 23 年提升，酒店行业总体仍处于景气上升通道。锦江酒店23 年在品牌梳理、组织调整上进一步优化，收购 wehotel 后，24 年有望加强门店执行力，提升 CRS 预订收入。因本次交易结果仍不确定，暂不调整盈利预测。我们预计 23/24/25 年 EPS 为 1.31/1.87/2.28 元，目标价 43.01元，对应 23X24PE（可比公司 24 年 Wind 及 Bloomberg 一致预期 PE 均值22X，公司规模领先，维持溢价率，目标价前值 46.75 元），维持“买入”。 风险提示：需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 43.01 收盘价 (人民币 截至 10 月 10 日) 34.94 市值 (人民币百万) 37,387 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 371.86 52 周价格范围 (人民币) 34.94-66.57 BVPS (人民币) 15.31 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 11,339 11,008 14,482 15,671 17,244 +/-% 14.56 (2.92) 31.56 8.21 10.04 归属母公司净利润 (人民币百万) 100.62 113.49 1,397 2,001 2,439 +/-% (8.70) 12.79 1,131 43.22 21.89 EPS (人民币，最新摊薄) 0.09 0.11 1.31 1.87 2.28 ROE (%) 1.73 1.43 9.13 11.71 12.90 PE (倍) 371.57 329.45 26.76 18.68 15.33 PB (倍) 2.25 2.26 2.08 1.93 1.77 EV EBITDA (倍) 25.55 29.07 9.01 7.23 5.56 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(6)(1)483442515967Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)锦江酒店相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 锦江酒店 (600754 CH) 图表1： 可比公司估值表 EPS P/E（倍） 股票代码 股票名称 收盘价 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 境内酒店 600258 CH 首旅酒店 15.96 0.67 0.95 1.15 23.82 16.80 13.88 1179 HK 华住集团-S 28.15 1.15 1.28 1.47 22.28 20.01 17.43 301073 CH 君亭酒店 26.70 0.53 0.90 1.29 50.38 29.67 20.70 境内均值 23.60 0.78 1.04 1.30 32.16 22.16 17.33 境外酒店 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E MAR US 万豪 199.76 8.64 9.51 10.78 23.12 21.01 18.54 HLT US 希尔顿 153.4 6.02 6.83 10.78 25.47 22.45 14.23 境外均值 176.58 7.33 8.17 10.78 24.29 21.73 16.38 整体均值 84.79 3.40 3.89 5.09 29.01 21.99 16.95 600754 CH 锦江酒店 34.94 1.31 1.87 2.28 26.76 18.68 15.33 注：剔除负数，境内可比公司估值为 Wind 一致盈利预测；境外可比公司采用 Bloomberg 一致预测；A+H 股交易数据截至 2023年 8 月 29 日；美股交易数据截至 2023 年 10 月 10 日;A 股公司股价和财务数据为人民币；港股公司收盘价为港币，财务数据为人民币，人民币：港币=1:0.91；美股公司收盘价与财务数据为美元 资料来源