流动性专题报告之一：央行资产负债表基本解读

固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 央行资产负债表基本解读 ------ 流动性专题报告之一 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 [Table_Date] 2018 年 12 月 26 日 [Table_Summary] 内容提要： 为何要研究央行资产负债表？对于流动性的研究来说，央行资产负债表是极为重要的一环，通过对各项目的分析，我们能够以基础货币为源头按图索骥，从央行操作去洞悉流动性的变化。 央行资产负债表的概况。从科目设置上，资产项下共计有六项，分别为国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融性部门债权和其他资产；负债项下共计有七项，分别为储备货币、不计入储备货币的金融性公司存款、债券发行、国外负债、政府存款、自有资金和其他负债。以2018年11月央行资产负债表数据统计，央行总资产中，占比最大的国外资产达到61%，其次为对其他存款性公司债权，达到29%，其他各项共计占比在10%左右；从负债项看，占比最大的是储备货币，达到86%，其次政府存款占比为11%，其余各项占比共计仅在3%左右。 哪些科目值得重点关注？第一，国外资产中的“外汇”。2018年11月央行资产负债表中，外汇占国外资产的比重为97.7%，占总资产比重为59.2%，这里的外汇指的就是央行口径的外汇占款。外汇占款曾经是我国基础货币投放的主要渠道，目前仍是流动性分析的重要一环；第二，对其他存款性公司债权。它指的是央行对商业银行、政策性银行等其他存款性公司的再贴现、再贷款、逆回购以及常备借贷便利（SLF）、短期流动性调节工具（SLO）、中期借贷便利（MLF）、临时流动性便利（TLF）等一系列货币政策工具的余额，是当前基础货币投放的主要渠道；第三，其他存款性公司存款。储备货币占总负债比重达到86%，其中又以其他存款性公司存款占比最大。它包括了法定准备金和超额准备金，法定准备金率的重要性不言而喻，而超额准备金率（超储率）则是观测银行资金面的重要指标；第四，政府存款。从规模走势看，政府存款具有较强的季节性。财政存款的变动是影响基础货币的渠道之一，因此对财政存款超出季节性变化部分的分析就显得较为重要。 风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of20 目录 前言 ............................................................................................................................................... 4 1、央行资产负债表简介 ................................................................................................................ 4 2、资产项目分析 ........................................................................................................................... 5 2.1 国外资产 ......................................................................................................................................... 5 2.2 对政府债权 ..................................................................................................................................... 9 2.3 对其他存款性公司债权 ................................................................................................................. 9 2.4 对其他金融性公司债权 ............................................................................................................... 11 2.5 对非金融性公司债权 ................................................................................................................... 12 3、负债项目分析 ..........................................................................................................................13 3.1 储备货币 ....................................................................................................................................... 13 3.2 不计入储备货币的金融性公司存款 ........................................................................................... 14 3.3 债券发行 ....................................................................................................................................... 15 3.4 政