石油化工行业2019年投资策略：油价大波动，看好民营炼化、农化和成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 1 月 4 日 石油化工 油价大波动，看好民营炼化、农化和成长 ——石化化工行业 2019 年投资策略 行业年度报告 ◆ 原油：油价大波动时代，主要区间 60-80 美元/桶。OPEC 会议达成120 万桶/日的减产协议，短期原油供给收紧，油价回暖，中期油价乐观，美国制裁目标仍是全面禁运。未来需求稳定增长，全球剩余生产能力仍处在较低水平。预计 2019 年全年油价主要波动区间在 60-80 美元/桶，且波动将会较大。 ◆ 需求疲软，化工周期下行压力大。2018 年，经济增速下行压力加大，下游需求疲软；化工周期下行压力大，行业固定资产投资增速处于底部。在这样的背景下，我们看好与宏观经济相关度不大的乙烷裂解、民营炼化、农化和成长性行业。 ◆ 乙烷裂解的机遇和民营大炼化的兑现。国内乙烯缺口超过 2000 万吨，乙烷裂解制乙烯项目的成本优势显著，其投资逻辑利用了北美富余的廉价乙烷资源，快速切入大石化领域。民营大炼化：2019 年是民营大炼化项目业绩的兑现之年。我们预计民营大炼化有望复制 2015-2016 年荣盛石化中金项目投产前后的走势。回顾台塑石化和印度信实的发展历程，我们对大炼化和乙烯项目的长期盈利能力充满信心。 ◆ 农化景气度回暖，看好尿素、钾肥和农药。中高油价下，作物价格回暖的背景下，我们看好农化相关产品：尿素进入新一轮景气周期；钾肥行业延续复苏之路；农药需求稳定，寻找具有成长性的企业。 ◆ 成长股：看好锂电材料、汽车尾气处理材料、面板和半导体材料。新能源汽车增速确定，对中上游原材料的需求稳步增长，看好铝塑膜的成长以及隔膜、电解液等行业的盈利修复；汽车尾气处理国六标准 2019 年 1 月1 日在部分省市提前实施，由此带来的尾气处理材料需求将快速增长，看好沸石催化剂和蜂窝陶瓷等尾气处理材料行业；液晶面板和半导体产业已经或正在往国内转移，由此带来的上游原材料进口替代将是长期趋势。 ◆ 投资建议：展望 2019 年，综合我们对油价以及化工周期的分析，我们推荐中国石油、中国石化，以及与宏观经济相关度不大的乙烷裂解（卫星石化）、民营炼化（恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份）、农化（华鲁恒升、扬农化工、利尔化学、长青股份）和成长性行业（新纶科技、星源材质、江化微、晶瑞股份）。 ◆ 风险提示：原油价格波动；宏观经济大幅下滑；产业政策不及预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 601857 中国石油 7.21 0.12 0.41 0.50 58 18 15 买入 600028 中国石化 5.04 0.42 0.48 0.61 12 11 8 买入 002648 卫星石化 9.32 0.88 0.92 1.28 11 10 7 买入 600346 恒力股份 13.49 0.34 0.83 2.29 40 16 6 买入 601233 桐昆股份 9.56 0.97 1.70 2.26 10 6 4 买入 000703 恒逸石化 11.43 0.62 1.45 2.17 19 8 5 买入 002493 荣盛石化 10.10 0.32 0.36 0.48 32 28 21 增持 600426 华鲁恒升 11.27 0.75 2.15 2.30 15 5 5 买入 002341 新纶科技 10.00 0.15 0.41 0.65 67 25 15 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 1 月 3 日 增持（维持） 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 傅锴铭 (执业证书编号：S0930517070001) 021-52523823 fukm@ebscn.com 赵乃迪 (执业证书编号：S0930517050005) 010-56513000 zhaond@ebscn.com 陈冠雄 (执业证书编号：S0930517080003) 021-52523810 chenguanxiong@ebscn.com 赵启超 (执业证书编号：S0930518050002) 010-58452072 zhaoqc@ebscn.com 联系人 肖亚平 021-52523809 xiaoyaping@mail.ebscn.com 吴裕 010-58452072 wuyu@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind -30%-18%-5%8%20%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18石油化工沪深3002019-01-04 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 原油：油价大波动时代，主要区间 60-80 美元/桶 ..................................................................... 6 1.1、 2018 年原油价格回顾：伊核问题主导全年油价走势 .............................................................................. 6 1.2、 2019 年原油价格展望：未来供给收缩 .................................................................................................. 11 1.3、 2019 年原油价格展望：需求稳步增长 .................................................................................................. 15 1.4、 总结 ....................................................................................................................................................... 17 2、 需求疲软，化工周期下行压力大 ............................................................................................. 17 2.1、 经济下行压力大，下游需求疲软 ........................................................................................................... 17 2.2、 化工周期下行压力大 ...............................................................................