农业行业2019年年度投资策略：周期往复，19年猪价见底向上

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/投资策略报告 2019 年 01 月 03 日 农林牧渔 周期往复，19 年猪价见底向上 -农业 2019 年年度投资策略 [Table_Main][Table_Title]评级： 分析师：陈奇 执业证书编号： S0740514070005 电话：021-20315189 Email： chenqi@r.qlzq.com.cn 分析师：刁凯峰 执业证书编号： S0740517080005 电话：021-20315125 Email： diaokf@r.qlzq.com.cn 分析师：潘振亚 执业证书编号： S0740518100002 电话：021-20315125 Email： panzy@r.qlzq.com.cn 研究助理：唐翌 电话：021-20315125 Email： tangyi@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 温氏股份 26.18 1.29 0.96 1.26 2.91 22.3427.2 20.7 19 买入 牧原股份 28.75 1.13 0.29 0.97 3.43 23.15100 29.6 8.4 买入 正邦科技 5.31 0.22 0.11 0.41 1.66 23.9 47.2 13 3.2 买入 海大集团 23.17 0.76 0.91 1.16 1.57 30.3 25.5 19.9 14.8 买入 备注：以 2018 年 12 月 28 日收盘价为准 [Table_Summary]投资要点 作为独立的供给周期行业，农业在当前宏观经济不确定背景下具有良好的避风港属性。同时生猪养殖板块经历 2018 年惨痛，从周期看，我们判断未来 1-2 年行业将迎来底部向上的反转大行情，给予重点推荐。非洲猪瘟持续扩散，2019 年周期底部到来：从区域层面看，受亏损和疫情两方面因素影响，目前全国 25%以上产能处于加速淘汰状态，超过 60%的产能补栏有限，产能减少趋势确立。对于猪价来说，模糊的正确远胜于精确的错误，我们无法精确判断猪价拐点，但是可以通过一类先行指标来大概判断猪价的底部区域。其中，仔猪价格实质反映的是行业当前产能的去化程度，而后备母猪价格实质反映的是行业后续产能的补充，虽当前这两指标并未达到历史较低位置，但逐步接近了。当前我们面临的现状是“非洲猪瘟下严格的跨省禁运（产能延时淘汰），仔猪刚刚步入亏损期（2018年 8 月），以及疫情本身对产业冲击”，所以现在对于猪价判断有很多因素，特别是未来 1-2 季度疫情怎么演变。我们给出 2 种假设供参考：1、疫情假设，非洲猪瘟明显加速产能去化，生猪价格在 2019 年春节后 3-5 月见底；2、大周期假设，产能淘汰北方加速、南方延缓，生猪价格在 2019 年下半年见底。目前看，我们认为第二种情形发生概率更大一些。2019 年 A 股生殖养殖板块的估值水平有望继续提升：未来五年“集中度提升”是生猪养殖行业投资的大逻辑，龙头企业具有明确且广阔的市占率提升空间。从周期兼顾成长角度看生猪养殖行业的投资框架：完全成本与出栏量是核心，周期的筑底阶段，具备成本优势的生猪养殖企业能够保证自身在周期低点稳定的出栏量扩张节奏，以期下一轮周期来临时在出栏量上获得先发优势。而完全成本的改善（盈利改善）会抬升生猪养殖企业的估值中枢（PB 提升）以及融资能力（出栏量增长）。由于静态 PB 并不反映公司的成长性，本轮周期考虑各大生猪养殖企业出栏量大幅增长，目前温氏股份、牧原股份、正邦科技从 PB 估值角度均已经接近上一轮周期底部区域 2014 年年初水平（叠加考虑本轮周期的出栏高成长性，应给与一定的估值溢价）。随着 2019 年行业景气度逐步回升，市场预期越来越接近本轮周期的生猪价格拐点，A 股生殖养殖板块的估值水平在 2019 年有望持续提升。 饲料种子景气度底部，龙头有望逆势提升。生猪景气度见底导致 18 年饲料全年销量增速下滑，预计 19 年将延续 18 年需求弱势局面，后周期属性会使 20 年开始景气明显回升；但是以海大集团、新希望为代表的龙体饲料企业各类饲料增速均加速提升，有望实现销售收入和利润的逆势提升。种子方面，玉米转基因政策仍未落地，水稻去库存持续，需求难有大幅提升。市场竞争激烈，推荐具有研发、区域布局多重优势的行业龙头。大宗农产品方面，大豆玉米价格易跌难涨，白糖 19 年下半年有望走强，水稻小麦去库存持续，难有大幅波动。玉米新粮上市进度同比显著下降，供应周期将持续至下半年，叠加 19 年国储量拍卖预期和进口增加预期，预计难有大幅上涨。大豆全球供应充足，港口库存高位，若后期贸易摩擦缓和，压力明显。白糖进入熊市尾部，虽库销比处高位，但供应宽松局面在 18/19 压榨季将得到改善；水稻和小麦去库存依旧，未来一年价格难有上涨。投资策略：战略上给予超大于市的配置建议。淡化择时、关键关注产能去化过程；盈利是核心主线，疫情则影响节奏。我们认为当前至未来半年都将是战略性配置区间。个股角度：打包一起推荐养猪股和海大集团。重点推荐：温氏股份、牧原股份、正邦科技、海大集团、新希望，关注唐人神、天康生物、新五丰、金新农、大北农等。风险提示事件： 农产品价格大幅下滑；非洲猪瘟疫情失控；自然灾害等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 2019 年农业：独立的供给周期逐步启动！ ............................................................... - 4 - 生猪养殖：非洲猪瘟持续扩散，2019 年周期底部到来 ........................................... - 6 - 亏损+疫情双重推动，2018 年产能淘汰趋势确定 ............................................. - 6 - 行业现状一：仔猪步入亏损，行业去产能开始 ................................................ - 8 - 现状二：后备母猪价格代表养殖主体补栏热情，目前极度低迷 .................. - 10 - 历史来看，前几轮周期底部区域都是 W 型的，是消耗现金流的过程 ........ - 11 - 2019 年猪价假设：上半年依然低迷，2019 年下半年上行 ............................ - 12 - 回顾上一轮周期，猪价和养猪股对应关系如何演绎？ .................................. - 14 - 估值的锚：当前各