商贸零售行业2019年度投资策略：聚焦渠道下沉与业态升级，关注细分领域领跑者

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  短期消费承压，明年有望回暖 年初至 2018 年 12 月 27 日收盘，上证综合指数、深证成份指数、沪深 300 指数分别下跌 24.92%、34.65%、25.81%，商贸零售指数跌幅达 32.48%，跑输上证综合指数、沪深 300 指数 7.56、6.67 个百分点, 跑赢深证成份指数 2.17 个百分点，行业涨跌幅在中信一级行业中排名第 19 位。目前行业整体市盈率约为15 倍，处于历史相对低位。 另一方面，社零同比增速自今年 9 月起持续回落，11 月社零总额同比增长 8.1%，增速较去年同期下降 2.1 个百分点。 我们认为，虽然消费市场短期承压，但个人所得税起征点提高、2019 年实施抵扣政策，或有助于激发居民的消费潜力，有望促进新一年零售市场回暖。  渠道下沉、业态升级，关注细分领域领跑者 超市：我们认为，与美国、日本等国家相比，我国超市行业集中度具有较大提升空间，未来全国性和区域性领跑企业有望凭借生鲜、供应链等方面的竞争优势，逐步提高市场份额。部分业内优质企业与阿里、腾讯等线上巨头开展合作，有望依托电商平台的技术支持，提升运营效率。建议关注：家家悦、永辉超市。 百货：线下零售逐步复苏，传统百货企业积极谋求转型，推进与线上渠道的融合，丰富、创新业态，优化消费者的购物体验。建议关注：天虹股份。 电商：凭借方便快捷的购物优势，线上渠道保持较快发展。近年来电商领先企业积极拓展线下，发展新零售模式，布局全渠道强化竞争力。另一方面，自 2019年起，跨境电商零售进口税收政策将调整，享受税收优惠政策的商品限额上限提高、清单范围扩大，有助于激发国内居民的消费潜力、促进消费升级，利好跨境电商行业发展。建议关注：苏宁易购、跨境通。 黄金珠宝：三四线城市黄金珠宝消费需求有望进一步扩大和升级，利好渠道布局占据优势的国内领先企业。同时，经济下行压力以及汇率波动的背景下，市场避险情绪升温，黄金投资价值强化，购买需求有望提升。建议关注：老凤祥、周大生。 化妆品：伴随消费观念的升级和女性消费力的持续提升，化妆品行业迎来广阔成长空间。我们认为，国产化妆品品牌在渠道、产品、营销、定价等多方面具备竞争优势，能够凭借差异化的定位迎合大众市场需求，未来品牌力或将不断强化，市场份额有望进一步提高。建议关注：珀莱雅。  投资建议 我们认为，经过前期较为充分的调整，目前商贸零售行业估值处于历史相对低位，板块优质标的具备配置价值。建议重点关注细分领域领跑者：家家悦、永辉超市、天虹股份、苏宁易购、跨境通、老凤祥、周大生、珀莱雅。  风险提示 消费低迷、终端需求低于预期，全渠道整合效果不达预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李奇琦 执业证号： S0100518060001 电话： 010-85127661 邮箱： liqiqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生商贸零售周报 20181224：关注渠道融合，重视黄金珠宝投资机会 2.民生商贸零售周报 20181217：社零增速回落，关注渠道下沉公司 -40%-30%-20%-10%0%10%17-1218-0318-0618-0918-12商贸零售 沪深300 [Table_Title] 商贸零售 行业研究/投资策略报告 聚焦渠道下沉与业态升级，关注细分领域领跑者 ——商贸零售行业 2019 年度投资策略 投资策略报告/商贸零售 2018 年 12 月 28 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_Page] 投资策略/商贸零售 目录 一、行业估值处于相对低位，具备配置价值................................................................................................................... 3 二、短期消费承压，明年有望回暖................................................................................................................................... 5 三、渠道下沉、业态升级，关注细分领域领跑者 ........................................................................................................... 8 （一）超市：优化生鲜、供应链，线上线下开展合作 ........................................................................................................ 8 （二）百货：优质百货谋求转型，积极推进业态升级 ...................................................................................................... 11 （三）电商：行业维持高景气度，跨境电商或迎政策利好 .............................................................................................. 13 （四）黄金珠宝：市场避险情绪升温，黄金珠宝迎投资机会 .......................................................................................... 15 （五）化妆品：行业成长空间广阔，国产品牌发力大众市场 .......................................................................................... 16 四、投资建议 .................................................................................................................................................................... 18 五、风险提示 ..................................................................................................................