长青集团(002616)热电联产成果显著，生物质领军企业未来可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 长青集团(002616) 公用事业 [Table_Date] 发布时间：2023-10-10 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2023/10/09 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 5.54 12 个月股价区间（元） 4.49~6.57 总市值（百万元） 4,110.42 总股本（百万股） 742 A 股（百万股） 742 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 9 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% -2% 22% 相对收益 2% 2% 25% [Table_Report] 相关报告 《长青集团（002616）：营收增长叠加燃料成本下降，2023H1 利润增长亮眼》 --20230830 《长青集团（002616）：持续聚焦热电联产，积极扩大非补贴收入》 --20230814 [Table_Author] 证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 liaohx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 热电联产成果显著，生物质领军企业未来可期 [Table_Summary] 农林生物质发电领军企业，盈利能力和现金流情况逐步修复。长青集团 1993 年成立，2004 年后逐步进入垃圾焚烧发电、园区集中供热和生物质发电领域，2021 年公司出售燃气具制造业务，2023 年拟出售垃圾发电资产，未来将持续聚焦生物质热电联产。2016-2022 年公司营收跟随项目投产进度逐步提升（CAGR+10.2%），2021 年公司业绩首次亏损1.59 亿元，2022-2023H1 亏损情况逐步好转，毛利率和净利率水平同步逐步修复。随着公司投产项目逐步落地，公司现金流呈逐步好转趋势，2022/2023H1 公司经营性现金流量净额为 5.06/2.47 亿元，分别同比+778.54%/31.16%。 农林生物质发电发展基础坚实，热电联产大势所趋。2018-2021 年农林生物质发电装机容量从 960万千瓦增至 1565万千瓦（CAGR+17.69%），2022 年装机容量达 1623 万千瓦，受上游高成本叠加生物质能补贴新规影响增速放缓，未来有望逐步转向运营时代。我们仍看好农林生物质发电未来发展，主要系我国农林剩余物能源化水平仍有提升空间，且农林生物质项目能够有效解决三农问题。农林生物质纯发电项目存在多重制约，商业模式上过于依赖国补，2020 年可再生能源发电电价改革落地加重项目收入压力，成本端则持续受到高企的燃料价格制约，因此农林生物质转型热电联产为大势所趋，能够有效改善项目投资回报率和现金流，未来能够做好项目研判、精细运营的企业能够进一步整合行业。 热电联产成果显著，未来仍有成长空间。公司未来将逐步转向运营，目前农林生物质项目装机规模近 500MW，2022 年一半以上项目实现热电联产，供暖供热面积均迎来显著增长，从而带动当年供热收入增至16.25亿元（YOY+41.1%），收入占比达47.5%。2022年开始公司供热毛利率持续修复，随着热电联产逐步完成改造，未来盈利能力有望逐步提升，同时从公司热电联产项目区位上看，大部分区域具有明确的产业规划，未来仍具有较好的供热成长性，公司未来发展可期。 盈利预测：维持“增持”评级。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 42.52/51.16/60.40 亿元，实现归母净利润分别为 1.38/1.74/2.10亿元，对应 PE 分别为 29.69x/23.67x/19.60x。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，生物质热电联产项目运营初期不及预期，生物质燃料供应受限及供应价格波动，煤炭价格上涨，应收账款回收不及预期，盈利预测与估值模型不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,089 3,424 4,252 5,116 6,040 (+/-)% 2.21% 10.84% 24.16% 20.34% 18.06% 归属母公司净利润 -192 76 138 174 210 (+/-)% -154.92% — 81.18% 25.44% 20.79% 每股收益（元） -0.26 0.10 0.19 0.23 0.28 市盈率 (23.44) 46.50 29.69 23.67 19.60 市净率 1.85 1.42 1.55 1.45 1.35 净资产收益率(%) -7.47% 3.10% 5.24% 6.14% 6.88% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 742 742 742 742 742 -10%0%10%20%30%40%50%长青集团沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 长青集团/公司深度 目 录 1. 农林生物质发电领军企业，电力热力双轮驱动 .............................................. 4 1.1. 燃气具制造起家转型环保热能，股权结构集中，管理层经验丰富 ................................... 4 1.2. 电力热力双轮驱动，盈利能力和现金流状况逐步修复 ....................................................... 5 2. 农林生物质发电发展基础坚实，热电联产为大势所趋 .................................. 8 2.1. 农林生物质发电快速扩容，发展基础较为坚实 ................................................................... 8 2.2. 纯发电项目存在多重制约因素，转型热电联产为大势所趋 ............................................. 12 2.3. 行业格局变化较大，整合机会逐步显现 ............................................................................. 21 3. 热电联产效果显著，未来仍有成长空间 ........................................................ 22 4. 投资建议 ................................................................................