石油行业：油价中枢短期下移，后市展望如何？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 油价中枢短期下移，后市展望如何看？ [Table_ReportTime] 2023 年 10 月 10 日 [Table_FirstAuthor] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺 石油化工行业研究助理 邮 箱：huxiaoyi@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺 石化行业研究助理 邮 箱： huxiaoyi@cindasc.com 邮 箱： huxiaoyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 油价中枢短期下移，后市展望如何？ [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 10 日 [Table_Summary] ➢ 事件：近日国际油价出现了连续大幅下跌，9 月 28 日布伦特、WTI 期货结算价分别为 95.38、91.71 美元/桶，10 月 6 日两者结算价分别为84.58、82.79 美元/桶，分别较 9 月 28 日下跌了 11.32%、9.73%。 ➢ 点评： ➢ 近日国际油价下跌原因分析：我们认为，与今年 7 月以来由供给端收紧导致的油价上行不同，此次油价下跌并不是由单一重要因素引发的，而是多因素共振的结果。我们分析主要存在以下四个方面因素： ➢ 1）供需博弈处于短期转折阶段。今年上半年，油价整体呈下跌趋势，主要源于对需求端的担忧，尤其是美国银行业危机和中国 2023Q2 以来部分宏观经济指标疲软带来的需求悲观预期。今年下半年，油价呈整体上行态势，主要受原油供给端收紧影响，即沙特和俄罗斯分别提出额外自愿减产计划并延长至 12 月底，此举不断给市场施加压力，油价加速上行，同时也会带来上行动力的加速释放乃至超额释放。同时，我们认为，这也意味着未来几个月，原油供给端主动控产控价手段阶段性使用完毕，关于沙特、俄罗斯如何退出减产或将成为市场逐步关注的问题，在这种情况下，我们认为短期原油需求端的波动带来的边际效果或将放大。 ➢ 2）原油需求进入短暂季节性淡季。9 月中下旬至 10 月是居于夏季交通用油旺季和冬季取暖用油旺季之间的成品油需求淡季，根据 JODI，2015-2022 年，全球原油加工量增速在 9 月和 10 月分别为-1.35%和-2.38%。近期需求端数据指标已经出现短期供需紧张形势有所缓解的迹象。据 EIA 数据，美国原油加工量已经从 9 月 8 日的近 1700 万桶/天迅速下降到 9 月 29 日的约 1560 万桶/天，美国炼厂开工率同样由 9 月 8日的 93.7%迅速降至 9 月 29 日的 87.3%。美国商业原油库存的下降态势在 9 月初步企稳，库欣地区原油库存在上周略有反弹。美国汽油表观消费量已经从 9 月初的 932 万桶/天降到 9 月末的 801 万桶/天，最近一周的美国汽油表观消费量已降至近 5 年同期水平以下。 ➢ 3）宏观经济风险加大，市场悲观情绪再起。近期美国政府面临“停摆”风险，尽管在 9 月底两党达成了临时方案，但美国政府停摆风险并未完全解除，且众议院议长被罢免一事更增添了美国政府在未来几个月的变数。此外，近期美国 30 年期国债收益率一度突破 5%，升至 2007年以来的最高水平，美国劳工部表示，9 月美国增加了 33.6 万个非农就业岗位，远超市场预期，市场担心美联储或将在更长时间内维持较高利率以抑制通胀，利率提升引发了对于原油需求的长期担忧。 ➢ 4）前期期货市场维持多日超买，调整来临时放大波动。今年下半年沙特、俄罗斯开启自愿减产以来，原油期货市场多头头寸迅速反弹，WTI 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 原油期货非商业净多头持仓量从 7 月初的约 14.14 万张迅速增至 9 月底的约 35 万张。与此同时，原油期货也迅速进入超买区间，并维持至 9月中下旬。随着 10 月以来需求端短期多重风险因素显现，原油多头获利变现和回吐也加剧了油价短期波动。需要注意的是，我们判断当前原油期货或已快速接近超卖区间，风险释放已经较为充分。 ➢ 对于接下来的原油市场走势，我们认为有两方面因素需要密切关注： ➢ 1）国际政治层面：近期美国《纽约日报》报道美方正在与沙特阿拉伯商讨一项新的安全协议。我们认为，当前原油剩余产能集中、沙特减产带来的边际影响较大，而能够使得沙特恢复增产并让渡经济利益的，大概率是美国在政治层面的利益交换。尽管我们认为沙美、沙以相关谈判进程不会十分迅速，但任何关键进展或都将会为市场预期、沙特和俄罗斯协作、伊朗的市场行为带来重要影响，或将使得油价出现明显波动。近期巴以冲突成为影响国际政治形势和原油供给的重要不确定因素，需密切关注其后续走向以及伊朗在多大程度上牵涉其中，此外中东地区沙特、阿联酋等重要原油供给方随着冲突演进的立场和反应，或将会较大程度影响沙美和沙以谈判、减产计划的调整及全球原油供给。 ➢ 2）原油供需层面：我们认为，美国宏观经济前景预期、11 月 17 日临时协议到期前新的财政支出方案能否达成，或都将会在需求面和情绪面对油价产生影响。本轮油价回调后，沙特、俄罗斯在进行产量逐月审查时，是否会有新的举措出台，也将从供给面对原油市场产生影响。近期沙特释放了可能将在 2024 年逐步退出减产的可能信号，这种信号会否随着油价水平及国际政治形势的变化而消除或增强，或将为全球原油供给带来较大影响。 ➢ 总体来看，我们认为近期油价已经就短期需求风险进行了相对充分的释放和回调，中长期来看，原油需求仍保持增长态势，原油供给偏紧的格局并未改变。叠加巴以冲突升级可能施压原油供给端，进入 11 月后冬季取暖用油旺季来临等，或将刺激油价产生上行动力。因此，我们仍然看好本轮油价景气周期的持续性，我们预计 2023Q4 和 2024 年油价或将保持坚挺。 ➢ 相关标的：我们持续看好油价或将长期处于中高位，依然推荐景气周期下上游资源型企业和油服企业的投资机遇。建议关注中国海油/中国海洋石油 （ 600938.SH/0883.HK ） 、 中 国 石 油 / 中 国 石 油 股 份（ 601857.SH/0857.HK ） 、 中 国 石 化 / 中 国 石 油 化 工 股 份（ 600028.SH/0386.HK ） 、 中 海 油 服 /