私人银行2023年第四季度投资策略报告：正使尽情寒至骨，不妨桃李用年华

股票报告网整理http://www.nxny.com 1 正使尽情寒至骨，不妨桃李用年华 三季度以来，中国和欧元区经济表现乏力，而美国由于经济强劲进一步推迟其加息终点，引发强势美元对资本市场的冲击犹如 2022 年，全球股债、非美货币以及黄金均纷纷走弱。展望四季度，中国稳增长政策开始见效，三中全会也有望提出重要改革开放举措。美国在就业重回平衡的影响下，经济增速和通胀有望纷纷减缓。宋朝诗人黄庭坚有诗云“正使尽情寒至骨，不妨桃李用年华”，意思是雪虽然下的很冷，却并不妨碍春天来临时桃李开花。全球金融市场将迎来美元冲击减缓，中国股票市场“三底已现”的格局，短暂的冲击正是布局良机。 境内市场 1. 宏观经济：展望四季度，稳增长政策开始见效，叠加周期视角下经济底初现，经济有望逐渐走出阴霾。虽然经济动能在高质量发展的要求下或难有大幅抬升，但全年实现年初设定的经济增长目标仍有信心完成。三中全会或提出重要的改革开放举措，将有助于释放长期增长潜力、促进高质量发展。 2. 股票类资产配置策略：我们认为 A 股三底已现，其回暖向上的基础逐渐夯实。虽然海外市场的不确定因素或会对大盘形成掣肘，但 A 股中长期向上则确定无疑。接下来预计大盘将以结构性行情为主，而其破局的关键就在于中美经济差的收窄。行业配置来看，聚焦现代化产业体系指引，兼顾防御与反击，重点关注资源和科技板块。 3. 固定收益类资产配置策略：地产优惠政策、活跃资本市场等政策的密集出台给债市带来的是短期情绪面影响，政策的最终目标是促进需求拉动经济，目前还没有完全见证经济抬升的阶段下，债券短期摇摆，长期牛市的方向不会改变。 境外市场 1. 宏观经济：展望四季度，在美国消费保持韧性以及人工智能浪潮的带动，“美国衰退”在四季度出现的概率极低。随着就业重回平衡，“美国放缓”将取代当前的“美国经济强劲”和年内的“美国衰退”预期成为影响大类资产的关键词。 2. 发达市场策略：经济增长+通胀难以出现利好美股的完美组合，对于美股的影响预计一正一负。而在美股估值整体偏高，且风险溢价已经处于极低水平的前提下，美股短期预计波动加大，趋势上行可能需要更多的利好，比如说降息、美国经济开启新一轮的景气周期等等。 3. 港股配置策略：国内政策底已经出现，经济进一步转弱的概率较小，港股估值也已经处于底部区域，安全边际充足，整体的向下空间有限。但是，短期来看，中国经济还未有明显改善，政策的效果也需要观察，因此港股的趋势性上升仍需等待，需要观察中国经济的实际恢复情况，以及美联储何时发出转向信号。 4. 境外债市配置策略：美联储加息有望迎来终点，但降息起点却仍较遥远。美国债券的投资犹如厚雪长坡，呈现慢牛格局，在较长时间内，仍将以获得高票息收入，资本利得或无亏亦无盈。 5. 外汇市场配置策略：由于美国经济较中日更为强劲，经济基本面将继续支持美元。同时欧元区或率先结束加息，也将同样驱动美元短期坚挺。但美联储终将再度降息，也将再次驱动美元下行。美元先扬后抑的拐点仍需等待美联储降息时点的确认。 6. 商品市场配置策略：黄金延续自二季度以来的观点“黄金牛市未尽，但颠簸难免”。在美国未来重回降息以及全球央行持续增购黄金的逻辑下，黄金长牛逻辑仍未结束。但源于美国经济及货币政策的逆风，仍将继续冲击黄金的表现。原油供需失衡的问题进一步加剧。四季度原油或在当前较高价格的水平延续其上行趋势。 平安银行投顾中心投资研究团队 定稿日期：2023/9/26 尹曼青（本期主编，境内债市）、彭伟伟（报告审核，境外宏观、境外债市、外汇、商品）、潘天珏（境内宏观）、秦红旭（境内股市）、章嘉文（发达市场、境外新兴市场）。 股票报告网整理http://www.nxny.com 2 目录 2023 年三季度市场回顾 .......................................................................................................................... 4 ◼ 全球股市悉数下行，美元强势非美货币回调，油价大幅上涨 ............................................................................... 4 2023 年四季度中国宏观经济展望：阴霾渐散，行稳致远 ......................................................................... 5 1. 外生动力：逆周期调控加力，全面托底经济...................................................................................................................................... 5 2. 内生动力：去库尾声，周期拐点将现 .................................................................................................................................................. 9 3. 顾短守长，续写新篇 ............................................................................................................................................................................. 13 ◼ 股票类资产配置策略：兼顾防御和反击 ............................................................................................................ 14 1. 三底已现，A 股不必过度悲观 ............................................................................................................................................................. 15 2. 结构性行情仍将持续，中外利差底则是突破的关键 ....................................................................................................................... 20 3. 行业配置建议：紧跟政策引领，一手防御一手科技 .............................................................................